探秘墨西哥主权石油对冲交易

□ 王能全

墨西哥是拉丁美洲第二大和世界第十一大石油生产国，在国际石油市场拥有较高的地位和较大的影响力。不同于世界上大多数石油生产国，多年来，墨西哥政府直接出面，参与国际石油市场的期货对冲交易活动，押注石油价格的涨跌并且表现优秀。

墨西哥参与国际石油市场期货对冲交易的目的

如同大多数石油生产国一样，作为世界上主要的石油生产国之一的墨西哥，其财政和经济高度依赖石油生产和石油收入。例如，2017年，墨西哥约三分之一的收入来源于石油。而国际石油市场，是一个高度波动的市场，国际石油价格经常性涨跌，每隔一段时间就会出现高油价时期的繁荣和低油价时期萧条的周期。为了规避国际石油价格大起大落对自身经济的冲击，墨西哥政府开始参与国际石油市场的期货对冲交易活动。

根据墨西哥政府官员的说法，参与对冲交易的主要目的，不是为了增加国家的金库，而是为了保护联邦的预算免受油价波动的影响。因此，有行业机构和专业人士认为，墨西哥政府的石油对冲交易，具有真正的经济意义，有其一定的积极价值。

墨西哥参与国际石油期货对冲交易的简要过程

国际石油市场中的期货对冲，是常见的一种交易形式，很多诸如航空公司等这一类的石油消费企业，为防止国际石油的价格上涨购买对冲期货用于锁定经营的成本，而诸如美国页岩油生产商等这一类的生产企业，为了锁定自己的收入也会开展期货对冲交易活动。正因为如此，石油期货对冲交易发展迅速，据行业机构的统计，过去的10年里，对冲基金的名义价值总计达到1630亿美元左右。

截至目前，墨西哥政府并未正式披露有关参与国际石油期货对冲交易的具体材料，不过，根据专业媒体和有关行业人士的调查，墨西哥政府参与国际石油期货对冲交易的主要过程如下：

位于墨西哥圣路易斯波托西州的墨西哥国家石油公司。视觉中国 供图

据墨西哥石油部副部长阿尔多·弗洛雷斯·基罗加的说法，使用对冲交易这种金融工具的想法，“起源于20世纪80年代，当时墨西哥正在寻求稳定其财政状况。”特别是，墨西哥政府未能预料到1985年至1986年的石油危机，当时沙特的石油大量涌入市场，国际石油价格暴跌，对墨西哥的经济产生了非常大的冲击。

1990年8月2日，海湾危机爆发，联合国随后开始对伊拉克实施石油禁运等一系列制裁措施，国际石油市场大幅度波动，墨西哥首次进入国际石油市场，开展石油期货的对冲交易活动。1991年前几个月，墨西哥政府聘请高盛公司，在高盛传奇能源交易主管塞姆利茨，以及高盛联席董事长后来成为美国财政部长（克林顿时期）的罗伯特·爱德华·鲁宾的帮助下，将油价锁定在每桶17美元。第一次海湾战争爆发后，国际石油价格从每桶超过41美元的高位暴跌，其中墨西哥的基准原油玛雅原油价格跌至每桶9.75美元。这次对冲交易活动，是墨西哥政府首次参与国际石油期货市场，其结果非常成功，让墨西哥政府大赚了一笔的同时，较好地避免了国际石油价格暴跌对政府财政收入的冲击。

虽然初次尝试取得了非常好的成果，但1990年之后的一段时间里，墨西哥政府没有再参与国际石油市场期货对冲交易活动。不过，20世纪90年代末，由于亚洲经济危机大幅度打压了世界石油需求，使得墨西哥政府措手不及，当时欧佩克成员国大规模提高石油产量，试图获得更多的市场份额，其结果是国际石油价格暴跌。1998年12月，墨西哥被迫以每桶5.68美元极低的价格，向美国出售原油。由于墨西哥不是石油输出国组织的成员国，它没有预料到这场危机，也没有采取相应的对冲措施，使得墨西哥的经济受到了严重的冲击。

2001年，继1990年之后，墨西哥政府又试探性地参与了石油期货对冲交易活动，购买了2.173亿美元的看跌期权。2003年和2004年，随着油价的上涨，墨西哥政府没有选择对冲。但是，从2005年开始，墨西哥政府再次参与国际石油市场的期货对冲交易活动，并一直持续至今，每年都进行套期保值，没有中断过。

墨西哥政府石油期货对冲交易的基本情况和交易结果

根据有关行业媒体和专业人士的深入调查，以下，为墨西哥政府参与国际石油市场期货对冲交易活动的基本情况和交易结果。

从交易的时间段上看，一般为每年的5月至8月开展，也有极少数的是在1月和2月份开展交易的。

从数量上看，每一年度墨西哥期货对冲的石油数量，为2亿至3亿桶，目前的最高记录是2007年，卖出了4.35亿桶石油期货。

从交易的金额看，年度墨西哥政府购买的，一般约为10亿美元左右的期货对冲，其中2008年期权的总价为15亿美元。

对冲交易中，墨西哥政府选择的是看跌的期权。例如，2018年，墨西哥对2019年的石油价格，以每桶55美元的价格，对冲了12.3亿美元的看跌期权。

从交易对手看，美国高盛公司是最早、也是最主要的墨西哥政府石油期货对冲交易的对家。根据墨西哥政府的文件，2010年，高盛处理了该交易中的56.5%。巴克莱、摩根士丹利、德意志银行、花旗集团、汇丰银行和法国巴黎银行等金融机构，随后也参与了交易活动。最新的对家，除了上述金融机构之外，还发展到壳牌这样的石油企业的贸易机构。

从品种上看，最早交易的是美国西德克萨斯中质原油（WTI），目前改变为以墨西哥的玛雅原油为主，对冲交易包括占总价格80%至90%的玛雅原油，以及布伦特原油。

为支持石油期货对冲交易，墨西哥有专门的立法，每年度的预算中都保有一定的额度，为对冲交易留有空间。据估算，对冲交易是墨西哥政府财政收入的主要来源之一，约占墨西哥年度GDP的4%。

根据有关行业媒体不完全统计，2017年之后，墨西哥政府对冲交易的主要信息如下：2018年，墨西哥政府对冲交易的金额为12.5亿美元，锁定的油价为每桶46美元；2019年，墨西哥政府对冲交易的金额为12.3亿美元，锁定的油价为每桶55美元；2020年，墨西哥政府对冲的金额为13.7亿美元，锁定的油价为每桶49美元；2021年，墨西哥政府对冲的金额为10亿美元；2022年，墨西哥政府对冲的金额为25亿美元，锁定的油价为每桶60至65美元。

据《墨西哥每日邮报》2022年10月13日的消息，2022年度的交易是2022年10月中旬开展的，时间涵盖到2023年上半年，锁定的油价为每桶75美元。

截至本文撰写时的2023年8月9日，未见有媒体报道，墨西哥政府有关2023年度石油期货对冲交易的消息。

需要特别说明的是，本文以上所讨论的石油期货对冲交易活动，指的是墨西哥政府参与的，由墨西哥财政部和央行等出面的交易活动。墨西哥国家石油公司也开展自己的石油期货对冲交易，但因规模较小，在国际石油市场中的影响，大大小于墨西哥政府所开展的期货对冲交易活动。

从多年的交易结果看，墨西哥政府的表现较为优秀，除了保护了相关年度的政府石油收入之外，还赚取了一定的利润。2009年，通过对冲交易，墨西哥政府赚了51亿美元。2020年，面对新冠疫情暴发后国际石油价格的暴跌，墨西哥政府以13.7亿美元的对冲，锁定了每桶49美元的油价，保护了当年墨西哥的石油收入，使得政府全年的预算没有受到严重的冲击。2015年，墨西哥对冲交易的利润高达64亿美元，是赢利最多的一年，2020年赢利35亿美元（也有媒体报道，2022年墨西哥政府石油期货对冲的赢利为25亿美元）。

彭博社根据墨西哥政府的数据估算，截至2020年，墨西哥政府共花费151亿美元购买看跌期权，赚了165亿美元。其间的2001年至2017年，墨西哥政府赢利24亿美元，其对冲基金获得141亿美元的收益，向银行和经纪人支付117亿美元的费用。