中小企业直接融资需求不断提升

王兆琨

近年来，中小企业融资面临诸多困境，尤其是2020年初暴发的新冠肺炎疫情，给中小企业带来很大的冲击，致使许多中小企业面临更多的困难。

对于实力稍强一些的中小企业来说，新冠肺炎疫情前还是具有一定的融资能力的，融资条件也较为宽松。但受到疫情的影响，使本就苛刻的融资环境雪上加霜，生存成为疫情期间综合实力相对弱小的中小企业所面临的最大挑战。

在此冲击下，企业获取现金能力趋弱，在未来经营预期反弹情况下，企业创新与产能扩张需求重启，融资需求总量进一步提升。近几年，我国加大了对中小企业的信贷支持力度，然而直接融资对中小企业的覆盖面尚有不足、融资效率较低，或将进一步加剧直接融资与间接融资不平衡局面，企业被动加杠杆风险增大。从需求端看，短期需求萎缩，导致中小企业面临收入减少下的成本延续，资金缺口急剧放大。长期，中小企业创新突破和转型升级，直接融资需求不断提升。

需求结构改变与融资品种单一。中小企业融资需求结构发生改变，对股票、债券等多元化产品的需求日益突出。然而，当前金融系统产品还难以满足市场差异化需求。从需求端看，一是中小企业存在难以由银行体系满足的债权融资需求。近年来，挂牌公司股票融资用于补充流动资金的金额占比，已从2017年的30%提升至2020年以来的80%，直接融资内部的产品错配问题渐显。二是部分中小企业“跨越式”发展特征突出，2020年我国独角兽企业227家，居全球第二。在调研中，多家挂牌公司反馈需要通过债券融资来锁定融资成本，防止单一股权融资下的控制权稀释，打击创始团队创新发展积极性。从产品端看，市场普遍认为中小企业资本市场的产品多元化供给不足。

投融平衡需求与流动性不足。中小企业通过在资本市场的发展，对资本“投入—回报—再投入”循环的认识不断清晰，越发重视从投资端看待资本市场需求。在历次问卷调查和座谈调研中，挂牌公司一致认为流动性是决定中小企业直接融资的核心要素，缺乏流动性的市场既不能降低投融资对接的谈判定价成本，也无法吸引投资人、满足其后续退出需求。

规模效应日趋明显，中小企业困难加剧。近年来，一批头部中小企业在“增速换挡期”，利用规模优势快速成长，而微利的中小企业经营愈加困难。根据2019年年报数据统计，净利润超3000万元的高盈利挂牌公司785家，占比11.29%，营收和净利润分别占新三板全市场48.01%和86.96%，分别较上年提高4.13个、2.42个百分点；亏损和200万元以下的微利挂牌公司2929家，占比42.11%，营业收入下降5.16%，毛利率同比下降1.70个百分点，亏损规模同比扩大69.90%。受疫情冲击，头部中小企业可利用其资金优势和强大的抗风险能力快速恢复，加快抢占市场、并购资产，而一批中小企业受到更大负面冲击，或倒闭破产，或被收购进入大型企业的供应链中。规模效应在疫情冲击后将越发明显。

综上，新冠肺炎疫情对中小企业产生了全面而深远的冲击与影响。短期看，在前期复工复产政策的积极推动下，供给侧迅速复苏。不过，需求侧复苏速度相对较慢，如何在中小企业成本交替上升与资金缺口持续扩大的情况下不断提升经济内需成为关键。中长期看，中小企业的规模结构分化、数字化轉型难题与创新资金供给不足等问题仍然显现，要警惕中小企业大面积增长“失速”导致经济滑向K型增长。面对上述新情况、新趋势，建议深入把握与理解稳杠杆背景下中小企业融资需求与供给的三组关系，聚焦多层次资本市场的继续深化改革，不断促进中小企业高质量发展。