让注销式回购成为市场主流

泰奇 熊蔚园

在当前A股市场急需提振投资者信心之际，明智的上市公司更多实施回购注销，以真金白银回馈市场、回馈投资者，不仅对市场形成事实上的资金支撑，也是上市公司真心实意的护盘之举

近来不少上市公司发布回购公告，不过这些回购对公司股价影响不大，主要原因是不少公司回购股份的目的，是用于员工持股计划或者股权激励。基于当前A股市场的实际情况，应推动上市公司更多实施回购注销。

回购股份若用于员工持股计划或者股权激励等情形，短时间会改善二级市场股票供求关系，但由于股票数量并未减少，从较长时间看对股票供求关系不会有什么影响。且由于员工持股计划或股权激励的行权价格，往往较市价有所优惠，上市公司现在以市价收购，将来再低价授予激励对象，虽然会设置一些行权条件，但上市公司为此还需支付一定成本。在资本市场欲振乏力之际，上市公司内部人却趁机要激励，让人难以接受。

按《上市公司股份回购规则》（以下简称《规则》），上市公司回购包括减少公司注册资本、将股份用于员工持股计划或者股权激励、将股份用于转换上市公司发行的可转债、为维护公司价值及股东权益所必需（护盘）等四种情形。即便是护盘回购，根据《规则》，护盘回购股票既可注销、也可转让，若临时救急后，未来这些股份再次在市场转让，抛售时可能对二级市场形成砸盘效应。

股市投资的是预期，回购股份最终若不注销，都只具有暂时性支撑效应。投资者一旦有此预期，不敢對未来走势有过高期望，回购对提振投资者信心的作用有限。

真正能够提振投资者信心的，应该是《规则》指出的第一种情形，即减少公司注册资本。由于上市公司总股本减少、盈利能力基本不变，这可直接改善市场股票供求关系，还可推动公司每股盈利提升。另外，按照《关于执行〈企业会计制度〉和相关会计准则有关问题解答（三）》，企业为减资等目的回购本公司股票，回购价格与发行价格之间的差额，不计入应纳税所得额；而如果派息分红，视持股时间不同，投资者可能需要支付一定比例的所得税，相比分红回购，在税收方面或可享受一定优惠。

再看港股市场，一般场内回购股票意味着注销。比如主板上市规则规定，在交易所购回股份，购回股份的地位将于购回之时自动失去其上市地位，发行人必须确保，在购回股份结算完成后，尽快将购回股份的所有权文件注销及销毁。也就是说，上市公司场内回购股票唯一归宿就是注销。

回购注销是上市公司实施市值管理的重要手段。在当前A股市场急需提振投资者信心之际，明智的上市公司更多实施回购注销，以真金白银回馈市场、回馈投资者，不仅对市场形成事实上的资金支撑，也是上市公司真心实意的护盘之举，投资者自然心领神会。

前段时间中国证监会有关负责人提出，加快推进回购规则修订，包括放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件等，提升实施回购的便利性。笔者支持这些修改方向，同时希望回购规则的修订，可更多鼓励推动上市公司回购注销，减少注册资本。

回购注销与扩股融资，是上市公司不同发展阶段自然而然的市场行为。当前有关各方出台了一系列提振投资者信心的政策措施，上市公司作为证券市场最重要主体，理应扛起相应责任。

当然，回购注销与上市公司分红一样，其结果是董监高所能掌控的资源减少，资金流向素未谋面的公众投资者。这种利益变动触及董监高灵魂，但只有推动投融资闭环形成，资本市场的可持续发展才有更为坚实的基础。