小熊电器：二季度业绩放缓，尚需新的成长空间

叶燕谟

2023年7月13日，小熊电器（002959.SZ）发布半年度业绩预告。预告显示：2023年上半年公司实现归母净利润2.22亿元至2.45亿元，同比增长50%至65%；扣非净利润2.05亿元至2.28亿元，同比增长30%至45%。

表面上看，小熊电器在上半年表现强劲。但2023年一季度，小熊电器营收12.51亿元，同比增长28.07%；扣非净利润1.51亿元，同比增长53.56%。这也意味着，2023年二季度，小熊电器扣非净利润约在0.53亿元至0.77亿元，对比2022年二季度扣非净利润为0.59亿元，2023年二季度同比变动幅度在-10.17%至30.51%。

小熊电器在二季度的业绩增幅未能延续一季度的强劲，其背后的原因是什么？

业绩总体向好

2021-2022年及2023年一季度，小熊电器业绩保持持续增长态势，期间内分别实现营业收入36.06亿元、41.18亿元、12.51亿元，实现净利润2.83亿元、3.86亿元、1.65亿元。

根据申万二级行业分类，小家电行业2023年一季度营收同比增长率均值为-8.47%，中位数为-11.56%。小熊电器2023年一季度营业收入同比增长率达28.07%，占据了小家电行业营收同比增长率的头把交椅。在净利润上，小熊电器也表现优异，2023年一季度同比增长了58.41%，小家电行业同期净利润同比增长率均值为-5.68%、中位数为- 12.06%。

在销售毛利上，小熊电器稳定上升。2021-2022年及2023年一季度，公司销售毛利率分别为32.78%、36.45%、39.76%。从细分领域来看，小熊电器的毛利率在厨房小家电（申万三级行业）也保持高分位：厨房小家电行业11家企业2023年一季度的平均毛利率仅为30.63%，中位数为27.87%。

小熊电器业绩的稳步向好主要是由其线上销售持续增长推动。根据公告，2020年至2022年，小熊电器线上收入分别为33.28亿元、32.49亿元、35.18亿元，分别占据了当年营收总额的90.93%、90.09%、85.45%。

以九阳股份、新宝股份为例，九阳股份2022年线上销售占比60.53%，新宝股份主要以ODM/OEM方式销售，线上销售占比较低。

线上销售模式也使得小熊电器的营收质量相对较高。从应收账款方面来看，2023年一季度末，小熊电器的应收账款周转率为15.40次，位居小家电行业（申万二级）之首。从应付账款上来看，2023年一季度，小熊电器应付账款（包含应付票据）周转天数达到了172天，说明小熊电器能够较长时间地占据上游供应商的货款，在交易过程中有着较强的话语权。

从现金流量方面来看，2021-2022年及2023年一季度，小熊电器销售商品收到的现金占同期营业收入的比例分别为110.50%、114.75%、111.96%，销售现金流持续大于营业收入，现金流量的质量较高。

在生产环节，小熊电器的产能也在持续提升。2022年9月，公司向不特定对象成功发行可转债，累计募集资金5.36亿元，用于投资新建智能小家电制造基地（二期）项目。该项目达产后将形成每年1311万台的小家电产能，使得小熊电器累计产能达到5025万台。2022年，公司外协生产与加工成本达到了7.83亿元，占营业成本的30.16%，因此上述募投项目达产后将会进一步减少外协生产，降低公司自身总体生产成本。

市场需求持续不振 增长驱动需更新

无论线上还是线下，厨房小家电行业都在面临如何提振需求的问题。

2022年消费需求减弱。奥维云网（AVC）显示，2022年厨房小家电共计13个品类零售额520.3亿元，同比下降6.7%；零售量2.20亿台，同比下降12.7%。其中，线上市场零售额386亿元，同比下降2.9%；线下市场零售额134.3亿元，同比下降16%，但线上线下的零售均价分别提升了4.5%和9.7%。

2023年一季度整体需求仍未被完全激发。民生证券研报显示，2023年宏观经济的不确定性强化了居民理性的消费观念，厨房小家电全渠道零售额144.6亿元，同比减少8%；零售量6788万台，同比减少1.5%。

从行业整体营收情况来看，厨房小家电行业（申万三级）11家企业的整体表现更为直观：2023年一季度，11家企业累计实现营业收入130.49亿元，较2022年同期营收149.78亿元的下降幅度达到12.88%。

伴随着需求端的支撑不足，供给端的成本压力也相对较大。2020年至2022年，厨房小家电行业（申万三级）11家企业平均净利率分别为5.72%、4.39%、3.38%，整体成本保持上升，净利率总体呈现下降趋势。但2023年一季度，行业平均净利率回升至4.70%，主要系自2022年下半年以来，原材料价格有所下降，而原材料价格对成本的影响有所滞后，促使2023年一季度行业整体销售净利率有所提升。

从小熊电器历史报表数据来看，其业绩增长直接的贡献因素是线上销售的增长，背后是其营销驱动与产品结构优化驱动使然。

伴随着营收增长，公司销售费用也在逐年上涨。2020年至2022年，小熊电器销售费用分别为4.40亿元、5.53亿元、7.30亿元，销售费用率分别为12.03%、15.34%、17.72%，厨房小家电行业（申万三级）11家企业2022年的平均销售费用率为13.48%。

此外，相对于2020年，小熊电器2022年的销售费用已经增长了65.91%，銷售费用增长幅度较大、占比较高侵蚀了部分利润。

根据年报披露，2019年年末，小熊电器拥有400款以上型号产品对外销售，2020年年末增长为500多款产品。

但在随后两年多的时间里，公司产品型号数量没有再大幅变动。因为从2021年开始，小熊电器就着眼于调整产品结构，当年5月的投资者关系活动记录表显示：“小熊电器过去更多是扩品类、扩单品、扩SKU，现在传统电商流量进入稳定期后，增加SKU能够带来的增量已经有限，公司已经在做SKU的优化。”

根据年报数据，2020年至2022年，小熊电器分别销售小家电4513万台、3895万台、4026万台，分别实现营业收入36.60亿元、36.06亿元、41.18亿元，据此可推算出小家电均价分别为81.10元、92.58元、102.29元。

对比九阳股份，其2020年至2022年分别销售小家电6689万台、6544万台、6315万台，分别实现营业收入112.24亿元、105.40亿元、101.77亿元，即产品均价分别为168元、161元、161元。

厨房小家电属于相对成熟市场，持续提升销售单价较为困难。因此小熊电器上述估算单价提升的背后，反映出的是其高毛利产品占比的提升。

从结果可以看到，2020-2022年及2023年一季度，小熊电器的毛利率分别为32.43%、32.78%、36.45%、39.76%，同期九阳股份的毛利率分别为32.05%、27.79%、29.09%、27.87%。

2023年5月份的投资者关系问答中，小熊股份再次指出：“今年一季度提升与实施产品精品化战略相关，进行产品结构调整，低毛利率产品销售比例降低，高毛利率产品占比提升。”

为此，小熊电器也正在尝试拓展海外市场。2020年至2022年，小熊电器国外销售金额分别为2.09亿元、2.30亿元、1.80亿元，存在一定波动性且占总营收比例仍然较低。根据最新公告，小熊电器2023年一季度海外业务经营情况有所恢复，同比实现了较大幅度增长。

向国外销售厨房小家电，也存在着较大的竞争压力。九阳股份在2022年向境外销售了13.26亿元，销售额同比下降9.03%；毛利率也仅9.33%，同比下降2.95个百分点。新宝股份2022年国外销售97.33亿元，同比下降16.26%，毛利率18.59%。可以看出，由于国外厨房小家电发展较早，向境外銷售产品时，其毛利率较境内销售更低，竞争更为激烈。在较低的毛利率背景下，扣除相应期间费用后，境外销售对净利润的支撑作用略显不足。

2023年二季度业绩增速放缓，如何寻求新的业绩增长驱动力成为摆在小熊电器面前的问题。

从二级市场表现来看，小熊电器的股价变动也反映了投资者的普遍担忧。2023年6月16日，小熊电器股价触顶97.70元后便持续下行，2023年7月19日小熊电器收盘价66.55元，已较6月16日的最高点跌去31.88%。

截至发稿，小熊电器没有回复《证券市场周刊》的采访。