轮胎行业：原材料成本下降 业绩恢复性增长

王东岳

A股半年报业绩预告进入尾声，截至7月16日晚约有1667家（未含一年内IPO企业）上市公司披露半年度业绩预告，其中业绩预增735家（含略增、扭亏），占比44.09%。除生物医药、光伏、新能源汽车、半导体等热门板块外，上半年，汽车零部件公司以30家的预喜家数居市场前列。

拆解来看，上半年，原材料、运费等成本端价格回落成为推动轮胎企业业绩修复的主要原因；同时，国产替代、出口提升以及下游汽车销量增长也在需求端为轮胎销售带来支撑。

成本下行 业绩回暖

玲珑轮胎预计上半年实现归母净利润5.2亿元至6亿元，较上年同期增加4.1亿元至4.9亿元，同比增长373%到445%；三角轮胎预计上半年实现盈利5.95亿元至6.15亿元，同比增长174%至183%；贵州轮胎预计上半年实现盈利3.02亿元至3.65亿元，同比增长88.58%-127.91%。

业绩预告中，多家轮胎上市公司均表示，受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，上半年公司盈利能力实现大幅提升。

以成本构成计，原材料占营业成本比重超过75%。总体而言，天然橡胶和合成橡胶合计约占轮胎原材料成本的40%-50%，炭黑材料约占原材料成本的8%，帘线帘子布合计约占原材料成本的10%左右。

受新冠疫情、国际局势动荡等因素影响，2020年下半年至2022年上半年，原油价格震荡上行，合成橡胶、天然橡胶、炭黑、帘子布等大宗商品价格持续攀升。数据显示，2020年7月至2022年5月，天然橡胶价格由1.1万元/吨增至1.6万元/吨高点，区间增幅超过45%；合成橡胶（丁苯）价格由1.03万元/吨增至1.38万元/吨高点，增幅33.98%；炭黑价格也由6080元/吨增至8640元/吨，增幅42.11%。

年初（2023年）以来，轮胎上游原材料价格逐步回落。截至7月1日，国内天然橡胶价格约为1.2万元/吨，较高点（1.6万元/吨）下滑25%；合成橡胶和炭黑价格分别为1.21万元/吨和5200元/吨，分别较高位下滑12.32%和39.81%。

测算数据显示，因下游应用领域不同，国产轮胎的重量在10kg-70kg不等。以乘用车使用的半钢轮胎计，其橡胶使用量（天然橡胶和合成橡胶）约在6KG左右。因此，橡胶价格每下降1000元/吨，预计将为轮胎带来6元左右的利润提升。本轮原材料降价预计将为轮胎企业的单只轮胎带来20-30元的利润增厚，预计推动毛利率回升近10个百分点。

同时，运费回落也在一定程度上帮助轮胎企业实现业绩修复。同样受疫情等因素影响，2021-2022年上半年，海运价格急剧上涨，泰国到美西港口海运费由疫情前的1500美元/FEU增至1.6万美元/FEU。而自2022年下半年起，随着海运运力供需趋衡，海运运费急速回落。截至6月末，泰国到美西港口海运费为1450美元/FEU，到美东港口海运费为2395美元/FEU，均已恢复至疫情前水平。

根据国海证券测算，按照一只40英尺集装箱标准柜承载力计算（约800条轮胎），截至5月末，泰国至美东单条轮胎运费为2.99美元，同比降低82.58%，降幅约为14.19美元/条。随着2023年美国市场进口需求的改善，以及中国轮胎品牌进一步抢占市场份额，预计轮胎销量和毛利率将有所提高。

国产替代进程持续

除成本端外，上半年，需求端增长也为轮胎企业的业绩回暖提供了有效支撑。例如，玲珑轮胎在业绩预告中表示，上半年，公司预计销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢轮胎同比增长28.11%。

中汽协发布的最新产销数据显示，6月，中国汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，同比分别增长2.5%和4.8%。1-6月，中国汽车产销累计分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。

同时，根据国家统计局数据，2023年5月，中国橡胶轮胎外胎产量约为8532.4万条，同比增加20.9%；1-5月累计产量约为3.88亿条，较上年同期增长14%。海关总署数据则显示，2023年1-5月，国内的轮胎出口量为297.2万吨，同比增长12.41%。

下游汽车销量增长以及出口数据提升，成为上半年轮胎销售增长的重要“引擎”。

从市场占比角度来看，近十年以来，凭借价格、成本、智能制造、设备等优势，国产轮胎在全球轮胎市场的份额持续提升。

根据美国《Tire business》（《轮胎商业》）发布的年度排行榜，2010年， TOP75强中国上榜企业数量约为24家，占全球轮胎企业销售额的比重為14.1%；截至2022年年末，75强上榜的中国企业数已达到34家，销售收入合计345亿美元，占全球轮胎企业销售额的比重增至19.44%。与之相对，排名居前的三家轮胎企业（米其林、普利司通、固特异）的市场份额则由2010年的43.72%逐步下滑至35.71%。

安信证券在研究报告中指出，近年来，中国轮胎企业凭借较低的成本聚焦中低端市场，在出口欧美的过程中与第二梯队品牌形成价格带错位竞争，并凭借高性价比逐渐实现份额的持续提升。

从轮胎企业目前成本构成对比来看，国产轮胎企业的原材料占比要相对高于外资轮胎企业。例如，2022年，米其林的营业构成中，人工成本的占比最高，达到41%；其次为原材料成本，占比33%。同期，韩泰轮胎的原材料成本约占营业成本的55%，人工成本约占营业成本22%。

与之相比，2022年，赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎以及森麒麟的原材料成本占比分别约为80.04%、74.4%、79.39%和72.77%，人工成本占比分别为6.53%、7.21%、4.26%和3.37%。

根据安信证券测算，在假定原材料指数同为100元（点）的基础上，米其林轮胎的营业成本约为304元，韩泰轮胎的营业成本为198元，国内赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的成本则分别为124元、131元和145元，不到米其林轮胎成本的1/2。其中，米其林的人工成本约为123元，高于原材料成本23%；而赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的人工成本分别为8元、5元和9元，大幅低于米其林的人工成本。

存量市场持续扩大

根据客户不同，轮胎需求端分为配套市场和替换市场。其中，配套市场面对的客户为整车厂，需求由汽车产销量决定，乘用车单车配套量一般在4-5条，需求量伴随全球乘用车产销量增长而增长；替换市场面对的客户为经销商和零售商，需求来自汽车保有量。

2010年至2017 年，全球汽车行业持续增长，汽车销量年均复合增长率达3.54%。其中，2017年，全球汽车累计销售首次突破7000万关口。但2018年起，全球汽车销量出现了连续三年的销售下滑。

2021年，全球汽车产业再次迎来销售拐点，全年产销量分别达到 8014.60万辆和 8268.48 万辆，同比分别增长3.25%和 6.05%，结束了连续三年的下降趋势。

2022年，全球轮胎销售量合计约为17.5亿条，同比增长0.14%；其中，全球轮胎75强上榜企业实现总销售额1775亿美元，同比增长17.3%。在全球17.5亿条轮胎销量中，配套市场销量约为4.3亿条，占整体销量的24.57%；替换市场的销量为13.2亿条，占75.43%。

安信证券认为，中国汽车行业发展整体晚于欧美市场，受此影响，2022年，国内轮胎销量结构中，配套市场与替换市场的销量占比分别为47%和53%。与之相比，2022年，全球配套市场与替换市场的销量对比为24%和76%。其中，北美和欧洲的配套市场与替换市场销量占比为18%和82%。

随着中国汽车保有量的提升，预计轮胎销量结构会向欧美市场趋同，替换市场轮胎需求量会持续提升。

同时，安信证券还表示，汽车电动化有望为中国胎企带来新突破。相比替代市场，配套市场要求更高，需要胎企的稳定供应能力，并需要一定品牌力支撑。目前，中国胎企的轮胎销售主要面向替换市场，但随着中国新能源汽车渗透率的快速提升，中国轮胎品牌有望借助新能源车实现配套市场份额的提升。

信达证券则在研究报告中指出，从替换市场看，2017年之前，全球汽车销量处于较快增长周期，尤其是2017年，全球轮胎销量达到历史峰值的18.08亿条；正常情况下，轮胎更换周期在6-10年，2013-2017年销售的汽车轮胎已进入替换周期，将带动替换市场需求持续向上。