香港有望重返全球大型IPO中心腾讯可能效仿阿里巴巴进行分拆

黄若琳

香港或将很快重返全球大型IPO中心的地位。最近的一些进展表明，期待已久的复苏可能即将到来：科技公司重组的趋势从阿里巴巴的分拆计划中得到反映；中国内地监管机构批准海外上市申请；加之港交所全新数字IPO平台推动效率提高，这些均表明风向正在发生转变。

2023年前九个月，仅50家公司在港交所上市，较去年的89家公司有所放缓。截至9月29日，共有116家企业的上市申请仍在处理中。然而，最近的一些进展表明，中国香港吸引了大多数希望赴境外上市的内地企业，因此可能很快重拾活力，明年重返全球大型IPO中心的地位。

2021年和2022年，最终在港交所上市的内地公司仅占IPO申请总数的四分之一左右，而疫情前约为45%。

中国境外IPO申请人和投资银行的申报要求（境外上市新规）已于今年2月最终确定。截至9月28日，距离新规生效不到七个月，中国证券监管机构共收到逾130份内地公司的境外上市申请，35份上市申请已获批。其中71份申请在中国香港上市，包括京东工业、京东产发、滴答出行和多点等；31家企业申请在美国上市；一家申请在瑞士上市。我们认为，境外上市或将激增。

新股上市的前景越发光明，得益于一系列因素，包括中国内地科技巨头重组、独角兽企业海外上市即将获得监管部门批准、外资企业被纳入互联互通计划、高增长科技企业面临的门槛降低以及在美上市中资企业的回国上市浪潮等。

除此之外，FINI（FastInterfaceforNewIssuance）是港交所开发的全新IPO平台，预计将于11月22日上线，可将结算窗口期从五天缩短至两天，推动效率提高，加快新股上市流程。

独角兽公司离在港上市可能即将更进一步。阿里巴巴的重组计划已于3月公布；9月26日，阿里巴巴旗下物流企業菜鸟向港交所提交了IPO申请，预期筹集至少10亿美元。同时，阿里巴巴旗下云业务或于2024年上市，集资额最高或达200亿元人民币。

我们对阿里巴巴截至8月7日的2470亿美元市值进行了分类加总（SOTP）分析，结果显示，支撑淘宝天猫商业集团（TTC）隐含价值的预期是2025年或之前，该业务收入将以每年16%的速度增长。在阿里巴巴3月28日宣布企业重组之前，估值隐含的淘宝天猫收入预期为每年下滑12%。如果阿里巴巴能够利用生成式AI等新技术留住商户和消费者，并且中国政府继续支持本土电商的扩张，那么市场对该业务收入的普遍预期有望进一步改善。这可能会将阿里巴巴市值所反映的市场对TTC收入降幅的普遍预期收窄，趋势或持续到2025年。

腾讯可能会效仿阿里巴巴的做法，将旗下一些部门分拆成单独实体并独立上市。我们认为，腾讯分拆主要业务将为各个公司、股东和整个行业带来好处。

我们认为，腾讯可分拆为三大业务部门：腾讯云、游戏和即时通信。即时通信业务将包括腾讯的核心产品微信、电商、金融科技和广告业务，这些业务非常依赖这款通信类超级应用程序，因此很难将其分离。我们认为，腾讯云（占收入的5%）和游戏（占收入的50%）有充分的理由作为独立业务运营。

同时，中国家电制造商美的正考虑在18个月内在港交所主板进行H股IPO。根据公开信息，如果本次发行的H股股数占总股本的10%-20%，募资规模或将达到55亿至110亿美元。假设发行比例为20%，募资规模排名可能略低于中国银行2005年112亿美元的IPO。根据我们的分析，美的在中国香港主板的上市有望成为自港交所成立以来募资规模最大的IPO之一。

不过，根据公司文件，美的的计划需提交股东审议批准，并且18个月的期限可能会被延长。

美的在中国香港上市后，有望利用丰富的国际资本网络，扩大投资者基础并获得更高流动性。寻求双重主要上市可能为其被纳入港股通名单铺平道路。

此外，美的潜在上市可为其全球扩张雄心注入新动力。我们认为，国际扩张是长期利润增长的关键，因为它可以使公司的收入来源呈现多元化，减少对中国市场的过度依赖。美的已通过收购东芝、Eureka和库卡等知名品牌，将业务扩展到中国以外的地区。2023年上半年，美的海外业务的收入占比约为41%。

就股价来讲，美的在香港上市后，其H股估值可能低于在深圳上市的A股，但在港交所上市将使其能够获得更多的国际资本。同一家公司的A股股价和估值通常高于H股，不过二者的差距正在缩小，自2021年以来，美的竞争对手海尔智家和海信家电的A股与H股市盈率差距已收窄，从平均值2倍和7倍缩小到1倍和3倍。

同时，由于股市低迷，一些企业虽已获得原则上的批准，但仍可能推迟股票发行计划。若市场条件改善，中国社交媒体应用运营商SoulgateInc.、腾讯持股的途虎养车以及李泽楷旗下的保险公司富卫集团或重新递交香港上市申请，此前其递交的上市申请已失效。本年迄今有93宗没有进展的申请个案。

（作者系彭博行业研究高级分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）