企业财务管理目标综述及探讨

杨博涵

（中国人民银行西安分行，西安 710075）

1 引言

企业财务管理，是以增加企业价值为目标，以企业财务活动为主线，对其中各流程、各环节开展计划、组织、控制和评价的过程。财务管理的目标是企业财务活动所要达到的根本目的，决定了企业财务以及各类相关活动的整体方向，甚至影响着企业的经营战略和发展规划。它不仅是一切财务活动的出发点和归宿，也一定程度上决定了企业的发展理念和发展规划。制定财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提，只有树立明确合理的财务管理目标，财务管理工作才有明确的方向。随着历史发展以及对财务管理和企业使命认识的不断深入，财务管理的目标也在不断更新和发展，因此对不同目标加以认识与了解、并根据企业自身实际加以运用和选择，是企业在财务活动伊始即需要面对的重要问题。

2 企业的财务管理目标

随着财务管理领域相关理论及社会的不断发展，企业的财务管理目标总体可以分为以下7 类。

2.1 企业利润最大化

企业利润最大化起源于经济人假设，米尔顿·弗里德曼认为“企业的责任就是使利润最大化”，其基本观点是：企业存在的目的是获取利润，利润越多表明企业财富越多，与企业的目标愈发接近。它反映了企业的追求，便于绩效的考评和经营方案的确定。由利润=销量×单位边际贡献-固定成本，即可确定使企业获得最大利润或最小成本的产量水平。但其不足之处也显而易见：首先，利润作为衡量盈利的绝对值，对投入资本和所获利润之间的配比关系考虑不足，降低了不同企业乃至同一企业不同时期财务管理目标完成情况的可比性。其次，该目标未能将货币的时间价值予以考虑，不同时期上获取的利润对企业的实际贡献并不相同，无法直接比较，作为衡量企业不同时期获利能力的标准并不合适。再次，该目标忽略了收益和风险的关系。高利润与高风险往往相伴相生，将利润最大化作为目标可能导致管理人员为了增加利润而承担较大风险，从而将企业置于危险境地。最后，该目标容易导致企业的短期行为，即企业仅关注短期利润而忽略了长期的发展能力。

2.2 股东财富最大化

股东作为公司的所有者和资源提供者，同时也是风险的主要承担者，其对企业收益的索取权位于其他所有关系人之后，该观点认为，企业财务管理应重点关注股东利益，以股东利益最大化作为目标。股东财富最大化是以未来一定期间归属于股东权益的现金流量按考虑风险报酬率的资金成本换算为现值来体现股东的财富。用公式表示如下：

式中，SW 为股东财富，D 为每期股利，P 为股票价格。

因此，提高股东价值的途径有两条：①提升每期股利；②提升股票价格。由公式可知，相比于企业利润最大化，股东价值最大化克服了前者忽略货币时间价值的不足，并弥补了前者容易造成企业重视短期获利而忽略长期发展的缺陷，同时考虑了风险报酬的关系。但其仍有一定缺陷：①企业除股东外还有其他的利益相关者，仅注重股东利益不利于平衡和处理股东与其他的利益相关者的关系并最终会影响企业的发展；②股东价值最大化目标只适合上市公司而不适合广大的非上市公司，这也限制了其适用范围。

2.3 企业价值最大化

企业价值是企业未来现金流量的现值，包括了支付给债权人和股东的现金流量，用公式可表示如下：

式中，EBIT 为息税前利润，T 为所得税率，K 为风险报酬率，负债为B，平均利率为r。

从该公式中即可看出，与利润最大化相比，企业价值最大化将货币的时间价值和企业面临的风险考虑在内，克服了利润最大化可能造成管理者在企业经营中可能由于过于聚焦创造当前利润而产生的短视行为，体现了对经济效益的更深层次认识。但其仍存在着一些不足：①企业价值最大化克服了利润最大化可能造成的企业在追求利润上的短期行为，但同时也可能出现“矫枉过正”。邢志娜（2009）认为，企业价值最大化可能使企业在制定资本预算和调整资本结构时过于偏向远期规划，而忽略了当前利润对企业长期发展的支撑。因此，过于强调长远规划而忽视短期经营同样会使企业面临风险。②该目标着重体现了股东和债权人利益，但在市场经济不断发展的今天，企业的风险承担者已超出了股东和债权人，利益相关者管理成为企业管理的一部分。因此，财务管理的目标还应包含除股东和债权人以外的利益相关者。

2.4 利益相关者价值最大化

该观点的推崇者弗瑞曼认为，利益相关者是能够对企业产生影响或者和企业产生相互影响、同时对企业目标实现产生一定作用的个人或群体，包括直接利益相关者和间接利益相关者，二者又可分为社会性利益相关者和非社会性利益相关者。刘英辉（2015）认为，直接利益相关者包括企业内部全体职工以及服务的客户群体，此为社会性利益相关者；企业所处的自然环境以及人类后代为非社会性利益相关者。间接利益相关者包括可以一定程度影响企业经营的政府、工会、媒体和受企业影响的社区居民，以及与企业产生互相作用的竞争对手，这是次要的社会性利益相关者，而自然环境中的非人类物种则是次要的非社会性利益相关者。在该目标下，对公司价值的评价将超出其获取的及创造的股东财富，更强调公司的长久可持续发展能力和对公司全部利益相关者的贡献。公司价值的衡量也不仅仅限于其股权和债券价值，而应兼顾并考虑所有利益相关者的利益平衡，公司追求财务管理目标实现的过程也就变成了一个多方利益博弈的过程。

利益相关者价值提醒企业管理者应统筹兼顾多方利益，更加关注人的价值，对企业实现可持续发展，积极承担社会责任十分有益，但这一目标在实施时同样存在着一些障碍：①该目标的实现过程变为多方利益博弈，如何确定不同利益相关者的重要程度及其实际需求、如何使每个利益相关者的应得利益均达到最大化是企业需要面对的难题。尤其在利益相关者的利益出现冲突时，如何平衡各方利益，避免矛盾激化更加考验着企业的应对能力。②在兼顾各利益相关者利益的同时实现企业绩效提升，拿捏好承担社会责任的“分寸”，对企业管理者的能力提出了更大挑战，如何避免过多地承担社会责任导致企业经济效益下降成为企业在实现财务管理目标时需要面对的问题。但究竟是企业承担了社会责任而有利于经济利益的提升还是经济利益的提升使得企业能更好地承担社会责任还没有明确的结论。

2.5 低碳经济下的企业财务管理目标

随着单纯重视经济发展所带来的负面效果如严重雾霾、大气污染、温室效应的出现，作为企业利益相关者的自然环境和非人物种被得到了不断地重视，低碳经济已成为新阶段经济发展的目标。低碳经济是以减少碳排放为总体目标的经济模式，是人类社会可持续发展理念的体现。其通过提高能源利用效率、发展并使用清洁再生能源，来探索解决日趋严重的环境问题和人类的长期发展问题。2003 年，英国能源白皮书《我们能源的未来：创建低碳经济》首次提出了低碳经济这一理念。傅妍馥（2015）认为，在低碳经济思想下，财务管理的目标应为绿色经济增加值（GEVA）最大化。龙静（2006）认为绿色经济增加值（GEVA）是在原经济增加（EVA）的基础上，对加权资本成本（C） 作以补充，即绿色加权资本成本（GreenCost），包括债务成本、所有者权益成本和所耗资源环境成本。GEVA（绿色经济增加值）的计算方法如下：

GEVA=（GR-GC）×GA=GR×GA-GC×GA

式中，GR、GA、GC 分别代表资本收益率、绿色投入资本和绿色加权资本成本。GC 要在原有成本中增加环境资源成本，GA 要在原投入资本中加入环境资本投入。GR×GA 是税后净利润，资本收益；GC×GA 是资本成本。

绿色增加值最大化目标有以下优点：①与企业价值最大化和股东最大化相比，绿色增加值最大化将企业所耗环境资源成本纳入加权资本成本中，增加了环境资源消耗对企业利润的影响，这有利于增强企业环保意识，节约资源消耗，降低碳排放量，增强企业乃至我国的可持续发展能力；②考虑了风险与报酬的联系，同时更综合考虑绿色加权资本成本；③不仅具有企业价值最大化关注企业长远发展的优点，同时表明未来的资源消耗同样会对利润产生影响，有利于企业持续地走向绿色化。

在实施绿色增加值最大化目标时也需要注意以下问题：①企业应注意对全体员工绿色、低碳思维的培养，增强全体员工对环境保护的责任感，切实将绿色低碳的发展理念落实到工作中；②政府应加强相关法律的立法，对现存法律中发现的问题应及时完善，积极引导企业树立低碳，绿色的发展目标，对在绿色化方面优秀或违规企业做到奖惩分明。

2.6 EVA 最大化

经济增加值（EVA）是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的指标和方法，其本质是价值的真正增长。宋英慧、刘朝阳（2009）认为它是“财务管理目标最好的选择”。EVA 的计算公式为：

EVA=税后营业利润-资金成本×加权平均资本成本率

若EVA>0，表示企业净利率大于全部资本成本，企业价值实现了增长。若EVA=0，说明企业净利润仅能弥补债权人和投资人所需最低回报，而未能实现企业价值的增长。若EVA<0，表明企业的净利润小于所用的资本成本，企业价值出现减损。正的EVA 才是企业管理者应当追求的目标。

EVA 最大化作为财务管理的目标有以下优点：①EVA建立并强调了股东财富与企业决策的关系，可以为企业树立较为明确而清晰的战略目标；②EVA 指标从新的视角提供了一个评价股东价值及其增长的思路，即股东价值的增长来源于企业经济增加值的增长，而不仅是利润的增长；③EVA 可以逐级分解，形成目标体系，有利于目标的完成和绩效考评。

2.7 实现人力资本与物质资本的共同增值

在当今世界，人力资本已成为企业的重要资源，是企业能够保持竞争优势，适应环境变化，实现可持续发展的重要力量。因此，有学者将人力资本增值的目标也纳入财务管理目标之中。沈颖（2010）认为，新的经济环境对人力资源提出了更高要求，企业价值的增值需要人力资本加以匹配才能不断适应时代发展，将以人为本的理念加入财务管理的目标之中是对传统财务管理目标的完善和创新。股东财富最大化、企业价值最大化、EVA 最大化等目标均没有将能够使企业达到其目标的关键要素——人力资本纳入考虑范围，因此该目标要求在协调人力资本所有者与物质资本所有者利益的基础上，实现企业价值的最大化，即实现企业物质资本与人力资本共同增值。将人力资本纳入企业的财务管理目标之中可以增加企业对人力资源这一企业发展原动力的重视，使所有者（股东）和经营者以及普通员工站在更加平等的地位上共同为企业的发展贡献力量，以更加长远的眼光进行人力资源规划，保证企业物质资本的持续增值。但人力资本如何进行计量，如何使其量化并纳入企业的绩效评价体系，人力资本优劣的评价标准如何确立等问题是企业在确立人力资本与物质资本的共同增值这一目标时尚需考虑的问题。

3 对企业改善财务活动的几点建议

3.1 紧密结合企业自身实际确定财务管理目标

企业财务管理目标多种多样，每一类目标既有其优点和不足，也有其相应的适用范围。企业应根据自身商业模式、行业特征以及发展战略，科学确定其财务管理的目标并加以明确，吸取其优点、规避其不足，避免目标频繁更换而造成财务体制频繁变动、财务工作重心出现偏移。例如，高污染、高能耗的工业企业可以将绿色经济增加值（GEVA）最大化作为财务管理目标，既有利于反映企业在执行环保要求下企业真实的价值增值水平，也符合当今重视生态文明和可持续发展的基本国策。同时，这一目标也有益于处理与自然环境、人类后代、非人物种等多个利益相关者的关系，反映出企业应承担的社会责任和相应义务。

3.2 完善内部控制，力求降低财务风险

企业财务管理目标能否实现，离不开完善的内部控制，股东财富最大化、企业价值最大化等目标也需要企业考虑风险与报酬的关系。在目标确定以后，企业管理层首先应基于财务管理目标树立起率先垂范、严格落实的“高层基调”，这既是内部控制持续运行的基础，也是确保目标深入人心、得以从上至下贯彻落实的有力保障，各部门在开展业务活动时，也应严格遵守规章制度，既要谋求本部门发展，还要为整体目标的实现贡献力量。由于财务目标的实现以及财务活动的开展与其他活动还存在着紧密联系，企业还应树立起财务风险防控的系统观，不仅应将财务指标所反映的各种情况置于宏观层面进行把握，还应注重对各种内部控制活动和风险管理活动的“整合”。这也正是COSO 对内部控制和风险管理所持的观点。此外，各部门间的信息集成和共享有利于企业运营活动透明化，也有利于财务部门更为全面地掌握和评估和财务有关的状况，更科学地开展财务活动。

4 结语

通过对以上7 种不同财务目标的对比，可以看出不同目标的优点和不足。从最初的利润最大化到低碳经济下的绿色增加值最大化，再到更为注重人的人力资本与物质资本的共同增值，这体现着财务管理目标的与时俱进、不断完善，和不断发展，涵盖的氛围也越来越广，反映了不同时期外部经济环境及人文因素对财务管理目标提出的不同要求。GEVA 最大化更体现了当今社会对绿色发展，低碳发展的重视，具有鲜明的时代特征；人力资本与物质资本的共同增值体现了当今知识型社会对人力资本的高度重视。值得注意的是，这些目标并不是“非此即彼”，而是可以结合企业所处的不同生命周期及行业背景，相互借鉴，互相补充，以实现企业持续、健康地发展，也更好地为社会的进步作出贡献。