非银金融有望成为政策受益者

《股市动态分析》研究部

过往印花税政策发布后，哪些板块涨幅最猛？

据统计，在2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情中，有色金属、国防军工、煤炭、建筑材料、汽车、房地产、电力设备共7个板块指数的最大涨幅均值皆超100%。

此次，非银金融则成为最被看好的板块。多家分析机构认为，利好政策接连落地，券商、保险等板块有望受益。

复盘历史：哪些行业受提振？

单纯从数据来看，按照行业（申万一级）角度统计，在2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情中，有色金属、国防军工、煤炭、建筑材料、汽车、房地产、电力设备共7个板块指数的最大涨幅均值皆超100%，其中，有色金属、国防军工、煤炭3个板块位列榜单前三名。而公用事业、交通运输、建筑装饰、食品饮料、通信等板块的最大涨幅相对靠后，但其最大涨幅也均在50%左右。（见图）

图：2000年以后的4次下调印花税后的近1年行情最大涨幅居前的行业板块（%）

数据来源：财联社

若分细分行业板块（申万二级）统计，同样以2000年以后的4次下调印花税后的行情计算，累计共有46个板块指数最大涨幅录得翻倍，整体占比近四成。其中，贵金属、医疗服务2个板块指数最大涨幅双双在2倍以上，航海装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、能源金属、小金属、装修装饰Ⅱ录得的最大涨幅也居前。而冶钢原料、铁路公路、电力、农化制品、化学制品等板塊涨幅相对靠后，不过其也均有40%以上的最大涨幅。

具体个股方面，筛选2001年11月16日（最近第四次印花税下调日）前上市个股，累计共有1000余只，其近四次印花税下调后的近1年行情中平均最大涨幅均值近115.2%，最大涨幅中位数近112.1%。其中，累计共有200股最大涨幅均值录得2倍以上，具体个股来看，鲁信创投、苏常柴A最大涨幅均值分别达315.9%、293.3%，北方国际、中国软件、ST阳光城、三安光电、宏达股份等股涨势也表现居前。

非银金融有望受益

值得一提的是，此次印花税下调等利好政策发布后，非银金融成为呼声最高的板块，多家分析机构认为，券商、保险等板块有望受益。

据华福证券分析，印花税率调整对券商业务条线的影响主要包括：一、投资者在进行交易时所需支付的费用将得到减少，鼓励更多的投资者参与市场交易，提升市场的流动性，提高市场的活跃度。对于券商而言，交易量的提振，将有助于提高代理买卖证券交易佣金，显著改善经纪业务收入；二、政策呵护资本市场的信号将得到进一步深化，有望带动股票指数上行，从而改善券商自营业务的投资收益，券商业绩弹性将明显体现；三、伴随市场趋暖，个人与机构投资者将逐步活跃，投资者对于提升杠杆与金融资产配置的需求也有望呈现明显增长，进而带动券商信用业务与资管业务基本面的提振。总结来看，印花税减半征收的举措将有助于明显提振券商各项业务的业绩表现，并有助于推动券商估值水平的修复。

此次各部门轮番推出重磅政策，构成强大合力，充分释放了稳预期、强信心的强烈信号，有望带动市场积极性提升，提振投资者信心，利好于券商各项业务基本面的改善，从而推动券商整体估值水平进一步修复，持续看好券商板块行情。标的方面，可重点关注中信证券（600030）、中金公司（601995）、华泰证券（601688）、东吴证券（601555）、国联证券（601456）等。

东北证券及申万宏源表示，从历史角度看，降低印花税对券商板块是较大利好因素。从涨跌幅度来看，2008年两次调整首日涨幅均超过9.8%，次日涨幅仍保持相对高位，即使是前两次降低印花税，券商板块首日涨幅未达到9%，其对券商板块仍是利好因素。从估值角度来看，降低印花税后，次日估值会持平或上升，5日后PB估值除2005年外，其他时间均有明显提升，而10日后，券商板块估值较之降低印花税当日均有所上升。

其中券商经纪业务将显著受益。2000年以来共有四次下调印花税，下调内A股日均成交量均有明显提振：此前四次下调印花税之前的半年内，市场股票成交额呈现萎缩趋势，而宣布印花税下调后，市场日均成交明显提振（至少一季度），第1、4、5次宣布调整印花税后一季度日均股票成交额分别环比增加14%、19%、17%。

根据公司公告，今年第一季度券商板块（44家上市券商）经纪收入275亿，贡献证券主营收入（剔除其他收入、其他收益及资产处置收益）占比约23.5%，其中经纪营收占比前十的传统券商分别为方正证券（47%）、华林证券（44%）、长江证券（36%）、华西证券（34%）、中原证券（32%）、招商证券（31%）、中银证券（30%）、光大证券（29%）、中国银河（27%）、国信证券（27%）。

考虑到此前监管表示“适当放宽对优质证券公司的资本约束“，券商杠杆天花板打开，部分券商再融资预期解除，压制券商估值因素不再。后续政策中优化优质券商风控指标、深化上市公司并购重组市场化改革、强化分红导向、跨部委协同中长期资金入市等仍值得期待。

华西证券也认为，一系列举措目的是降低投资者交易成本，为投资者提供更好的交易环境，激发市场活力，更显示出上层对“活跃资本市场、提振投资者信心”的强有力决心。看好政策组合拳的持续推出对券商板块股价的持续有利催化。具体个股可以关注前文提到的中金公司（601995）、华泰证券（601688）、中信证券（600030），此外还有财富管理券商东方财富（300059）。