基于熵权-TOPSIS 模型的航空运输业上市公司财务绩效分析

徐 洋 （南京林业大学 经济管理学院，江苏 南京 210037）

0 引 言

近年来，受跨境电商蓬勃发展、我国制造业转型升级等宏观因素影响，航空物流需求量进一步提升，我国航空运输业发展迅速。航空运输业作为现代高端物流产业的重要组成部分，在跨境运输的货物安全及交付时效方面发挥了难以替代的作用。然而，2020年经济下行与国际燃油价格上升等因素却给我国航空运输企业造成了不同程度的冲击，行业内企业经营状况也出现了较大差异。

本文运用熵权法对我国航空运输业上市公司2021年财务绩效进行评分，并根据评分结果及综合排名分析我国航空运输业上市公司2021年经营状况产生差异的原因，最终提出针对性的发展建议。

1 文献综述

在上市公司财务绩效分析方面，以往学者通常会根据《企业财务通则》与相关财会制度规定，从偿债、盈利、营运、发展四个方面根据不同行业的特性，选取相应指标对企业绩效进行分析。就航空运输业而言，刘志雄等[1]认为我国航空公司应调整负债结构，注重企业偿债能力指标，以确保企业财务杠杆的有效利用。徐韬[2]认为当下对航空运输企业的绩效评价中应注重企业的成本管理，航空公司往往因其高额的运营成本而使企业的利润空间受到压缩。濮晗[3]运用杜邦分析法重点分析了影响我国航空公司盈利能力的因素，并提出了优化融资结构、采用低成本竞争策略等建议。

在评价模型选择上，多数学者选择因子分析、Topsis法作为企业财务绩效评价模型。但是，目前将这两种模型运用于航空运输业财务绩效评价中的研究较少。覃木等[4]采用因子分析法对国内35家道路运输业上市公司的财务绩效进行了分析比较；樊树海等[5]将层次分析法与Topsis结合，通过比较最终结果中的相对接近度，达到评价企业财务绩效的目的；朱和平等[6]将因子分析与Topsis法相结合，弥补了因子分析不能跨年度进行财务评价的缺陷。

综上所述，在国内航空运输企业财务绩效评价的研究中，学者们已经进行了不同程度的探索，并获得了较为丰富的研究成果，但鲜有通过构建综合评价体系对其进行分析的研究。因此，本文结合航空运输企业实际情况，从偿债、盈利、营运、发展四个方面选择了15个指标构建评价体系，并通过熵权法对所选指标进行赋权，同时结合Topsis法对12家航空运输业上市公司2021年的财务数据进行了分析处理。

2 研究设计

2.1 样本选取与数据来源

本文以证监会2012版行业分类为依据，选择航空运输业沪深A股上市公司作为研究对象，在剔除ST公司和数据缺失的企业后，最终选定12家公司为样本，并以2021年为研究年度。本文数据均来自国泰安数据库及各上市公司2021年年报。

2.2 指标体系构建

指标选择方面，本文参考《企业财务通则》并在之前研究的基础上，从偿债、盈利、营运、发展四个方面分别选取相应指标构建评价体系，并对样本公司财务绩效进行综合评价。同时，通过灰色关联法测算所选指标与企业绩效评价得分之间的关联度，结果如表1所示。

表1 指标体系与关联度结果

关联度表示各项指标与参考值之间的相似关联程度，数值介于0～1之间，关联度越高，说明指标值与参考值之间关系越紧密，其评价水平也就越高。表1所选的15项指标中，资本保值增值率的综合评价最高，关联度为0.989，每股净资产增长率最低，关联度为0.8。

2.3 指标权重确定

本文使用SPSS26.0软件对所选12家航空运输业2021年财务指标进行处理，并运用熵权法计算每个指标的权重，具体步骤如下。

对决策矩阵X=（Xij）m*n进行标准化处理，标准后的矩阵记为Y=（Yij）m*n

对标准化后的矩阵进行归一化处理，计算概率矩阵P：

计算第j个指标的信息熵：

计算第j个指标的差异系数，并确定每个指标的权重：

通过上述步骤可计算出评价体系内各指标的权重，具体结果如表2所示。

表2 指标体系权重

2.4 熵权-TOPSIS 模型的运用

指标数据的同趋势化与无量纲化处理。将原始构建的矩阵X标准化后得到矩阵Y。

在标准化矩阵中，每一个指标数据的标准化值计算公式为：

根据上文熵权法计算得到指标权重Wj，对矩阵Y进行加权，得到加权后的标准化矩阵Y'。

计算出最优和最劣矩阵向量，并分别计算评价对象与正理想解及负理想解之间的距离。

定义正理想解：

定义负理想解：

计算各评价指标与理想解的相对贴近度Ci，并对评价对象进行排序。

根据上述Topsis模型的运算公式计算出各评价对象与正理想解和负理想解之间的距离，评价对象的D+值越大，说明其与正理想解距离越远；D-值越大，说明与负理想解距离越远。评价对象的综合得分C值越大，则与理想解的相对贴近度越高，财务绩效表现越好。

3 实证结果分析

根据表3中的综合得分可以看出，东航物流2021年财务绩效表现最好，综合得分排名第一且远高于排名第二的中信海直。行业内仅有4家企业得分高于0.35，占比仅为33%，剩余企业得分均在0.2～0.28之间，说明航空运输业上市公司财务绩效表现具有较大的上升空间。本文重点分析得分较高的东航物流和得分较低的中国国航，对比两家公司财务绩效表现方面存在的差异并分析其原因。

东航物流主营业务为航空速运、综合物流以及地面服务，查阅该公司2021年年报可知，东航物流2021年全年实现营业收入222.3亿元，同比增长47.09%，公司三大主营业务分别贡献65%、28%、7%的收入增量。近年来，受跨境电商快速发展与供应链重构的影响，航空物流方面的需求一直较为旺盛。2021年东航物流跨境电商货运量达到4.0万吨，同比增加81%，货邮周转量为66亿吨公里，同比增长37%。东航物流在特殊时期充分发挥了自身运力优势，通过优化航线网络提升货运效率，积极拓展运输渠道迎合客户需求，加之综合物流与地面服务的高盈利性及稳定性，使公司在国际航空运价波动的大环境下依然获得了良好的经营成果。

结合具体财务指标来看，在偿债能力方面，东航物流2021年流动比率高达2.69，资产流动性较好，资产负债率为34.32%，公司资产负债结构相对合理。事实上，自从公司2017年进行混改以来，非国有资本战略投资者的引入不仅为公司带来了充足的现金流，更带来了先进的管理技术，从而提高了公司的市场竞争力。在盈利能力方面，东航物流资产报酬率为42.02%，营业利润率为25.42%。得益于航空物流的旺盛需求和公司综合物流服务水平的提高，东航物流在盈利能力方面的绩效表现良好。值得一提的是，公司成本端的管控水平在同行业企业中较为突出，在2021年国际燃油价格上涨的时候，公司积极使用扁平化管理，精简货运营销机构组织，将成本费用利润率控制在33.63%，基本与上年持平。在营运能力方面，自混改以来，公司的应收账款周转率和总资产周转率在2016—2021年间逐步提高，公司加强应收账款管理水平，提高了资金的变现能力。同时，东航物流积极加强与同行业企业的战略合作，与德邦等企业在物流网络构建上的合作促使运营成本进一步降低，从而使运营效率得以提升。在发展能力方面，东航物流2021年总资产增长率为98.29%，净利润增长率为54.68%。近年来，东航物流通过全力建设自身的航空物流运输网络，进一步优化“港到港”产品体系，提升了机载运输效率和航线收益，发展态势良好。

中国国航主营业务为航空客运、航空货运及邮运。2021年，国航全年实现营业收入745.3亿元，同比增长7.23%，但归母净利润为-166.42亿元，同比亏损增加22.33亿元。2021年，由于燃油价格大幅上涨，导致国航成本端承受较大压力，而客流量的大幅下滑又使国航客机的产能利用率不足，进而导致国航2021年财务绩效评分表现不佳。

从具体的财务指标上看，在偿债能力方面，国航2021年流动比率为0.33，资产负债率为77.93%。一方面，自2018年底财政部颁布新租赁准则以来，经营租赁业务表内化导致行业内多数企业资产负债率提升，由于国航机队经营租赁比例较高，因此受到一定影响。另一方面，国航在融资方式选择上较为单一，通常选择长期借款的方式进行债务融资，导致其资产负债率较高。在盈利能力方面，国航2021年资产报酬率为-6.08%，营业利润率为-29.32%。受经济下行影响，2021年全球旅客运输量为23亿人次，仅为2019年的51%，由于客座率下降，国航被迫减少了运力投入，导致盈利水平降低。在营运能力方面，国航应收账款周转率在同行业企业中排名相对靠前，而总资产周转率却相对较低，反映出国航应收账款管理水平较高，但在经济下行影响下，航空运输业流动性紧缩的状态进一步加剧，导致国航不得不于2020年转让部分货运公司股份来保障公司经营性现金流的稳定，却意外错失了特殊时期航空货运的景气时段，致使公司近两年营收下降，总资产周转率也随之降低。在能力发展方面，国航2021年总资产增长率为5.05%，每股净资产增长率为-21.42%。受经济下行影响，各航空公司需要留存一定量的资金用于日常运营，而外部环境的不确定性与国航本身融资方式的单一化导致公司存在一定的财务风险，现阶段现金紧张的问题可能会持续。但由于国航在消费者群体中拥有广泛的品牌认知度，使其拥有行业内其他企业所不具备的客源结构优势，加之得天独厚的区位优势，使国航在行业竞争中始终保持着较强的竞争地位，公司依然具有较强的发展潜能。

4 结论与建议

本文通过熵权-Topsis模型对2021年12家航空运输业上市公司财务绩效进行了综合评分，由评分结果可知，在经济下行冲击下行业内多数企业2021年财务绩效表现不佳，但仍有以东航物流为首的部分企业采取了合理的发展战略而取得了较好的经营成果。根据研究结论并结合我国航空运输业实际发展现状，本文提出以下建议。

4.1 采取多元化融资方式，优化资本结构

目前，我国大部分航空运输企业偏向于以银行借款的方式进行债务融资，而内源融资相对较少。航空运输业作为资本密集型产业，资金对行业内企业的发展起着至关重要的作用。行业内企业需要采取多元化的融资战略来提高现金持有量，具体可以通过增资扩股、发行可转债等方式，利用多种合约优化企业资本结构，降低财务风险。

4.2 提高成本管控水平，降低营运成本

航空运输业作为高能源依赖型行业，航空燃油消耗无疑是最大的成本支出。随着近年来行业规模的迅速扩张，降低燃油成本成为行业内各企业重点研究的问题。企业除了通过设计更为合理的航线、减少飞行距离等直观的方式以外，也可以通过普及无纸化驾驶舱室、使用更轻薄的舱内饰物等方式减少飞机的搭载重量，从而达到降低燃油成本的目的。

4.3 完善航空物流运输网络，提升综合运输效率

航空运输企业应当把握好全球经济复苏和国际供应链调整的有利市场机遇，积极完善航线网络，充分使用航线网络资源，提高热门航线密度，通过提供多样化的航空速运产品来迎合市场需求。同时，航空运输企业还应积极推进智能化转型，通过信息化系统的开发与建设提高服务质量，提升综合运输效率。