2023年中期国际宏观经济展望：全球经济下行压力犹存

吕谦 罗晨

2023年上半年全球经济呈现较强韧性，国际货币基金组织（IMF）将2023年全球经济增长预期由4月的2.8%上调至3.0%。俄乌冲突影响的逐步消退、主要发达经济体劳动力市场升温加上疫情期间的财政扩张降低居民偿债压力并带来超额储蓄，是全球经济表现好于预期的主要原因。

然而，全球通胀压力并未显著回落，核心通胀粘性依然较强，发达经济体央行仍将继续收紧货币政策，货币紧缩对需求的冲击仍将进一步显现。而随着劳动力市场供需缺口收窄、薪资增长回落，加上超额储蓄持续被消耗，消费本就面临边际放缓压力，美国库存周期尚处于触底过程仍将对经济形成拖累，并抑制全球需求，下半年全球经济下行压力犹存。全球需求放缓预期下，欧佩克及俄罗斯等产油国开始通过减产来支撑油价，原油期货价格回归供给主动调整逻辑，受近年来能源行业产能不足的供给端约束影响，预计原油市场仍将呈现供需紧平衡。

美国经济：消费韧性支撑经济好于预期，但货币政策仍维持偏紧，下半年经济将边际放缓

强劲的消费需求支撑下上半年美国经济维持韧性，但经济活动呈现放缓迹象。美国第一、二季度GDP季调环比折年率分别为2.0%和2.4%，二季度结束了连续两个季度的放缓，两个季度表现均好于预期。美国经济增长的韧性主要来自消费，一季度私人消费支出（PCE）环比折年增长4.2%，为2021年二季度以来最高增速。消费支出的韧性主要来自两个方面，一方面是超额储蓄叠加偿债负担较低；另一方面是强劲的劳动力市场带动薪资上涨的支撑。但二季度消费边际走弱，环比折年增速由4.2%回落至1.6%，商品消费走弱是主要拖累。而PMI数据也显示经济活动呈现放缓迹象。尽管6月服务业PMI由50.3回升至53.9，美国6月ISM制造业超预期回落至46的2020年5月以来新低，连续8个月陷入萎缩，持续低于50荣枯分水岭的时间创2008—2009年以来最长，产出与新出口订单大幅下挫，主要由于新订单自去年9月起持续位于荣枯线以下，需求疲软导致企业预期走低，并且客户库存重新跌至荣枯线以下，体现出整体去库存压力进一步加大。

综合来看，通胀压力缓解加上劳动力市场、经济增长的降温势头，有利于美联储放缓紧缩步伐。美联储7月加息25bp的决议符合市场预期，但鲍威尔并没有强调6月点阵图“年内至少还有两次加息”的指引，而是强调了数据依赖的方式。预计美联储货币政策将密切关注就业与通胀数据走势，若劳动力市场降温、通胀回落趋势得以延续，年内再加息的可能性有所下降；若劳动力供需缺口改善缓慢，薪资粘性超预期，则通胀回落更为缓慢，预计年内还将再加息一次。

欧元区经济：陷入“技术性衰退”，强劲的劳动力市场有利于经济企稳复苏，但货币政策继续收紧仍带来较大下行风险

消费疲弱导致上半年欧元区经济复苏乏力。由于暖冬等因素影响下能源危机冲击小于预期，一季度欧元区实际GDP环比折年率由去年四季度的-0.5%升至-0.4%，萎缩幅度有所缩小，高基数下同比增速由去年四季度的1.5%放缓至1.2%。由于连续两个季度出现环比负增长，已出现“技术性衰退”。其中，最终消费支出拖累实际GDP环比增速0.5个百分点，对同比增速的贡献仅为0.23个百分点，是一季度经济的最大拖累项。一方面，高通胀侵蚀实际可支配收入，拖累整体消费；另一方面，俄乌冲突、利率回升以及信贷条件收紧或导致居民消费意愿下降，预防性储蓄动机上升。二季度，尽管制造业持续疲弱，但能源价格回落加上就业市场维持韧性，消费者信心有所改善，帶动服务业PMI和综合PMI在4月显著回升。不过，5—6月经济再度边际放缓，6月制造业PMI为43.6，创3年以来新低，已经低于欧债危机期间的低点，服务业PMI由55.1大幅回调至52.4，持续复苏的服务业新业务增长疲软，企业预期走低。

薪资增长有望推动消费动能释放，但高利率环境仍将进一步抑制投资并对消费复苏带来不确定性，欧元区经济下行风险依然较大。消费方面，薪资上涨可能在下半年持续支撑居民消费。2022年以来欧元区工资增长持续维持历史较高水平，2023年一季度进一步增至6.1%的2021年二季度以来最高水平，加上当前岗位空缺率仍显著高于疫情前，薪资预计仍将维持韧性。随着能源等价格下跌带动通胀预期继续回落，意味着实际可支配收入的增长，有利于提振消费者信心，2023年6月消费者信心指数已回升至2022年2月俄乌冲突爆发以来的最高水平。而且在高水平的薪资增长下，一季度消费虽然仍较为疲软，居民储蓄继续增长，但4、5月份零售销售已呈回升趋势，后续消费动能有望进一步释放。不过，俄乌冲突尚存不确定性，叠加利率上升及信贷条件偏紧，也可能阻碍居民消费意愿的改善，继续转为预防性储蓄。投资方面，高利率环境对企业投资的抑制将对冲消费对经济的支撑。与消费者信心指数的回升相反，欧元区投资者信心指数连续4个月恶化，7月降至2022年11月以来最低水平，融资条件进一步收紧仍将抑制企业资本开支，房贷利率上升、信贷条件收紧预计将继续拖累房地产投资，高利率下对需求复苏的担忧也使服务业新业务扩张疲软。根据IMF预测，将2023年欧元区经济增长预测由4月的0.8%小幅上调至0.9%。

日本经济：内需稳步复苏提振日本上半年经济增长，相对低的通胀水平叠加宽松货币环境利好经济进一步复苏