重磅会议召开 政策定调积极 非银板块有望成为受益方向

梁杏

本周重要会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。随着稳增长政策加码，稳健货币政策、积极财政政策有助进一步释放信贷需求；叠加会议提到切实防范化解重点领域风险，包括地产和地方债务等，银行面临基本面改善契机，压制估值因素预计会逐步释放。

此外，会议明确指出“要活跃资本市场、提振投资者信心”，针对资本市场发声超出市场预期，对资本市场发展意义重大。由此，证券、保险等板块业绩预期向好，非银板块有望成为受益方向。周五，同花顺证券行业凭借7.36% 的日涨幅排名第一。

政治局会议召开稳增长信号明确

本周高层会议召开成为关注焦点。此前经济数据低于预期，市场一直在期待相应政策的出台；同时A 股市场处在震荡阶段，但有利因素也在不断积累，比如汇率逐渐稳定，海外加息预期有所减弱等。

宏观政策方面，会议提及“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。预计下半年财政政策有望发力，除进一步落实减税降费外，下半年地方政府专项债券发行节奏有望加快。货币政策角度，预计下半年降准、降息等有望推出，结构性工具会继续聚焦科技创新、实体经济和中小微企业等重点领域和薄弱环节。

关于地产，首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。上半年国内商品房销售面积同比下降5.3%，降幅较1-5 月扩大4.4 个百分点。房屋新开工面积同比降24.3%，竣工面积同比增19.0%。整体看我国房地产市场面临短期需求不足的问题，之前房地产市场过热时出台的部分政策或将优化调整。

另一方面，会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一篮子化债方案”。今年以来，部分城投债务降息展期，关于地方债务风险存在较多担忧，成为压制银行板块估值一大因素。随着制定实施一揽子化债方案，市场对地方债务风险担忧有望缓解。

此前披露的6 月社融信贷数据亦有所好转，新增社融4.22 万亿元，高于3 万亿元的市场预期值。6 月新增人民币贷款3.24 万亿元，同比多增1825 亿元。特别是6 月新增居民贷款9639 亿元，同比多增1157 亿元；其中，新增短期贷款和中长期贷款4914 亿元和4630 亿元，同比多增632 亿元和463亿元。居民信贷投放改善，预计受益于按揭提前还款减少和消费贷、经营贷投放增加。

周中，银行业保险业上半年数据发布会召开，初步统计6 月末银行业金融机构资产总额达到406 万亿元，环比稳步增长2.3%，同比增长10.5%；上半年商业银行实现净利润1.3 万亿元，同比增长2.6%，较一季度提升1.3个百分点。重要会议定调积极之后，配套政策落地，银行板块基本面有望持续稳定提升。

活跃资本市场 非银板块直接受益

重要会议后，证监会召开年中工作座谈会，强调将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。

其中提到科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡，进一步提升服务国家重大战略的质效，进一步深化资本市场改革开放等内容，后续更多活跃资本市场的利好政策有望加速出台，推动证券行业整体盈利改善。

从近期部分券商披露业绩预告看，在低基数效应下，预计板块中报业绩将维持较高增速。截至7 月28 日，中证全指证券公司指数有20 只成份股，披露了2023 年半年报预告。其中有19家预计净利润同比增长，增速中位数达到80% 以上。

但是7 月市场震荡影响，成交活跃度明显回落，截至7 月27 日，单月市场日均成交额仅8271 亿元。而证券板块PB 估值仅为1.34，位居近历史的14.12% 分位，安全边际和性价比较高；从配置比例来看，二季度公募在证券板块持仓比例仅为市场策略2.51%，低配0.67 个百分点，同样处于极低位置。

此前资本市场改革不断推进，全面注册制、退市机制完善、机构投资者培育、引导长线资金入市等多措并举，叠加本轮“活跃资本市场”政策开启，有望为证券公司带来新一轮的业务发展和机会。资本市场长期向好趋势不变，市场情绪低位情况下，证券板块布局机会值得关注。

对于保险板块来说，此前资产端受累于股市、债市、房地产市场下行压力的拖累，半年报承压、市场预期较低。但是重要会议表述分别释放针对性利好，包括活跃资本市场，加大宏观政策调控力度，适时调整优化房地产政策等，保险资产端全面受益。

负债端来看，据媒体报道，监管近期已窗口指导各家险企，要求7 月底前下架定价利率高于3% 的人身险产品，8 月起新产品定价利率普遍下调，其中普通型和分红型预定利率上限为3% 和2.5%，万能型保证利率不高于2%。此前保险公司大量销售3.5% 定价利率产品，导致负债端成本高企，监管通过下调产品预定利率干预手段，引导行业降低负债成本。

预计新老产品切换，定价利率下调后，8、9 月保险行业负债端增长的不确定性增加。但考虑到当前保险公司对于全年业绩完成度较高，预计将不会改变全年增长态势，板块同样具备较高投资价值。

（文中基金仅做举例，不做买入推荐。）

附表 非银板块相关ETF情况一览

數据来源：Wind，截至2023年7月27日