A股存量博弈进入快速轮换周期

玄铁

宏观调控新政指向“活跃资本市场”，权重周期蓝筹股起舞，科技股回调，存量博弈进入快速轮换周期。

政策刺激 权重周期蓝筹股起舞

日前，高层定调：“要活跃资本市场，提振投资者信心。”证监会表态：“坚持以市场稳、功能稳、政策稳，促进预期稳。”截至27日的三个交易日里，在沪深56个行业涨幅排行榜上，权重周期蓝筹股起舞，保险、房地产和钢铁行业指数领涨，分别上涨8.42%、7.31%和6.52%，三者年内涨幅分别升至6.2%、-3.5%和6%，相比同期沪综指的年内涨幅4.1%，仍是补涨态势。

从调控新政推出、蓝筹躁动、再到断言牛市已至……类似群体乐观，在过去数年一再浮现。问题是：谁来拉，钱在哪，涨多少？笔者认为，如今，A股流通市值较2015年7月8日接近翻番，沪综指跌至3216点，要突破箱体格局，所需增量资金当以三四万亿元来计算。

谨慎来看，活跃市场和全力救市迥然不同，不同的政策，传导效率不同。经济学家任泽平微博称：“根据历史经验，传导的顺序是：政策底、情绪底、市场底、经济底。”从市场现状来看，股市利好政策并未穷尽，昔日的重磅武器如暂停IPO等并未出现，全面救市的背水一战尚未到来，此时断言“铁底已现”未必灵验。

即使是A 股救市，亦有两种情况：一是救经济的附带之策。二是救流动性的维稳举措，防范股灾风险外溢。如今，A股格局既非千股跌停的股災，亦非万马齐喑的冰冷景象，属于存量博弈+箱体震荡格局的中位水平，两成多个股的赚钱效应犹存。27 日，在沪深两市逾5200 只股票中，有1305 只年内涨幅逾两成。

周期蓝筹未到全面启动时刻

中国式产业调控在A 股有放大效应，主因有三：一是直接出台限价限售等行政干预举措，间接通过利率升降等方式改变企业经营成本，二者影响企业盈利和估值预期。二是调控政策的快速转向，影响相关行业估值的可预测性、确定性和持续性。三是对景气周期股的打压效应远强于萧条周期股的扶持效应，捅破资产泡沫的难度远低于吹胀泡沫。从行为金融学来看，止损痛苦的烈度或是止盈快乐的三至七倍。

从股市环境来看，当下属于经济弱复苏+企业低盈利的组合，催生盈利驱动型牛市的时机并不成熟，更大概率是筑底煎熬期。全国规模以上工业企业利润上半年和6月份同比分别下降16.8%和8.3%，利润增速低于年初预期。

27 日，A 股成交0.78 万亿元，为年内较低水平，难以赋予权重蓝筹更高的流动性溢价。在此背景下，期待启动以金融+地产为主导的牛市行情，难度极大。同时，场外资金仍在观望。楼市股市利好政策尚有待落实，拿多少真金白银救市并未明确。此前多是复杂的双向博弈，市场反弹越强，预示着救市资源兑现越少。

市场风格快速轮换 结构行情分化加速

过去8年，A股深陷存量博弈格局，政策风向和股市风格的轮换太快，市场状态可谓僧多粥少。

27 日，沪综指重上年线，但承担新经济企业融资重任的科技板块却下行。27 日，科创50 收于952.3 点，逼近周一创下的年内谷底949点。25日至27日，A股前期领涨行业互联网、通信设备和传媒娱乐板块领跌，累计分别下跌2.99%、2.69% 和2.45%，目前年内涨幅分别为36.7%、53.5%和23.2%。其中，互联网指数较年内峰值已缩水逾25%。

本周，机构增配权重周期股。如此跷跷板效应，加剧了市场的电风扇行情特征。一方面是因为散户市效应，高抛低吸和波段操作策略成为主导。一方面是政策干扰所致，短线资金围绕调控政策方向快进快出。

本周，周期蓝筹起舞现象一旦蔓延，将产生资金虹吸效应，结构行情将加速分化。两大现象值得关注：

一是A 股估值向H 股靠拢。StockQ全球股市排行榜数据显示，截至26日，若以从今年高点回落幅度来计算，香港恒生国企指数和恒指领跌，分别下跌15.8% 和14.6%。恒生AH 股溢价指数27日收于141.6点，为年内中上水平，若H股见底，A股有望筑底。

二是京A 估值对沪深A 股的牵引效应。北证50指数27日收于843.58点，再创历史收盘新低，年内下跌10.5%，较去年6月峰值缩水近三成，50只成份股的市盈率中位数为19.9 倍。从市值和股本来看，微盘股指数与其最为接近，年内涨幅为27.4%，400 只成份股的市盈率中位数为34.8 倍。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）