银行基本面改善契机已至

方斐

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，明确要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。财政及货币政策部分要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，总量政策方面预计下半年降息降准仍有空间。

随着稳增长政策加码，强化逆周期调节，稳健货币政策和积极财政政策有助于进一步释放信贷需求，叠加地产和城投风险的持续化解，银行面临基本面改善契机。

银行已过“万重山”

政治局会议释放出积极信号，从政策层面利好银行，主要有以下四个方面：

第一，稳增长政策有望加码，强化逆周期调节针对需求不足、企业经营困难、重点领域风险隐患和外部环境复杂严峻等困难挑战。会议指出下半年经济工作坚持稳中求进工作总基调，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，尤其是提出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，充分考虑了当前经济弱复苏格局，对需求改善和经济增长形成支撑，有助于银行业经营环境的优化。

第二，货币政策继续兼顾总量和结构，有助稳定信贷节奏，会议指出发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。流动性有望保持合理充裕，对信贷投放形成支撑。根据中国银河的分析，后续信贷投放的重要抓手仍然来自居民资产负债表的修复，存量按揭利率自主协商调整一定程度能够改善提前还款问题，稳定信贷节奏，同时稳就业-提收入-促消费-扩内需将成为实质性改善的突破口。

第三，受益积极的财政政策，基建投资预计会继续发挥压舱石作用除了延续、优化、完善并落实好减税降费政策。会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用，制定出台促进民间投资的政策措施。2023年地方政府专项债额度为3.8万亿元，上半年已下达3.7万亿元，尚有1000亿元额度，而上半年各地发行用于项目建设的专项债券2.17万亿元，有一定的提升空间。专项债券发行使用节奏加快将继续支撑基建投资增长，撬动配套融资。

第四，持续防范化解房地产和地方债务风险，利好银行资产质量优化。会议删除了“房住不炒”的表述，指出要切实防范化解重点领域风险，适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。就目前而言，房地产流动性风险仍存，包括销售端承压和债务到期。截至2023年6月，商品房销售面积累计同比下降5.3%，房地产开发资金来源中个人按揭贷款以及定金和预付款累计同比变化2.7%和-0.9%，整体表现偏弱，近期“金融支持地产16条”延期有利于优化房企融资环境、缓解风险暴露，为需求改善预留时间窗口。

与此同时，会议继续关注地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，相比单纯的置换和展期，综合施策或更加贴近部分地方政府化债难和土地财政压力增加等本质问题，对银行不良风险释放产生积极影响。

在地产方面：政治局会议未提及“房住不炒”，而是要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。强调“用好政策工具箱”，在满足居民刚性和改善性住房需求、保障性住房建设等方面加大了力度。根据供求关系优化调整房地产政策是新主线，预计后续调整优化政策将陆续推出。一方面有利于化解地产风险，另一方面也有利于经济稳增长。

在城投方面：政治局会议未提及“严控新增隐性债务”，而是要求“制定实施一揽子化债方案”，明确了中央推动地方债务稳健化解的政策預期。化债的前提大概率是保持利率环境宽松甚至稳中有降，因此维持无风险利率下行的判断。

随着城投地产风险化解前景逐渐明朗，前期压制银行估值的风险因素预期好转，叠加经济修复预期增强，银行股基本面有望迎来量价质共振的修复。