AI板块年内仍有望再创新高

玄铁

进入新世纪以来，美股牛市为科网股恒强的主题投资牛市，演绎的是盈利和估值的戴维斯双击效应。A 股主题投资则多为“不谈业绩只看趋势”的跟风式暴力补涨，如耍花枪，看上去很漂亮。在全球AI 浪潮下，A 股题材股也闻风而动，该板块今年大涨47%（领先沪综指42 个百分点），但较2020年的历史峰值仅缩水4.76%。在笔者看来，其年内仍有望再创新高。

生成式AI火爆扭转美国科网股盈利预期

截至上周五，标普500 较去年10月谷底的最大涨幅是27.4%，较2022年年初的峰值仅缩水9.07%，牛市仍在路上，华尔街空头眼镜掉了一地。美银分析师Michael Hartnett 去年因预测指数神准，被誉为“华尔街最准分析师”，周一承认今年看错，失误主因有三：经济没有衰退、信贷没有紧缩、人工智能牛市。

StockQ 统计数据显示，从2020至2022 年的美国经济名义增速分别为-2.24%、10.07% 和10.22%，此三年标普500 涨幅分别为16.26%、26.89%和-19.44%，完成了从通缩期牛市、通胀期牛市到通胀期熊市的大转变。美联储从去年3 月启动加息周期，持续加息500 个基点，到今年6 月按下暂停键之时，美股已重拾牛市步伐。美国经济一季度名义增速为7.7%，市场已在唱多美股盈利反转，这是债务驱动型的货币幻觉还是科技创新的魔力？

美联储40 年来最严厉加息，缘何未能再现20 世纪六七十年代的沃尔克时刻，让美股狂跌？答案是当时美国股市无法承担美元升值引发的去工业化进程和企业盈利缩水，如今美股则是盈利强劲的科网巨头说了算。

在截至2022 年的十年间，包括苹果、微软、Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达和特斯拉在内的七大巨头每年盈利平均增长14%，虽然去年利润下滑两成，但是生成式AI 的火爆扭转了盈利预期，市场看好未来两年至少年均增长15%。花旗集团的统计模型显示，自3 月初以来，宏观因素对股市的影响已从3 月初的83% 降至目前的71%，为2009 年以来最大的三个月降幅。显然，科网股已将美股拉出了美联储紧缩周期的泥潭。

美股长牛行情在于有业绩支撑

截至周一，MSCI AC 世界指數过去十年的年均涨幅为6.46%，扣除美国的涨幅仅剩1.87%。过去十年里，沪综指年均上涨5.55%，比上不足，比下有余。

美股缘何屡创新高？在于企业盈利增速远高于经济增速。从1988 年至2019 年，美国年均GDP 的名义增速和实际增速分别为4.6% 和2.5%，标普500 总回报指数的年化收益率约10.7%。其中每股收益增长、股息红利回购和估值上升的贡献分别为7.2 个、2.5 个和1 个百分点。在过去三年半里，估值对美股上涨的贡献只是微升。据CNN 数据，标普500 市盈率从2019年年底的24.21 倍，上升至目前的25.53 倍，仅上涨5.45%，期间指数累计上涨36.5%。

截至北京时间周三零时，美股前九大市值公司分别为苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉、伯克希尔、Meta 和台积电，年内涨幅分别约为43%、41%、39%、49.5%、194%、115%、10%、133.6% 和41%。表现最为逊色的是保险股伯克希尔，持有苹果9.15 亿股，合计持股市值约为公司自身市值的23%。巴菲特曾以不买科技股闻名，如今将苹果硬抝成消费股，也算是买了个夜夜安枕。

相比苹果们的长牛行情，A 股热门板块往往红不过三年，指数因此牛短熊长。Wind 数据显示，自从2000 年至2022 年，细数年度涨幅领涨前三名的行业，上榜数最多的是食品饮料和煤炭板块，分别有8 次和7 次上榜。其中连续三年上榜只有食品饮料板块，且是2016 至2020 年连续五年上榜，累计上涨2.45 倍，同期沪综指下跌1.87%。只是好花不常在，食品饮料和煤炭板块年内分别下跌9.96% 和0.84%。

AI 板块短期或将再创新高

美股科网股巨头强者恒强，与其说是生成式AI 的概念火爆使然，不如说是华尔街总能编圆牛市故事，将赢家通吃的“十股涨千股跌”的分化行情进行到底。这种牛市预言能自我实现，不仅需要真实业绩支撑，更要海量的资金堆积。毕竟，标普500 的市盈率中位数为16 倍，美股前九大市值股票的滚动市盈率中位数为34 倍，算术平均市盈率约为97 倍。这是否已是蓝筹泡沫？据统计，若扣除50 只市值最大的成份股，标普500 市盈率为15 倍，低于历史平均水平的18 倍。

A 股蓝筹则在估值洼地，前十大市值股票的动态市盈率中位数和平均数分别为8.98 倍和14.2 倍，年内涨幅均值为16.2%。从年内最火爆的两大概念来看，含H 股概念和5 月挂牌的中特估概念高度雷同，其年内涨幅为8.78%，市盈率为8.21 倍，属于涨幅低和估值低的稳健品种。相比之下，持续火爆的人工智能板块年内涨幅达47%，市盈率为81 倍。是押注风格轮换，迎接权重蓝筹补涨，还是追高买进AI 板块，期待百尺竿头，更进一步？

从投资风格来看，跟风而动的A股题材炒作更为激进，大有乱拳打死老师傅之势。美股人工智能板块总市值为13 万亿美元，滚动市盈率为37倍，属于估值高、涨幅大且机构配置高的赛道板块。其去年下跌36.84%，今年以来上涨36.6%（领先标普500 逾22 个百分点），和2021 年的历史峰值比仍缩水三成。相比之下，A 股人工智能板块更为强势，总市值为67297 亿元，去年下跌23.8%，今年大涨47%（领先沪综指42 个百分点），较2020 年的历史峰值仅缩水4.76%，短期有望再创新高。（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）