多元资本市场如何助力企业上市

钟琳

据有关机构发布的数据，2022年我国中小微企业数量已经超过5200万户，规模以上工业中小企业经营收入超过了80万亿元。中小企业不仅是促进经济增长的强大动力，也是缓解就业难题的灵丹妙药，还是激发经济发展活力的重要力量。中小企业的发展关乎经济、社会以及民生领域，实现中小企业的长期发展必须依靠对接多层次资本市场，即通过上市来实现。

全面理解多层次资本市场

多层次资本市场的概念。资本市场上存在投资者和融资者，由于两者的主体特征、各自规模等差距因素，产生了对资本市场服务的不同需求，而多样化的需求促使资本市场形成多层次的体系。当前，我国的多层次资本市场呈现“金字塔”形状，从上到下分别是主板、创业板、科创板、北交所、全国股转系统和区域性股权交易市场。

多层次资本市场板块构成。多层次资本市场的6个组成部分中，主板主要面向大型蓝筹企业，对企业规模、经营业绩等都有较高要求，在主板上市的企业大部分是具有行业代表性的龙头企业；创业板主要面向成长型、创新创业企业；科创板注重吸纳“硬科技”企业，重点吸纳解决“卡脖子”技术攻关领域的科技企业融资需求；北交所主要面向专精特新等创新型中小企业；全国股转系统俗称“新三板”，是针对中小微企业的全国性非上市股份有限公司股权交易平台；“区域性股权交易市场”主要服务于所在省级行政区域内企业，为区域内企业提供股权交易、融资服务等。

资本市场改革持续推进。改革开放以来，中国资本市场发展经历了从无到有，从小到大的成长过程，具体可分为四个阶段，即探索萌芽、初创、完善发展和全面深化改革阶段。在此过程中形成了三座里程碑，分别是沪深交易所的建立和运行、股权分置改革以及股票发行的注册制改革。2023年2月17日，中国证监会及相关交易所发布全面实行股票发行注册制的制度规则，正式实施股票发行注册制。注册制的全面实施在一定程度上降低了中小企业上市门槛，为中小企业带来了新的上市发展机遇。

中小企业上市存在的问题

企业业绩与上市板块业绩要求存在着一定差距。各上市板块对于企业的盈利能力有不同要求，例如，大部分主板上市企业的报告期最后一年净利润会超过8000万元，而大部分科创板、创业板上市企业的报告期最后一年净利润会超过5000万元。对于中小企业来说，财务指标的限制是其上市过程中最大的门槛，企业的业绩指标与理想的板块业绩要求常常存在着一定差距，需要继续提升业绩水平才能达到上市标准。

企业管理不规范历史遗留问题多。在中小企业中，普遍存在公司治理结构不够完善，管理水平较低等问题，并且中小企业中有很大比重是家族式企业，一定程度上制约了企业做大做强。与此同时，中小企业上市过程中，普遍存在被历史遗留问题阻碍上市进度的情形。例如，很多企业在往期融资过程中存在互联互保或进入连环担保圈问题，一旦其中一个企业资金陷入困境，其他企业必然受到牵连，影响了企业的正常经营和上市进程。

企业家思想保守。企业家思想保守是影响企业上市发展的主要原因之一。部分中小企业管理者存在“小富即安”的思想，认为当下资金充足，没有必要再通过上市进行融资；有的企业管理者重视企业管理权的把控，认为上市后将失去企业管理权，削弱自身话语权；有的企业前期管理比较混乱，认为规范披露上市要求的信息难度很大；还有的企业认为上市周期长、费用高、不确定性太大。以上各种思想导致企业上市的意愿较弱，上市主动性较低。

经济大环境因素影响。近年来，受国内新冠肺炎疫情冲击，加之外部环境不稳定等因素影响，很多企业经营困难，甚至倒闭，存续企业也面临原料价格上涨、生产周期难以稳定连续、销售渠道阻塞等多重问题。同时，在二级市场上投资者信心缺乏导致成交量大幅降低，二级市场走向低迷，市场活力不足。大环境因素影响了拟上市企业对接资本市场的积极性，很多企业腾不出更多精力推动上市事宜，被迫推迟或者放弃上市计划。

推动企业上市的建议

企业应及早做好上市规划。上市工作是一项长期工程，必须及早进行谋划。据统计，2022年IPO（首次公开募股）从受理至上市的排队时长中位值在6.8—17个月。其中主板从受理到上市排队的时长约为13.8个月，科创板时长约为10.8个月，创业板约为17个月，北交所大約需要6.8个月。由此可见，有上市意向的企业应提前做好上市规划，最好提前3—5年开始计划上市事宜，对照板块要求，留出充足的时间进行相关方面的提升。

企业应专注练好内功。企业是上市的主体，上市的源动力来自企业本身，企业应专注练好自身内功，不断提升业绩指标。企业应深耕主业，通过不断提升技术水平、提高管理能力、引进高层次人才等手段，改进生产效率和产品质量。同时，中小企业作为产业数字化转型中的“轻骑兵”，要加快推进智能生产线应用、线上营销等工作，借助数字化手段不断规范经营管理，实现跨越式发展，争取早日达到上市业绩指标要求。

政府应提供精准政策支持。政府的高度关注及有力的政策支持能够有效激发企业上市积极性。在推动企业上市进程中，政府应根据上市各个阶段要求，细化上市扶持政策，对于上市过程中涉及的税费减免、融资扶持等多个方面进行精准扶持。有条件的地区还可组建专家评审团队，对于上市潜力大的企业在上市启动阶段就进行扶持，通过扶持政策激励企业加快上市进程。

政府应搭建多维培育体系。政府应重视培育上市后备企业梯队培育，搭建多维培育体系。一方面要做好前期分层筛选。全面掌握本区域企业经营情况，并依据企业类型、规模、经营业绩指标等内容，将企业进行分层，同时建立相应的上市后备资源库。另一方面，要注重企业分类培育。对于国家级、省级专精特新企业等应作为企业上市重点培育对象，进行重点培育，派专员跟踪上市进展，尽早解决上市过程中存在的问题和困难；对于业绩指标不达标的企业，要督促其不断精进主营业务。通过多维培育，层层递进，助推企业上市发展。

随着我国资本市场改革持续推进，多层次资本市场体系将更加清晰，覆盖面将更加广泛，为不同行业、不同成长阶段的企业提供更多上市融资发展的机会。近年来，中小企业受外部因素影响上市积极性有所下降，加之企业业绩与上市板块业绩要求存在差距、企业管理不规范等因素影响，企业上市工作进展不快。

当前，企业应抓好资本市场改革机遇，及早做好上市规划，专注练好内功，争取早日达到相应板块上市标准。在此过程中，政府应针对中小企业发展实际，对企业提供精准政策支持，搭建多维培育体系，不断探索完善与上市有关的各项服务机制，帮助拟上市企业解决上市过程中遇到的问题和困难。