国泰君安权益类自营收入压力大

杨千

3月29日，国泰君安发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入354.71亿元，同比下降17.16%；实现归母净利润115.07亿元，同比下降23.35%；加权平均净资产收益率（ROE）为7.88%，同比下降3.17个百分点。

根据中国证券业协会的统计，2022年，证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比下降21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比下降25.54%。由此可见，国泰君安2022 年經营业绩增速略优于行业均值。

投资收益占比明显下降

数据显示，2022年，国泰君安经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为21.5%、12.2%、4.6%、13.4%、21.9%、26.3%，2021年分别为22.2%、9.5%、4.2%、13.1%、28%、23.1%。

与2021年相比，2022年，国泰君安投行、资管、利息、其他业务净收入占比提高，而经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比下降；其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降，从28%降为21.9%。

根据公司年报披露的相关信息，2022 年，国泰君安其他业务收入主要为政府补助、手 续费返还收入两项非经常性损益，本期合计为7.45亿元，同比增加25.10%；此外还有销售大宗商品和其他收入，本期合计为78.66亿元，同比下降10.07%。

另一方面，虽然代理股票交易市场份额保持稳定，单国泰君安经纪业务手续费净收入同比小幅下滑。2022年，公司实现经纪业务手续费净收入76.43亿元，同比下降19.59%。

数据显示，国泰君安2022年代理股票交易额为19.74万亿元，同比下降11.84%，市场份额为4.4%，同比增加0.06个百分点；代理买卖证券业务净收入市场份额为5.48%，同比下降0.38 个百分点，继续排名行业第1位；各类金融产品销售额为7357亿元，同比增加7.6%，月均保有量为2138亿元，同比增加16.4%。

图1：国泰君安2022年收入结构

资料来源：公司2022年报，HTI

截至2022年年末，国泰君安个人资金账户数为1563万户，同比增加7.1%；其中，富裕客户及高净值客户数为33.88万户。“君享投”投顾业务客户资产保有规模为57.22亿元，同比增加88.6%；其中，公募基金投顾签约客户资产保有规模为18亿元，同比增加229.7%。君弘APP用户为3901万户，同比增加2.9%；平均月活723万户，同比增加20.1%。

在机构经纪业务方面，机构客户股基交易量为9.72万亿元，同比增加10.8%，市场份额为2.03%。在期货经纪业务方面，2022年，国泰君安期货成交金额同比增加8.8%；市场份额为6.00%，同比增加0.92个百分点；期末客户权益规模为1065亿元，同比增加35.5%，继续排名行业第2位。

2022年，国泰君安实现投行业务手续费净收入43.11亿元，同比增长6.13%。公司投行业务在2022年深化事业部制改革，强化业务协同协作，IPO、公司债等主要业务品种稳居行业前列，在新一代信息技术、新材料、新能源等重点产业和长三角、珠三角等重点区域均保持较强竞争力，“投行+”生态建设取得积极进展。尽管投行业务总量有所回落，但公司IPO规模保持稳定。

在股权融资业务方面，2022年，国泰君安股权融资主承销金额为715.66亿元，同比下降29.5%，排名行业第5位，同比持平；其中，IPO主承销金额为295.26亿元，同比下降2.5%，市场份额为5.65%，同比增加0.6个百分点，排名行业第6位，同比持平。根据 Wind的统计，截至2023年3月30日，国泰君安有40个IPO 项目储备（不包括辅导备案登记项目），排名行业第7位。

在债权融资业务方面，2022年，国泰君安各类债券主承销金额为7968.22亿元，同比下降5.2%，排名行业第5位，比2021年下降1位；其中，公司债、企业债主承销金额排名行业第3位、第4位。

在财务顾问业务方面，2022年，国泰君安经证监会、交易所审核通过的并购重组项目涉及交易金额为247.2亿元，同比增加48.1%，排名行业第4位，比2021年上升1位。

集合资管及券商公募规模保持增长，资管业务手续费净收入同比小幅下滑。2022年，国泰君安实现资管业务手续费净收入16.48亿元，同比下降8.04%。

在资产管理业务方面，2022年，国泰君安加快公私募产品创设，ABS规模继续保持行业领先。截至2022年年末，国泰君安资管的资产管理总规模为4333.65亿元，同比增加12.8%；其中，集合、定向、专项、公募基金规模分别为1546亿元、1244亿元、1099亿元、444亿元，同比分别增加478亿元、减少188亿元、减少2亿元、增加203亿元。

在私募基金业务方面，截至2022年年末，国泰君安创投管理基金37只，累计实际出资额为399.85亿元，同比增加2.96%。在基金管理业务方面，截至2022年年末，公司控股子公司华安基金管理公募基金规模为5522.95亿元，同比减少7.47%；非货币公募基金管理规模为3327.96亿元，同比减少12.95%。

图2：国泰君安2022年各业务同比变化情况（百万元）

资料来源：公司2022年报，HTI

权益类自营业务形成较大拖累

2022年，受外部经营环境的影响，国泰君安多项业务出现下滑，但幅度相对较小；权益类自营业务对业绩形成较大的拖累，但公司坚定向低风险、非方向性业务转型，积极发展客需业务。使得投资收益整体下滑的幅度可控。此外，投行业务收入实现逆势增长成为国泰君安的经营亮点。2023年，在外部经营环境转暖以及各项业务改革转型的加持下，公司业绩具备较强的改善预期。

2022年，国泰君安实现投资收益（含公允价值变动）77.79亿元，同比下降35.06%。公司交易投资业务继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，积极发展客需业务，坚定向 低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。

在权益业务方面，2022年，国泰君安权益投资秉持稳健投资策略，持续优化资产配置，相对收益策略取得较好回报。做市业务场内期权做市规模继续保持行业领先，场外衍生品业务规模稳步提升，定增领域交易规模行业领先。

在固定收益业务方面，2022年，国泰君安固收投资不断丰富自营投资盈利模式，有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，实现稳健盈利。

在另类投资业务方面，截至2022年年末，国泰君安证裕存续投资项目56个、投资规模38.43亿元，同比增加35.17%；其中，累计跟投科创板及创业板项目21个，跟投金额9.47亿元。

两融规模与市场份额均实现增长，持续压降质押规模。2022年，国泰君安实现利息净收入47.65亿元，同比下降14.77%。在融资融券业务方面，截至2022年年末，公司两融余额为1040.4亿元，同比增加17.6%；市场份额为5.68%，同比增加0.22个百分点；其中，融资余额排名行业第3位，同比持平。機构客户融资融券余额为300.61亿元，同比增加21.9%。

在股票质押业务方面，截至2022年年末，国泰君安股票质押待购回余额为262.46亿元，同比下降13.7%；其中，股票质押融出资金余额为259.6亿元，同比下降3.4%，平均履约保障比例为266.5%。

值得关注的是，2022年，国泰君安实现国际业务收入23.15亿港元，同比大幅下降41.64%。境外交易及投资业务出现亏损，国际业务收入同比下滑幅度较大。2022年，国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别下降46.73%、16.83%，由盈转亏。

稳健有余 锋芒不足

2022年，资本市场的剧烈波动致使国泰君安业绩承压，但公司投行业务一枝独秀，收入实现同比正增长。在国内疫情频发、美欧等主要央行快速加息的持续影响下，2022年，国内资本市场整体表现低迷，对证券行业经营造成较大的负面影响。作为行业头部券商，国泰君安的经营情况与行业整体基本趋同。

从全年业绩表现看，除投行外的各大业务条线收入较2021年均有不同程度的下滑，特别是2021年一季度上海证券股权重估产生的高基数令2022年投资收益同比显著下滑，自营投资净收入为77.79亿元，同比减少35%。此外，经纪业务净收入为76.43亿元，同比减少19.6%，资管业务净收入为16.48亿元，同比减少8%。

相比之下，国泰君安投行业务成为经营的最大亮点，在全面注册制快速推进的背景下，公司投行业务展现了较强的非周期属性，2022年实现净收入43.11亿元，同比增长6.1%，长期深耕长三角、珠三角等经济发达地区，深入布局信息技术、新材料、新能源等重点产业的收效逐步显现。此外，4.65亿元信用减值损失的冲回也对当期利润产生了正面影响。

国泰君安继续加快在机构业务、衍生品业务上的投入，力争平抑市场波动，降低手续费率持续下滑的风险。机构业务一直是公司的优势业务和长期战略发展方向，随着近年财富管理转型的兴起，财富管理、资产管理和机构业务的协同领域进一步拓宽，为公司提供了更为稳定的收入来源。

目前，国泰君安机构业务综合服务平台的用户已达到6.34万户，覆盖机构和企业客户8045家，分别较2022年年末增长23.8%和16.1%，成为公司拓展机构业务稳定的“基本盘”。2022年，公司机构客户股基交易量达9.72万亿元，同比增长10.8%，年末PB交易系统客户资产规模达4749.82亿元，较上年末增长7.0%。

2022年， 国泰君安实现国际业务收入23.15亿港元， 同比大幅下降41.64%。

与此同时，衍生品业务作为券商创新的重要载体，成为国泰君安投资类业务的关键补充和平抑投资波动的核心手段之一，是公司近年来重点拓展的业务方向，业务规模持续扩大。2022年，利率互换累计成交名义本金1.79亿元，信用衍生品业务新增规模178.45亿元，均排名行业首位。

在完成对华安基金股权的收购后，国泰君安的持股比例增至51%，实现对华安基金的控股和并表，在证券行业迎接基金业务发展大时代之际公司抢抓先机。在当前行业积极推进财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可获得更为可观的股权投资回报。

华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰富的基金管理经验和规模庞大的基金投资者队伍，有望为国泰君安提供有益的基金管理经验和优质的可平移客群，是公司全业务链低成本引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域取得突破，真正实现“从赚规模的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务升级。在当前券结基金、ETF等产品和细分业务蓬勃发展的环境中，国泰君安公募基金业务发展有望进一步提速。

作为行业头部券商，国泰君安长期以来给市场的印象是“稳健有余，锋芒不足”。公司已连续15年评级达AA级，行业无出其右；但经营缺乏闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，和证券行业在市场中的“矛”的认知存在差异，致使其估值长期承压。

自2020年起，国泰君安大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著提升，薪酬调整和股权激励激发员工热情。在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务也得到公司资源的持续倾斜，业务结构持续优化。此外，控股华安基金有望开启国泰君安业绩新的突破口，助力大财富管理业务加快发展进程，推动市占率和业绩的双升。