冬已去，春已来

荀玉根

宏观数据显示，国内经济逐渐修复，投资时钟已处在复苏早期阶段。

2023年一季度经济数据出炉，宏观数据显示国内经济逐渐修复，投资时钟已处在复苏早期阶段。

从季度数据来看，2023年一季度GDP实际增速为4.5%，环比增长2.2%。受益于政策支持，消费和地产是一季度经济修复最具弹性的两条主线。

虽然经济持续复苏，但从绝对增速来看，当前仍低于潜在增速水平。

经济中的结构性难点和不确定性仍多，仍需要政策呵护。一方面，在海外缓慢衰退的大趋势下，当前偏强的出口难以维持。美国和欧洲3月制造业PMI数据较2月进一步回落，且处于荣枯线以下，通胀数据仍在高位，货币政策仍在收紧，海外需求持续降温仍是大概率事件。除中国外的其他出口国，如越南、韩国，3月出口同比增速分别为-13.2%和-13.6%，均为大幅负增，中国出口在下一阶段仍难改下行的大趋势。另一方面，当前民营企业和居民的信心仍显不足。央行的一季度企业家问卷调查显示，虽然对国内经济前景仍有信心，但国内订单指数不增反减，降至42.9%，对内需修复的不确定使得企业扩产投资的信心不足。一季度城镇储户问卷调查报告则显示，虽然倾向于“更多消费”的居民比例较前一季度增加0.5个百分点，但绝对比例仍在相对低位，居民的消费意愿仍然较低。整体来看，2023年实现5%的经济增长目标，仍需政策“春捂”。扩大内需仍是稳增长的主要抓手，这就需要改善居民就业和收入，从而增强消费能力，使消费潜力充分释放出来。提振市场信心、鼓励和支持民营经济，则能调动企业积极性、促进企业扩产投资，加快经济修复节奏。

2023年A股冬去春来，但二季度倒春寒或难免。全年来看，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，2022年10月底以来A股已经步入牛市第一阶段，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但春天往往有倒春寒，股市上涨途中也难免有休整，背后原因是基本面还不够扎实。回顾此前四轮牛市初期的第一波上涨，上涨时间持续3-4个月，宽基指数涨幅约25%-30%；2022年10月至今A股第一波上涨持续近5个月，上证指数最大涨幅18%、沪深300最大涨幅22%。歷次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐。历次回吐过程中上证指数平均下跌46天（剔除2019年），宽基指数平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。本轮行情结束后的第一次回调的扰动因素主要来自海外，未来部分新兴市场国家、欧元区部分高杠杆国家以及日本的债务风险值得警惕。但全年视角下，从经济周期和股市周期来看，短暂回调不改牛市格局，修整蓄势期也是牛市主升浪的布局区。

借鉴历史经验，市场有望在波折后明确主线行情。数字经济短期或有波折，但依然是全年主线。当前科技板块已出现阶段性热度过高的情况，科技板块成交及市值占比的比值已经突破均值向上1倍标准差。因而在海外风险事件的扰动下，阶段性热度过高的数字经济或遭遇波折。不过当前仍处在数字经济发展的大周期中，短期波折或正孕育着布局良机，需关注以政策为主导的数字基建、数据安全领域和技术驱动下企业或加大资本开支的人工智能领域。中特估是次线，随着市场情绪逐渐冷静后，未来行情可能出现分化，应关注其本质，即真正具有中国特色的企业，或有三大发力方向：经营持续性、科技成长性、高分红。

二季度关注黄金阶段性机会；此外，关注消费的数据验证情况。金融和避险两种因素共同推升黄金价格，A股黄金企业业绩将受益于金价上行。另外，若二季度消费高频数据显示基本面明显改善，啤酒、酒店、黄金珠宝等供给明显收缩的消费子领域有望进一步向上。