不妨积极一点

李立峰

国内外流动性环境均有利于权益市场行情的展开，A股有望演绎震荡中攀升的“小阳春”行情，4月不妨积极一些。

截至3月，美国制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，显示美国经济景气度持续放缓。同时美国就业指标仍显现韧性。3月失业率为3.5%，低于前值（3.6%）和预期值（3.6%），表明当前美国就业市场仍具备一定韧性。数据公布后，美元指数跳涨，美债收益率有所反弹，市场加息预期有所抬升。CME美联储观察显示，市场预期5月继续加息的概率从49%上升至70%以上。

若通胀下行幅度未显著超过市场预期，美联储可能在5月加息25基点后，将政策利率在周期高位维持一段时间。当前市场预期美联储将下半年开启降息，但年内是否降息存在较大不确定性，需继续关注美国经济衰退进程。

进入4月中旬，国内上市公司将陆续披露2022年年报和2023年一季报，从已披露宏观数据来看，当前国内经济基本面复苏较为平稳。

3月制造业、非制造业PMI连续3个月位于扩张区间，经济内生动能正逐步修复，其中服务业景气复苏尤为显著。

货币信贷反映投资端率先发力，居民消费尚有不足。2月新增企业中长贷1.1万亿元，同比多增6048亿元，基建和制造业贷款为主力；2月新增居民中长贷863亿元，较上年同期有所改善，但整体购房意愿仍有不足。

居民消费信心仍在修复过程中。根据中国人民银行发布的《2023年第一季度城镇储户问卷调查报告》，一季度倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%，比上季减少3.8个百分点，但仍处于历史相对高位；倾向于“更多消费”的居民占比23.2%，较上季度小幅回升。收入感受方面，2023年一季度居民收入感受指数为50.7%，比上季上升6.9个百分点。消费者信心方面，2023年2月消费者信心指数和消费者预期指数分别为94.7和98.4，环比1月分别回升3.5和4.7，但距离疫情前水平仍有较大提升空间。

工业企业利润与A股非金融部门盈利相关性较高，预计3月工業企业盈利环比改善，一季度企业盈利将探明底部，二季度起有望逐渐回升。根据国家统计局数据，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，反映上年高基数叠加经济复苏前期，企业盈利仍在恢复过程中。往后看，随着高基数和疫情扰动消退，工业生产恢复常态，居民预期逐步回暖，上市公司盈利水平将筑底回升。

2022年11月至2023年1月底，北向资金率先流入成为A股主要增量资金，期间外资偏好的消费、建材和非银板块领涨；2月起外资流入有所放缓，当月净流入不足100亿元；3月份，外资呈现双向波动，基金发行温和回升，杠杆资金接力外资成为主要增量资金。目前，融资资金已连续10周净买入。具体看，3月至今A股融资净买入金额达444.4亿元，期间杠杆资金明显偏好TMT板块，也强化了本轮数字经济主题的行情。

截至目前，TMT无论是从成交额占比还是换手率来看，板块交易热度已明显抬升至历史高位。4月份，数字经济产业方面或仍有进一步催化，市场关注度逐渐从模型层、应用层向算力层扩散。

国内外流动性环境均有利于权益市场行情的展开，A股有望演绎震荡中攀升的“小阳春”行情，4月不妨积极一些。当前海外美联储加息进入尾声，同时实质性衰退风险尚可控；国内经济处于复苏前期，宏观政策呵护经济平稳增长，流动性维持合理充裕，同时企业盈利有望筑底回升，支撑A股指数上行。结构上，杠杆资金的持续入市或强化TMT行情的进一步延续，板块内部机会或进一步扩散。

行业配置上，关注三条投资主线： AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业； “中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。