当前TMT成长板块拥挤度如何？

李立峰

中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线。

3月美联储议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至4.75%-5.00%，幅度符合市场预期。当前美联储面临“经济增长、控制通胀和金融稳定”三方面平衡的压力，议息会议关于后续加息的表述也相应出现调整，由此前的“持续升息是适当的”改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，暗示本轮加息周期或接近尾声。

2022年3月至今，美联储累计加息9次合计475BP，对全球经济和资本流动均产生重大影响。硅谷银行和瑞士信贷风险事件发生后，美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场的担忧情绪。同时，市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息。3月8日起，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。

对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。

2023年年初至今，在ChatGPT的持续催化下，A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。截至3月24日，申万一级行业中的传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占比均超过近一年均值+2倍标准差的水平；传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块微观交易处于拥挤状态。

如何看TMT行业的持续性？参考2020-2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中。在新能源（车）交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使行业指数走势波动率提升，短期呈现阶段性整固；从1-2年维度看，随着行业高景气持续验证，新能源成为2020-2021年期间内外资金共同增配的方向，陆股通资金和国内公募机构对新能源的配置比例持续攀升。

当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升。中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线。另外，从机构配置角度看，截至2022年年底，公募基金在传媒、通信、计算机行业的配置比例处于近年来较低水平，全年维度来看机构资金存在增配空间。

1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头。在经济增长动能恢复过程中，A股企业盈利有望逐步上行，这对于当前至4月底的“业绩验证期”的A股市场起到支撑作用。此外，央行宣布降准0.25个百分点，反映了政策呵护市场流动性，促进经济平稳增长的态度，有利于稳定市场信心。

同时，A股微观资金面具备支撑：首先，近期基金发行已逐步回暖，3月至今权益类基金发行份额达340.07亿份，为近6个月以来新高，将对A股底部区间形成支撑；其次，杠桿资金风险偏好呈现回升。截至3月23日，A股融资余额突破1.5万亿元，融资资金已连续8周呈现净买入。

总体而言，受益于ChatGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外，从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。

行业配置上，建议关注： AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业； “中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。