央国企价值实现路径：高分红

陈果

随着国企改革，国企估值重塑话题多次被提及，以及相关政策表述的陆续发布，中国特色估值体系将为国企注入估值重塑潜力。而国企目前的低估值水平以及高盈利能力正是国企未来估值重塑的支撑动力，有望在未来降低国企股权融资成本，有效降低杠杆率。

市场存在大幅度波动的情况下，风险偏好较低的时刻，高分红国企的吸引力就此凸显。在低风险偏好的市场环境中，投资者倾向于将资本保值置于增长潜力之上。在这种情况下，对于寻求收入和稳定回报的投资者来说，高分红股票更具有吸引力，具有高利率的“类债券”配置价值。此外，高分红国企往往有强大的资产负债表和财务稳定性，为防范市场衰退风险提供“缓冲垫”，有在熊市中防御能力较强的特征。

提升现金分红水平有助于市场充分认知国企盈利稳定性。国企的分红意愿以及分红能力反映了国企对于经济的稳定作用，在经济下行环境下分红的稳定性体现抵御经济波动的能力。通过进行分红，能够向资本市场传递关于国企目前现金流量状况良好，未來盈利能力稳定的积极信号。通过完善国企内部管理层与外部投资者之间的信息沟通渠道，使市场更充分地认知国企盈利的稳定性，明确国企在经济发展中的支柱地位，进而重构国企估值体系，实现国有资本在流动中优化布局、提升价值。

提升现金分红水平符合强调股东回报倾向。通过现金分红吸引各类中长期资金入市，获得资金认可。2023年以来，在中国弱复苏、美国欧洲弱衰退的背景下，外资流入A股资金量创新高，而以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股。

与A股整体水平相比，国企整体分红比例较低，但相对波动较小，未来提升空间充足。分红比例可以反映公司的分红力度。高分红比例可能表明，该公司将其盈利大部分用作股息支付，自己留下较少的空间来重新投资于其业务或偿还债务。另一方面，低的股息支付率可能表明该公司保留更多的收益，这些收益可用于未来投资或偿还债务，也意味着该公司也有更大的现金分红提升空间。目前国企的分红比例说明依然存在足够的空间，通过提升现金分红比例来吸引投资者，实现估值重构。

在国企分红比例低于A股整体水平的前提下，仍然具有较高的股息率，其原因在于现阶段分母端国企较低的估值。目前，央企上市公司的市盈率不到8倍，这是近十年来的最低点，明显低于A股市场的整体市盈率水平，后者为14倍。就具体行业而言，对于使用股息率对投资价值进行衡量并且其中国企占绝大比例的银行业，A股银行业股息率为5.89%，远高于A股的整体水平。

国企具备较高分红意愿，其中央企更为突出。对2021年已进行分红的企业进行拆分，可以得到央企在整体分红总额中的重要位置。在2021年进行分红的企业中，央企仅占一成，但在2021年分红总额中却占近五成，体现央企的盈利能力。此外，央企中进行分红的上市公司占公司总数的比例达到近75%，显著高于地方国企65%以及A股整体63%的比例，体现央企的分红能力以及在政策指引下的分红意愿。

寻找高分红水平国企的未来估值重构机会，需要考虑历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度。股息率指标-历史角度：企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考；派息分红能力：业绩稳定，拥有充足的现金流，拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提；派息分红意愿：企业本身的派息分红意愿至关重要，不仅受企业股权结构影响，也需要考虑企业所处的行业逻辑。