“价本量”三维度向好驱动反转快递业长期可关注龙头份额提升机会

肖觅

今年前2個月包裹量较去年同期增长约10%，快递业务量仅用39天就达到100亿件。综合考虑政策持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，行业有望从高速增长转入高质量发展阶段，竞争秩序持续改善有望驱动价格维稳，件量及成本将迎来底部反转，行业具备利润和估值双修复的机会。

截至2月24日，今年行业包裹日均投递量近3亿件，较去年前两月合计日均包裹量增长约10%。另有测算，快递行业业务量有望在今年达到1236亿件，对应增速12%。今年快递业或将延续高质量竞争，龙头公司有望凭借服务质量和价格优势实现市场份额的加速扩大。

从估值看，经过此前深度调整后，目前快递业整体估值较低，无论A股还是港股都具备较好配置价值。截至3月2日，快递指数市盈率TTM为26.28倍，处于上市以来23.29%的分位点；港股方面，快递物流公司市盈率普遍不超过25倍，中位数在13倍。

在行业增速回暖下，经历回调的快递业整体配置价值凸显。其中，受益于履约能力修复带来件量增速显著回归，尤其是率先实现底部反转的板块龙头。以A公司为例，2022年其受到疫情影响较大，全年件量同比下降4.3%，间接导致单票盈利承压。但根据业绩预告，2022年四季度单票归母净利润0.12元～0.16元，环比高增0.07元～0.12元，实现单票毛利和单票净利润同比、环比双升。

此外，当前快递行业处于向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力持续提升。因此，战略规划梳理清晰，在综合大物流布局上率先建立壁垒机制的企业值得关注。以B公司为例，除受益行业增速回暖外，同时受益其供应链可靠性和稳定性优势，在修复期或拥有更大的发展空间。该公司去年前三季度逆势净利增速保持三位数的同比增幅。

同时，一号文件提出要加快完善县乡村电子商务和快递物流配送体系，建设县域集采集配中心，头部公司借此加速业务下沉力度。如上述的B公司，在“牡丹之乡”山东菏泽，基于客户需求细分推出盆栽牡丹和鲜切花寄递两大业务场景，2023年盆栽牡丹寄递收入同比增长31%，仅春节期间牡丹项目寄递就达到5万票，同比去年翻了一倍。

长期角度看，鉴于价格、成本及单量三个维度持续向好，我们判断快递业有望实现反转，进入景气向上通道。

在单价方面，快递业正处于从价格驱动转向价值驱动，中长期提升或具备持续性。我国快递价格竞争经历了“中小主导-头部主导-新进资本主导”三个阶段，而后在政策有效引导下形成规则。

当前，快递行业逐步迈向价值驱动的高质量发展新时期，摆脱恶性低价竞争。去年12月，当月行业单月票单价9.62元，同比提升0.66元，全年单价同比+0.02元，行业价格已有边际改善。从龙头公司来看均已摆脱价格战，其中三家头部快递公司12月票单价分别提升15.3%、9.6%和7.8%。

成本上，快递业成本端具备进一步下行空间。首先，在供给端和需求端充分释放下，行业尤其是头部公司单量增长，规模效应下有望摊低单票成本；其次，国际油价或已进入下行通道，将对干线成本造成正面影响；再次，运输车辆自有化叠加大型化趋势下，有望增强成本可控度；此外，自有土地厂房替代租赁土地厂房能够对冲租金上涨风险，降低中转分拨环节的单票成本油价下行。

单量上，短期看履约能力修复、消费复苏；长期看，新型电商加速驱动，快递总单量有望上新台阶。数据显示，我国直播电商行业市场规模2018年-2023年复合增速高达96.9%，渗透率由2018年1.6%提升至2023年27.5%。新型电商“低客单、多爆品、一单多件”等特征，对快递电商件单量增长正面促进作用显著。尤其是直播间每日营销商品不同，造成消费者付款后形成“一单多件”，高拆单率促使电商订单快递化率提升。同时，直播电商平台退货率较传统电商平台高，或将成为快递业新的件量增长点。

当下，快递业尾部中小快递出清加速，行业集中度持续提升。行业前八公司市场份额去年提升至84.5%。叠加行业整合事件的份额外溢，快递行业投资应优先龙头战略。

当前快递市场竞争格局尚未稳定，2023年或为快递行业格局分化之年，长期看可重点布局在不同细分领域和模式上市场竞争力较强的企业，包括如下三类：

一类是率先进行数字化转型，已建立显著优势的企业。以C企业为例，该公司已跳出传统的“直营”与“加盟”，走出经营模式上的差异化路径。在2022年疫情影响下，该公司件量仍同比增长5.7%，高出行业同比增速3.6%，具备经营韧性，单票盈利如期释放。2022年度其归母净利对比2020年实现121.8%的跨越式增长。

另一类是出海动作加快，横向拓展业务上具有规模优势的企业。以板块中出海较早的D公司为例，其凭借仓库运营数量及海外仓库物流基础设施优势，能够为全球范围内不同类型客户提供综合物流解决方案。去年上半年收入同比提升20%，净利润增速超90%。

数据来源：Wind；注：京东物流是截至到2022年中报

最后一类是重视全链路效率提升，试水末端网络模式创新的公司。仍以A公司为例，该公司试点“网点扁平化”，自2022年8、9月份以来，深入推进“网格仓”等末端基础设施建设，快递服务履约交付质量稳步恢复。虽然今年初受到春节假期影响，但1月份单票收入仍同比增长近5%。

不过，快递行业面临的一些不确定因素也需关注。比如当前各家快递公司均在推行最后一公里末端网络模式创新。但最终试点效果如何，还需要观察。其次，如果燃油成本继续走高，对运输等环节成本也存在压力。此外，行业整体降派费也直接影响快递行业价格中枢下移，以及中长期会有间接连锁反应。（作者系嘉实基金大周期研究总监）