现金流视角下新能源汽车制造业运营风险分析

袁 甜

（延安大学经济与管理学院， 陕西 延安 716000）

0 引言

现金流是企业生存发展的血液，能真实反映企业的运营状况，揭示企业的运营风险。良好的现金流维系着企业资金链的安全完整，能够优化企业的资源配置，现金流转不畅则有损企业健康，现金缺口的出现甚至会诱发企业破产。基于现金流的视角，分析企业的运营风险是相对科学高效的方式。新能源汽车制造业在实现快速发展的同时面临着一系列现金流风险，包括现金流增长不稳定、资金杠杆高、缺口大、营运资金流转缓慢、主业投资变现率低、对外投资亏损等现实挑战。选取新能源汽车行业的龙头企业B 股份为案例分析对象，综合筹资、经营、投资三个维度，通过现金流把脉分析运营风险的表现与成因，系统剖析新能源车企现金流管理当中存在的问题，在深化相关研究的同时，为新能源车企改善运营质量提供有效的思路。

1 新能源汽车制造业现金流风险概况

1.1 新能源汽车制造业概况

“双碳”政策背景下，汽车产业加快转型升级步伐，新能源汽车制造业进入战略机遇期。行业规模实现快速井喷发展，一方面，大量传统车企纷纷入局，依托既有平台化研发积累，转变赛道；另一方面，造车“新势力”大量涌现，凭借细分目标市场，迅速崛起。与此同时，行业前端的动力电池原材料需求旺盛，集中度与价格逐步提高，竞争趋于白热化；而行业下游的充电基础设施发展相对滞后，“里程焦虑”始终困扰市场的进一步增长。近年来，随着“国补”政策的退坡，碳积分价格下跌以及车规级芯片的短缺，部分车企遭遇发展困境。作为资金、技术密集型行业，新能源汽车制造业的研发、制造及推广等环节有赖于持续、大量的资金投入，更需要关注运营过程中的现金流风险[1-3]。

1.2 新能源汽车制造业现金流风险

新能源车企的现金流风险贯穿运营过程包括筹资、经营、投资多个环节。一方面，资金筹备规模需求大，质量与期限要求高，其所涉及的“三电”及轨道交通领域技术含量高、迭代升级快，严格依赖于持续研发、大量注资，要求企业具备相当的资本积累、及时可控多元化的外部融资。另一方面，行业整体的资金回笼周期较长，流转相对缓慢，包括产能的扩充以及产品的研发、投产与销售，关键核心技术的价值转化远远长于其他生产性企业。此外，随着竞争形态向链式转化，市场需求多变，政策导向不确定性更强，对车企的投资结构提出了更高要求，所面临的投资风险挑战更为严峻。

2 基于现金流的新能源汽车制造业运营风险分析——以B 股份为例

B 股份是我国新能源汽车研发与制造行业的领军企业，技术与市场优势显著，致力于打造内部闭环的全产业链运营模式。随着企业规模的扩张，资源配置的分散化，资金流转暴露出一些问题，极易诱发企业的运营风险[4-5]。

2.1 基于现金流的B 股份运营风险表现

2.1.1 现金流增长不稳定，筹资及偿付压力较大

现阶段新能源汽车行业整体处于成长期，业内车企的经营活动现金净流量相对较少，同时，还需要投入大量资金实施战略性并购以打造全产业链布局，持续强化研发及营销等高附加值环节来加快产品迭代升级，现金净流量缺乏积累，所面临的筹资及偿付压力较大，具体见图1。

图1 B 股份现金流量增长率

由图1 可知，B 股份近5 年经营现金净流量与现金净流量均存在较大波动，甚至2017 年与2019 年出现下降情形，自身造血功能欠佳。进一步分析发现，现金净流量增长比经营现金净流量增长的震荡幅度更大，B 股份资金沉淀并不稳定，对战略布局的支持相对有限，很大程度上需要外部资本市场融资。伴随“国补”政策调整，银行信贷政策收缩，B 股份筹资渠道单一化，再融资及偿付风险加大。

2.1.2 现金周转率偏低，营运成本过高

新能源车企的资金周转速率受供应链及自身产销多环节影响，与采购、生产、存货及应收账款的变现风险密切关联，并决定着营运成本额的高低，具体见图2。

图2 B 股份现金结构及周转率

由图2 可知，B 股份近5 年现金比率稳步提升，尤其是2021 年大幅改善，即时付现能力显著增强。进一步结合现金周转率的波动下降趋势分析能够发现，B 股份对现金的运用效率实则欠佳，现金及其等价物占比加大的同时并未得到充分利用，财务报告显示，B股份整车制造产能不足，亟待新一轮的园区及配套设施投资，其产品的供产销变现周期也相对较长。现金流速放缓会加大车企维持日常运营所需的资金数额，提高包括存货存储、应收账款管理等在内的营运成本，进一步影响车企的资金风险及净利润增速。

2.1.3 投资变现率不佳，毛利净利差额大

受国外同行竞争加剧与国内新能源汽车安全危机影响，业内车企对技术与质量的研发投资成本持续走高，而项目的前期收益回报大多偏低，加之“国补”力度大幅下滑，车企的盈利状况并不理想，具体如图3 所示。

图3 B 股份投资变现率

由图3 可知，B 股份近5 年销售毛利率与净利率均呈波动下降态势，除大环境影响外，其主营业务的投资结构亦不够科学，致使项目难以实现预期收益。从主业成本现金支付率来看，近5 年总体呈下降态势，意味着其成本控制水平得到了一定程度的改善。但是，进一步对比可以发现，B 股份的销售毛利率较同行要高一些，销售净利率则低于同行车企，这说明期间费用的占比过大，蚕食了主营业务产生的利润，后续经营过程中有必要提升期间费用的管理水平。

2.2 基于现金流的B 股份运营风险成因

新能源车企运营风险的成因多种多样，针对筹资、经营与投资三个方面的风险表现，可以围绕B 股份的资本结构、销售政策以及投资策略，进一步剖析风险的成因，具体如图4 所示。

图4 基于现金流的B 股份运营风险成因

由图4 可知，资本结构视角下，B 股份的资产负债率持续攀升，财务杠杆水平达到历史高位。B 股份处于快速扩张阶段，在不断建厂提高产能的同时，实施系列化纵向产业链整合等长期性战略投资，自有资金难以为继，债务融资成为关键支撑。为降低资本成本，B 股份采用“短贷长投”的激进筹资策略，在现金流增长不稳定的情况下，会加大偿付压力，恶化再融资的风险。对此，B 股份需要积极拓宽融资渠道，协调债务期限结构，优化融资质量，降低筹资风险。销售政策视角下，B 股份的应收账款周转率呈上升态势，但具体剖析发现，其财务赊销政策过于单一，应收账款规模持续扩大，大量营运资金被客户无息占用，不仅提高了相关的管理成本，而且加剧了企业的现金流风险。为此，B 股份需要差异化地制定更为科学的赊销政策，控制营运成本，确保市场拓展与资金回笼实现有机统一。投资策略视角下，B 股份存在“只增收不增利”的情形，尤其是2021 年主营业务收入大幅增长的同时净利润大幅下跌，其根源在于部分业务盈利能力较差，“国补”力度下滑加剧了这一困境。同时，B 股份对外投资策略偏向激进，出现了亏损，进一步恶化了企业的现金流风险。对此，B 股份应当科学优化内部主营业务的投资结构，同时采用更为稳健的外部投资策略，将投资回报及变现率控制在合理的范围内。

3 结语

新能源汽车制造业发展处于战略机遇与风险挑战并存的关键期，新能源车企要想实现更为有序稳定地发展，就要强化现金流的管控，这是企业迎合经济转型高质量发展的必然要求。现金流的管控涉及筹资、经营与投资多个方面，不仅需要优化筹资结构、控制负债总体规模、协调债务融资期限，而且需要科学制定存货、应收应付款项财务政策，确保营运资金高效流转，此外，还需要强化战略调研，科学规划投资结构，增强项目投资与外部投资的稳健性。由此，才能助推车企健康可持续发展。