所有权性质、会计信息可比性与股权资本成本

王玥琦

（杭州电子科技大学，杭州 310018）

1 引言

股权资本成本对于公司的生产经营活动以及未来的发展都具有很大的影响，如何有效地降低股权资本成本一直是我国上市公司面临的一个现实课题。由于资本市场当中存在各种冲突，内外部利益相关者之间信息不对称，使得投资者需要更高的投资回报，并且使得公司需要承担更多的融资费用。提高会计信息质量作为解决信息不对称问题的一种重要途径，能够对资本成本产生影响，因而一直受到众多学者的关注，大部分学者认为会计信息质量越高，资本成本越低。研究上述二者之间关系的既有学术文献大多集中于企业的会计盈余、信息披露的标准程度等方面，关于会计信息可比性的研究略少。本文从会计信息可比性的角度出发，结合理论与实证分析，选取2016-2020年国内深沪主板市场A 股1 102 个上市公司的样本数据，研究会计信息可比性对股权资本成本有无影响。并且在此基础上，区分上市公司所有权性质，探讨其对上述关系的影响。最后，本文根据研究结果给出相关建议。

2 理论分析与假设提出

2.1 会计信息可比性与股权资本成本

根据信息不对称理论，对于外部投资者来说，唯一能够得到的公司财务信息是公开披露的财务报表，而高质量的会计信息可以向外界展示自身实力，帮助企业融资。孟凡利认为，投资者在对不同的企业进行比较时，会更偏向于选择会计信息质量高、可比性强的企业[1]。信号传递理论认为，企业无成本地向外界披露信息[2]，使企业信息更加透明化，缓解信息不对称所带来的问题，降低资本成本。曾颖和陆正飞的研究证明了信息披露质量的提高可以降低股权资本成本[3]。基于以上理论可以发现，企业通过优化会计信息环境，增强与行业内其他公司会计信息的可比性，能够缓解外部信息使用者与内部经营者之间的信息不对称，使得投资者要求的必要报酬率有所降低，进而降低了企业资本成本。基于以上分析，本文提出假设1：

假设1：其他条件相同时，会计信息可比性与股权资本成本呈负相关关系，即会计信息可比性的提高会降低企业的股权资本成本。

2.2 所有权性质与股权资本成本

委托代理理论认为，代理关系的双方都有寻求自身利益最大化的动机，因此会产生代理冲突，主要表现在信息不对称的情况下强势的一方利用信息优势为自己谋取私利并且损害其他投资者的合法利益。夏立军和方轶强发现，部分政府官员为了满足考核政绩的实际需求，会使一些国有企业按照政府的要求而非实现企业价值收益最大化的目标进行经营，其他外部股东为了保护其合法权益要求更高的必要报酬率，从而增加企业的股权资本成本[4]。但是，魏卉等认为，虽然国有企业存在效率略低等问题，但是其能够拥有更多的财政补贴和税收优惠，且更容易获得政府的支持和投资者的信任，其股权资本成本反而能够下降[5]。所以本文提出假设2：

假设2：与国有企业相比，在非国有性质的上市公司中，会计信息可比性与股权资本成本之间的负相关关系更显著。

3 研究设计

3.1 变量界定

3.1.1 解释变量

本文的解释变量是会计信息可比性（Comp）。通过权衡计算难度、准确度等方面，本文采用袁知柱和吴粒[6]在Franco 等[7]的研究基础上进行改进的方法，对会计信息可比性进行度量。度量方法如下：

其次，用如下公式计算公司i的预期会计盈余E（Earnings）i。

最后，计算公司i的会计信息可比性值Compi，其数值越大，就代表公司会计信息可比性越强。

Compi=-|E（Earnings）i-Earningsi|

目前，国内外不少知名学者均在文献中采用了此种方法，说明了该方法的有效性。所以，在接下来的研究中，本文借鉴此种方法来衡量会计信息可比性。

3.1.2 被解释变量

本文以股权资本成本（Cost）作为实证研究的被解释变量。在众多度量方法中，考虑到Easton[8]提出的PEG 模型测试简单，且数据容易取得，所以本文选取PEG 模型来度量股权资本成本，具体公式为：

式中，re表示股权资本成本；P0表示年初股票开盘价；EPS1和EPS2分别表示未来一期和二期的预期每股收益。

3.1.3 控制变量

由于影响资本成本的因素众多，因此，本文参考现有研究，选取了若干控制变量，以便于更好地研究会计信息可比性与股权资本成本之间的影响关系。表1是对各个变量的汇总说明。

表1 变量定义表

3.2 样本选择与数据来源

3.2.1 样本选择

本文依据2016-2020年国内深沪主板市场A 股上市公司的1102 个样本数据进行实证分析。为了使数据的合理性得到保证，对相关数据进行了筛除，主要包括以下几类：①金融保险行业的上市公司。主要由于这类行业所遵循的相关会计规则与其他行业有显著区别，存在特殊性。②被*ST 和ST 的上市公司。因这些企业经营状况不佳，与正常经营过程中的企业差异较大，其财务数据相对而言不具有可比性。③在多个股市交叉上市的公司所面临的监管环境和披露规则与只发行A 股的上市公司存在显著差异，因此将这类上市公司的数据予以剔除。

3.2.2 数据来源

本文选取的所有数据均来自国泰安数据库。经过筛选，共取得1 102 个样本数据，时间跨度为2016-2020年。相关数据处理主要是通过Excel 2019 和Stata 15.0 等软件来实现。

3.3 模型设计

为检验解释变量会计信息可比性与被解释变量股权资本成本之间的关系，本文构建了以下模型：

式中，i表示行业内的某公司；t表示年份；Compit表示公司i第t年的会计信息可比性；Costit表示公司i第t年的股权资本成本；β0为常数项；β1~βr为解释变量与控制变量的回归系数；εit为残差项。

考虑到企业所有权性质的影响，本文将交互变量State×Comp 加入模型当中，具体模型如下：

4 实证检验与结果分析

4.1 描述性统计分析

本文选取2016-2020年深沪主板市场A 股上市公司的1 102 个样本数据，对主要变量进行了描述性统计分析，结果如表2 所示。

表2 总体样本的描述性统计

从表2 可以看出，会计信息可比性（Comp）的最大值和最小值分别为-0.000 1 和-0.354 7，说明某些上市公司的会计信息可比性很弱，因此，有必要研究会计信息可比性差距所导致的经济后果。采用PEG 模型计算的股权资本成本（Cost）的最大值为0.367 2 与最小值相差0.356 3，说明样本公司之间的股权资本成本存在较大差异。在控制变量中，公司规模（Size）的标准差最大，说明样本公司之间的规模差距较大，资产负债率（Lev）和盈利能力（Roa）的平均数和标准差较小，说明样本公司的整体分布较为合理。

4.2 相关性分析

本文对主要变量进行了相关性检验，检验得到了相关系数，数值如表3 所示。

表3 主要变量之间的相关性分析

从表3 可以看出，股权资本成本（Cost）与会计信息可比性（Comp）的相关系数为-0.152，初步表明会计信息可比性对股权资本成本的负向影响。此外，控制变量之间的相关系数均较小，不存在严重的多重共线性。因此，本文的样本选择和模型建立是合理的，可以进行后续的回归分析。

4.3 多元回归分析

4.3.1 会计信息可比性对股权资本成本影响的回归分析

为验证会计信息可比性对股权资本成本的影响，本文利用模型（1）对样本进行了多元回归分析，回归结果如表4 所示。

表4 会计信息可比性对股权资本成本影响的回归分析

从表4 可以看出，会计信息可比性（Comp）的回归系数为-0.100，这说明会计信息可比性与股权资本成本之间存在显著的负相关关系，验证了假设1。在控制变量方面，资产负债率（Lev）的回归系数为0.084，说明企业资产负债率越高，股权资本成本也越高；公司规模（Size）与股权资本成本的相关系数为-0.005，说明公司规模越大，股权资本成本越低。由于大公司受到的关注和监督都会更多，会计信息也就会披露得越充分，从而降低了股权资本成本。

4.3.2 不同产权性质下会计信息可比性对股权资本成本影响的回归分析

本文将所有样本上市公司按不同的产权性质分为国有企业（609 个）和非国有企业（493 个），首先检验模型（1）在国有企业和非国有企业中是否成立，其次按照模型（2）进行回归得出交互项变量（State×Comp）的系数。如果回归系数为正，说明按照所有权性质分类后，非国有企业中会计信息可比性与股权资本成本的负相关关系将变弱；反之，则非国有企业中的负相关关系更强。回归结果如表5 所示。

表5 不同产权性质下会计信息可比性对股权资本成本影响的回归分析结果

从表5 可以看出，针对国有企业与非国有企业回归得到的会计信息可比性（Comp）相关系数均为负数，说明无论是国有企业还是非国有企业，假设1 都能够成立。将全部样本公司按模型（2）回归之后，回归结果中的交互变量虽然并不显著，但是系数为负值，并且t 值的绝对值也达到了1.306。因此，可以认为假设2 成立，即与国有企业相比，在非国有企业中，会计信息可比性与股权资本成本的负相关关系更强。

5 研究结论与建议

5.1 研究结论

本文首先从理论上分析会计信息可比性与股权资本成本的关系以及所有权性质对这种关系的影响，其次通过建立实证模型验证了三者之间的相关关系。具体结论如下：第一，企业会计信息可比性与股权资本成本呈现显著的负向相关关系。企业会计信息可比性的增强，有利于管理层向外界无成本地传递信息，提高了投资信息的质量，投资者要求的必要报酬率相应降低，进而降低了企业的股权资本成本。第二，与国有企业相比，非国有企业会计信息可比性与股权资本成本之间的负相关关系更为显著。其原因在于国有企业在自身实力、外部形象、政府扶持方面具有更大的优势，这些优势很可能让投资者对会计信息可比性的敏感程度降低，会计信息可比性的变化对股权资本成本的影响也就更不明显。

5.2 相关建议

本文的研究表明，企业会计信息可比性与股权资本成本呈现显著的负向相关关系，并且在所有权性质的影响下，非国有企业中二者的负向关系更为明显。据此，本文认为需要进一步完善会计准则规范，利用完善的内部控制制度和外部审计制度加强对会计信息质量的监管，提高会计信息可比性，增强外部投资者信息的充分性和可靠性，从而帮助企业降低股权资本成本。