大盘冲击箱顶加速上涨行情有望到来

玄铁

兔年伊始，深沪A股交易连续两天成交量逾万亿元。在始于2015年年中的“存量博弈+箱体震荡”的格局中，单日成交额重回万亿，多数预示着大盘冲击箱顶的加速上涨行情到来。

从技术面来看，沪综指本轮行情始于去年10月的谷底2885点，到2023年1月30日重上3300点关口，复制了从去年4月谷底至7月峰值3424点的推土机逼空行情，连炒作逻辑都雷同，皆是经济和消费复苏概念主导的超跌反弹行情。

眼下，大盘距离强阻力位3424点仅有不到4.3%的距离，且前期股指围绕3400点运行约20个月，继续上行将直面巨量亏损盘解套离场的压力，有以时间换空间的中期调整需求。

本周美联储宣布加息25个基点，预示着超预期加息不再出现，纳指当晚大涨2%，次日开盘再涨2.1%，盘中高点较去年10月13日的谷底上涨逾两成，达到技术性牛市的标准，重回牛市的市场预期升温。

沪综指在去年4月27日探明2863点的底部，迄今最大涨幅约15.6%，先于美股约半年时间见底，反弹时间至今已有逾11个月，时长超过2008年10月谷底1664点至2009年8月峰值3478点的牛市周期，市场信心明显修复。

2月1日晚间，证监会宣布，近日党中央、国务院批准《全面实行股票发行注册制总体实施方案》。而按照证交所公布的全网测试和通关测试安排，预计落地之日或在4月份。

全面注册制实施方案中超预期的是，双轨制交易模式并未摒弃，仍将维持老股票10%的波幅上限，预示着A股散户市的特征之一——涨停板打板盈利模式仍将维持。这是稳市场之举，或是汲取2016年熔断制改革的教训，在市场化改革中不再用单兵突进的模式。

对于新政的推出，市场共识是考虑到新股扩容或将提速，短期偏利空。统计数据显示，2022年度，A股三大证交所权益融资（含IPO及再融资）1.47万亿元，共涉及1022家（次）上市公司。新政落地，预示着股权融资快马加鞭，将进入多板发行提速的共振期。类似预期让大小非减持意愿加码数量增多，再加上年线附近持股者解套盘离场意愿上升，A股资金面承压。

“长期偏利多”的逻辑是A股接轨国际规则之后，会引来各路资金入场。这与2005年启动全流通改革时的利好预期相似，只是被部分证伪。自2007年年中以后，沪综指进入杀估值的长期格局，至今未创历史新高。截至周四，今年以来，南向和北向资金的历史净买入金额分别为2.57万亿元和1.88万亿元，估值更低的港股被明显增配。

注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。在2月1日新政启动当日，沪深交易所网站信息显示，槟城电子终止在科创板上市。展新股份和鸿晔科技终止创业板IPO。其中展新股份已于去年7月14日过会，如此终止上市的案例并不多见。

按照新政，主板新股发行定价不再维持23倍市盈率的上限，一级市场让利二级市场的打新政策红利缩水。去年主板和全市场新股上市首日平均回报率分别为40.62%和30.2%。而“上市前五天不限涨跌”则让涨停板炒新模式难以维持，体现了“监管部门不再对企业的投资价值做出判断”这一市场化改革基调，让投资者成为理财盈亏的第一负责人。

当监管层不再为新股不败神话背书，A股去散户化的进程将提速，这在次新股板块表现中得到验证。深证次新股指数（399678）的样本股为上市45天且未满一年的新股，其历史峰值是2015年5月28日的2632.6点，谷底是2022年10月11日的612点，期间最大跌幅达76.7%。如此的单边下跌已是典型的制度性熊市，大背景是新股注冊制改革在2016年3月1日获得授权。

短线来看，高估值的科技板块去年业绩差强人意，新政落地将加速其估值中枢下行。据兴业证券研报统计，截至1月末，深沪A股中有逾五成总共2511家预告去年年报业绩，增速中位数为-8.57%，较去年第三季度实际业绩增速回落10.02个百分点。其中主板、创业板和科创板的预告去年业绩增速中位数分别为-4.82%、-10.83%和-50.21%，较去年第三季度实际业绩增速分别下降5.56、21.33和68.29个百分点。年报披露本月9日将开启，鉴于多数个股技术性修复已初步到位，须提防个股业绩地雷以及大盘“倒春寒”行情的到来。（文中个股仅做举例，不做买入推荐。