变局之下，企业生命力如何帮助上市公司走出动荡

何涧石

2022年以来，受到国内经济增速下行、海外美联储加息、俄乌冲突等多方面因素的影响，中国上市公司所在的证券市场都处于“跌跌不休”的态势中。截至2022年9月30日，上证综指较年初下跌了16.7%，香港恒生指数较年初下跌了26%，中国新兴科技公司汇集的恒生科技指数较年初下跌了近40%，标普美国中概股50指数较年初下跌了近20%。

在这样的市场背景下，在2022年的上市企业生命力500强评选中，我们把重点放在上市公司的长期企业生命力上，在2022年的评选中排除了上市未超过三年的公司，因此一些近年知名的上市公司没有被涵盖在本届榜单之中。

根据GICS和工信部的行业分类，在2022年度榜单的行业分类中，我们将比较受关注的互联网、汽车和电子制造单独列出，500家上榜上市公司分布于总计15个主要行业和100多个细分行业。在2022年度榜单中，由于能源、原材料的涨价潮和上游产业链的高景气，原材料、公用事业和能源行业中的上榜企业相较于2021年明显增多，而由于宏观经济和资本市场的整体下行，金融行业的上榜公司数量尽管较2021年明显减少，但仍有超过50家上榜。房地产企业在经过了一轮行业洗牌和出清之后，上榜企业较2021年有所回升。其他行业的数量构成则整体较为稳定，相较于2021年没有特别大的变化（图1）。

而从各细分行业（GICS4级行业）的上榜企业数量分布来看，较2021年相比更加分散，并没有某个细分行业特别突出。尽管医药公司在资本市场上普遍表现不佳，中证全指医药卫生指数相较于2021年的高点已下跌接近45%，但制药业却是在本届榜单中上榜企业最多的细分行业，共有21家药企上榜。类似的情况也出现在有16家企业上榜的生物科技行业上。而房地产行业的景气度尽管2022年以来大幅下滑，但仍是上榜企业第三多的细分行业（图2）。

如果对上榜企业所属的产业链进行划分（图3），则上榜企业数量位居前二的产业链分别是光伏（17家）和锂电池（15家），显现出新能源产业近年来的迅速发展。同时，券商、银行也都有多家企业上榜，体现了金融行业优秀的赚钱能力和对高端人才的吸引力。

从另一方面来看，与上榜公司的数量分布有较大差异的是，尽管原材料与公用事业的上榜公司达到100家，占到了榜单中的五分之一，但这两个行业上榜企业的生命力均分在15个主要行业处于垫底水平（图4）。

而互联网和能源行业尽管在上榜公司的数量上不突出，但在上榜企业的生命力均分上，则位居15个主要行业中的前两位。尤其是中国的互联网企业，尽管业绩和股价都在2022年以来大幅承压，但行业总体的生命力却是全行业中最优秀的，15家企业入围生命力500强，与2021年持平，且超过半数位居前100位，反映出中国的互联网巨头们在组织能力上已较趋于成熟。

对于大部分行业来说，具备规模优势的龙头企业必然是行业少数，业绩和规模的增长仍然是生命力的最主要来源（表1）。

不同行业景气度的分化愈加明显 近两年以来，在能源转型、碳中和和碳达峰的政策推动下，光伏、储能电池等新能源产业高速增长（图5）。国产电动汽车随着配套设施的完善的产品性能的提升，在过去的两年间销量大幅增长，正逐步取代传统燃油车市场，并进一步带动了相关产业鏈的发展（图6）。

上市房企在企业生命力上还将面临更加严峻的考验 自针对房地产企业的“三道红线”政策于2020年推出以来，房地产行业经历了去杠杆化、去金融化的变革，疫情带来的不确定性则进一步降低了居民对于购房的需求。随着房地产行业景气度的持续低迷（图7），房企债务违约、烂尾、断供等负面事件频发，房地产业持续疲软，行业到目前为止都还处于出清和洗牌当中，上市房企普遍面临较大的经营压力。

消费行业领先者在生命力上表现较为稳定 尽管疫情导致的不确定性在一定程度上打击了居民的消费意愿，但在2022年的榜单中，日常消费品加上非日常消费品行业的上榜企业在数量上与2021年相比变化不大，共有52家。其中占比最高的是以毛利率较高的酒类为主的酒水饮料业和满足人民刚需的食品类企业（图8）。教育类企业仅剩面向考公人群的中公教育，餐饮休闲文旅仅剩下在业内规模最大的两家连锁餐饮集团百胜中国（第36名）、海底捞（第114名）和连锁酒店集团华住（第382名）。

科技行业的发展还任重道远 对于广受关注的芯片半导体产业，在经历了上游成本的上升、需求端的变化和国际制裁后，上榜公司较2021年有所减少，其中仅有4家企业入围前100名（表2），无一入围前50名，其中近九成的企业都属于翠竹型，其中大部分公司在2022年的生命力排名较2021年都有明显进步，可见中国芯片半导体业中的领先公司虽然在核心业务上有良好的增长前景，但在规模上与产业巨头们还有很大差距。

如果将视线进一步延伸到硬科技领域，那么其中排名最高的是全球第一大动力电池厂商宁德时代（第53名），在榜单前50名中目前还没有一家硬科技公司，反映出我国的硬科技上市公司在生命力上还有很大的成长空间。

而宁德时代所代表的，是另一个资本市场的大热领域——新能源产业。我们将光伏、水电、风电等清洁电力能源的产业链和电动汽车相关产业链分开看的话，绿色电力相关的上榜公司有29家，其中仅有水电行业的龙头企业长江电力入围前100名（表3）。

智能电动汽车相关的上榜公司也有29家，其中有三家企业入围前100名，除了宁德时代之外，分别是新能源汽车销量最大的两大国产汽车厂商——上汽集团和比亚迪（表 4）。