当前处于较低估值区间 2023年海外投资可逢低布局法国核心资产

倪斌

法国股市以具备全球领先优势的奢侈品企业和高端制造企业为主，由于盈利持续增长和全球流动性收缩背景下的回撤，当前处于较低的估值区间，2023年值得战略重视。

2022年全年，整个欧洲面临多重危机，年初的俄乌冲突引发欧美能源价格的大幅攀升。相比美国，欧洲地区的能源对外依赖度更高，能源供应不足问题尤为突出，在通胀屡创历史新高背景下，欧央行开启了加息缩表的货币紧缩之路。

作为全球第七和欧元区第二大经济体，法国工业体系健全，尤其在航天、高速轨道等诸多高端制造领域位居世界领先水平，而同时法国又是当今世界奢侈品行业的桥头堡，LV、爱马仕、香奈儿、Gucci等本土奢侈品品牌星光熠熠，它们相对应的母公司分别是路易威登、爱马仕公司、香奈儿公司、开云集团。

法国经济同样也陷入高通胀和低增长的滞涨格局，但作为法国的旗舰指数，法国CAC40指数仍然体现出很强的韧性，在经历了2021年大涨28.9%之后，2022年全年仅下跌9.5%，优于诸多全球主流指数。

2022年四季度，欧洲的暖冬大幅缓解了对于天然气需求不足的担忧，欧洲股市大幅反弹，成为全球表现最为出色权益资产。

展望2023年，从前瞻指标看，欧元区的经济景气指标开始逐步触底，德法等经济体已出现边际改善迹象。2022年10月以来，法国CPI同比读数触顶回落，从6.2%降至5.9%，我们认为，法国通胀有望能延续回落趋势，2023年全年的平均通胀率有望维持在4.3%左右。而法国2022年11月PMI从47.2的底部提升至49.2，尽管仍然在荣枯线以下，但回升迹象渐显。

数据来源：wind，截至2022.1.1-2022.12.31

美国12月消费者价格指数（CPI）同比上涨6.5%，低于11月份的7.1%，也远低于2022年6月份9.1%的峰值。至此，美国通胀已经连续第六个月下降。剔除波动较大的能源和食品价格的核心CPI同比上涨5.7%，增幅低于11月份的6%。

这些数据表明，美国通胀正在好转。基于此，市场认为美联储在2月1日结束的议息会议上可能将加息幅度从去年12月的50个基点降至25个基点。

1月11日，中国乘联会公布了最新的新能源汽车零售数据，2022年12月中国新能源汽车销量排名第一的是比亚迪，销量为223678台，同比增长141.1%；特斯拉中国排名第二，销量为41926辆。

全年来看，比亚迪以近180万辆的成绩一骑绝尘，同比大增208.2%。上汽通用五菱位列第二，销量为44.2万辆。第三名为特斯拉中国，全年销量约44万辆，同比增长为37.1%。

次日，比亚迪印度子公司高级副总裁戈帕拉克里希南（SanjayGopalakrishnan）在2023年印度车展上受访时说，比亚迪希望到2030年能占领印度电动汽车市场40％的份额，相当于要成为印度市场的“一哥”。

受利好消息提振，1月12日，比亚迪上涨3.09%，盘中一度涨超5%。

1月12日，台积电发布了2022年第四季度业绩报告。当季台积电实现营收6255.3亿元新台币，同比增长42.8%；净利润为2959亿元新台币，同比增长78.0%；，毛利率为62.2%，营业利润率为52%，净利润率为47.3%。

尽管芯片行业在2022年整体处于低谷，但台积电第四季度收入、净利润、毛利率均创下历史新高。此外，台积电准备在2025年量产2纳米芯片。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦三季度斥资41亿美元建仓台积电。据悉，这是巴菲特首次买入台积电，并一举成为台积电第五大股东。2022年台积电股价持续走低，在11月触及59.16美元/股低位，较年初高点跌近六成。截至2022年1月12日，台积电报收87美元/股。

1月12日晚，全球动力电池龙头宁德时代发布业绩预告，预计2022年归母净利润291亿元至315亿元，同比增长82.66%至97.72%；归母扣非净利润268亿元至290亿元，同比增长99.37%至115.74%。

2022年前三季度，宁德时代实现净利润176亿元。以此计算，宁德时代去年四季度的净利润达到115亿元至139亿元，单季度盈利首次突破百亿。2021年四季度，宁德时代的净利润为81亿元。

对于业绩增长原因，宁德时代认为，主要是国内外新能源行业快速发展，动力电池及储能产业市场持续增长。

晨星的数据显示，摩根大通、施罗德投资、瑞银、富达国际等机构近期一齐出手押注中國消费。瑞银（卢森堡）中国精选股票基金2022年12月加仓贵州茅台14.03%；欧洲资管巨头施罗德投资旗下“施罗德国际精选基金中国A”同期加仓贵州茅台21.65%；富达国际旗下旗舰消费基金也加仓贵州茅台3.40%；11月摩根大通旗下基金则已经大举建仓贵州茅台。

机构几乎一致认为：2023年中国经济复苏的主力是消费，龙头股“贵州茅台”重回焦点。

由于欧洲在发展绿色经济中走在了世界前列，已大幅降低了传统能源开发投资，因而，能源结构转型导致的供需错配仍将是不时地困扰欧洲经济的阴霾。2023年上半年，预计仍是欧央行持续紧缩力度的阶段，尽管以意大利为代表的欧洲部分国家债务压力有所增加，但整体外债偿付压力可控，并且欧央行相较十年前应对经验更为丰富，欧债危机2023年重演的可能性较小。

我们预计2023年法国股市仍将具备较强韧性，主要源于其成分股行业分布的多元化以及这些全球知名企业的良好业绩对指数的重要支撑。

比如全球第四大石油巨头道达尔能源，将充分受益于石油和天然气价格的上行；全球领先的医药集团赛诺菲将获益于全球对于健康医疗的强劲需求；液化空气集团作为全球最大的工业气体和医疗气体供应商，防御属性较强，盈利受经济下行影响较弱；航空巨头空中客车将受益于疫情改善下全球机场活动的强劲复苏。

作为指数权重占比最高可选消费中，囊括了路易威登、爱马仕、开云集团等顶级奢侈品巨头以及欧莱雅为代表的全球美妆巨头，这些公司往往通过强大的品牌效应，即便在全球经济疲软形势下，仍保持较高的需求量。2022年三季报显示，路易威登、爱马仕、开云集团三季度的同比增速分别在19%、24%和14%；根据彭博的一致预计，2023年-2025年上述公司营收整体的年化增速稳定在15%-20%。

另外，2024年夏季奥运会将在巴黎举行，作为赛事活动举办的重要载体，除了基础设施建设推升国内需求以外，奥运会将极大提振法国旅游业，大批海外消费者涌入，叠加近年来欧元的持续贬值，将极大推升法国旅游和消费增速，像LV、Dior等本土奢侈品已开始纷纷入局运动品牌联名，届时奢侈运动跨界联名也将成为新趋势，而法国的指数又恰恰以可选消费等作为重要特色，股市往往会提前反映预期。同时，2023年疫情影响将渐渐消散，随着中国和日本等亚太地区的旅游和奢侈品行业需求的强劲复苏，也将一定程度提振法国经济。

以欧洲为代表的成熟市场是全球多元化配置中不可缺少的一环，法国股市与国内A股相关性较低，能有效实现投资互补。2023年欧洲经济仍面临不少困境，但法国股市以全球领先优势的奢侈品企业和高端制造企业为主，估值在经历全球流动性收缩背景的回撤下当前已处于较低的估值区间，配置机会值得关注。（作者系华安基金经理。文中所提个股仅为举例，不作为买入推荐。）

數据来源：Bloomberg，截至2022/12/31