疫后复苏大消费板块领跑影视院线板块有望借节日效应逆袭

朱宝

在政府大力推动扩大内需的情况下，电影行业的周期复苏趋势不可阻挡，后期可以重点关注春节档定档的电影，以及后期进口片的引进速度。卖方认为2023年全国票房有望恢复到480亿元，大概率高于2021年的470亿元。

复盘海外疫后复苏路径，随着疫情防控逐步放开，电影票房呈现逐步回暖态势。最新的猫眼专业版同步数据，截至12月25日，2022年贺岁档（11月25日-12月31日）总票房已突破12亿元，回暖迹象颇为明显。

由于此前消费场景缺失，在经历2022年近一年的低迷表现后，随着岁末年初各类节日相继到来，在优质供给内容充裕的情况下，影视院线板块迎来修复良机，估值业绩或实现双升。12月27日，电影《满江红》宣布定档2023年1月22日春节档。截至目前，2023年春节档已有三部新片定档：《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《满江红》。

2022年11月以来，国务院联防联控机制陆续公布进一步优化疫情防控的“二十条”“新十条”及“乙类乙管”，放开后电影行业复苏迎来曙光。

如果回顾海外市场的疫情演变，从疫情暴发到进入完全放开状态，海外疫情管控对影院营业影响一般分为三个阶段：首先是2020年3-4月疫情暴发期的集体停业；其次是2020年5月-2021年年中到年末部分地区的影院间歇性关停并提出上座率要求；再次是2022年初开始进入完全放开状态，影院恢复正常经营。

其中北美电影市场2022年前11个月恢复至2019年同期的60%左右，韩国电影市场前11个月恢复至2019年同期的超40%，日本电影市场前11个月，整体恢复至疫情前大约60%的水平。

在完全放开状态下，2022年美、日、韩的疫情阶段性反弹高峰均在7～8月，这期间并没有对票房产生明显的抑制作用，反倒由于暑期供给充足，票房恢复到接近2019年同期的水平。

股价方面，我们以美国和韩国市场为例，在疫情完全放开阶段后，均对电影行业的股价带来一定推动作用。

从海外回归国内，三年来国内院线行业收入及观影人次下滑显著；随着管控逐步放开，院线收入具备一定的改善空间。我们回溯疫情以来的国内票房收入，国内票房在疫情前规模缓速上行，但2020年受疫情冲击收入下滑，在波折中恢复。2020年票房收入203亿元，同比下滑68%。

但2021年随疫情有所好转，票房规模恢复到470.33亿元，同比上涨131.6%，约为2019年票房的70%左右。2022年1～11月票房收入283.75亿元，较2021年同期下滑36%，较2019年同期下降约53%。

展望2023年，在供给端较为充裕的背景下，全行业逐渐复苏值得期待。从供给端看，根据本土制作方陆续发布的片单，受2022年疫情持续影响导致影片延期的背景下，2023年本土影片供给充足；进口影片方面，近期上映的《阿凡达2》传递了对海外影片引入的积极信号，从定档信息看后续佳片不断，加之海外疫情对影片制作影响减弱，海外影片供给将陆续恢复。

再从需求端看，在“新十条”发布以后，疫情以来受限的影院营业率已陆续恢复至80%水平，影院扩张速度在疫情放开后亦有望回升。随着优质内容供给的提振，消费者观影意愿将逐渐回归，预计院线收入有望恢复到疫情前2019年大约70%的水平。

正在回暖票房收入中，可获得50%-60%分成收入的电影院线公司或首先受益。

电影院线公司近两年业绩增速逐渐放缓，有上游内容端承压、院线运营成本攀升等因素，更重要的是受疫情影响普遍亏损。电影院线板块总市值从2017年的1600亿元逐步下滑至2021年的847亿元。随着疫情放开、票房回暖，院线板块有望重新回到盈亏平衡附近。

此外，龙头公司在疫情期间市占率得到进一步提升，经营效率进一步优于同业，亦有助于其业绩更快得到修复。如果以2024年或者假设行业完全恢复至疫情前的2019年，作为估值的业绩基础，对应当前市值，部分龙头标的股价或被低估。

以万达院线为例，2022年前三季度公司累计市场份额16.8%，较2021年同比提升1.6pct、较2019年的13.3%提升3.5pct，此外国庆档市场份额18.8%。

此外，電影内容公司及发行方可获得票房收入的30%-40%，龙头公司亦有望率先受益。电影内容公司在2019年资产减值、净利润大幅亏损等因素后，2021年扭亏，但盈利规模较小，板块总市值近三年维持在400亿-600亿的水平。如储备影片丰富的光线传媒，公司在2021年年报中曾披露，2022年预计上映17部影片，但截至11月仅上映5部主投影片，1部参投影片，目前2022年已上映6部影片，随着放开后票房回暖，或能进一步实现供给加快。

还需要指出的是即将到来的春节档，其对板块的重要性不言而喻。受疫情影响，从2020年春节档开始，影视行业前行速度基本停滞。根据相关数据，剔除2020年，2021年票房约为78.43亿元。但2022年断崖式下跌：从大年三十开始至截至正月初六的票房为60.39亿元，较2021年降低23%；观影人次1.15亿次，较2021年降低28.13%；平均票价52.7元，较2021年提升7.99%。2023年春节档能否成为板块吹响冲锋号的开始呢？