基于风控视角的私募股权投资基金风险防控策略研究

郭伯山

（南方电网资本控股有限公司，广东 广州 510623）

作为一种特定的金融工具，私募股权投资基金具有诸多明显的优点。例如，基金运行成本极低，为基金投资者和基金管理团队获取利润腾挪出了更大的空间；基金既可以满足被投企业的资本金需求，又能够优化被投企业的股权结构，助力被投企业的股权优化；基金管理团队会有专人负责投后管理，能够选择那些更为专业的人员来协助被投企业完善内部治理，提升管理效率，从而促使被投企业治理结构趋于完善。另外，相比证券投资基金，私募股权基金投资回报率更高，这是任何一位投资人都非常愿意看到的。但是，从当前的具体发展情况来看，私募股权投资基金也存在着金融监管趋严，资金募集难度增大；前期调研不充分，投资论证存在偏差；投后管理不到位，缺乏全过程管控机制；基金投资项目退出机制不健全，缺乏完善的退出策略等问题，需要在下一步的研究中进行有效解决。

一、私募股权投资基金存在的主要风险点

根据对广大私募基金管理团队、基金投资者、被投企业、行业协会和监管从严人员的调查、采访与总结发现，当前私募股权投资基金主要存在着以下几个方面的风险点。

第一，基金的信息披露难以做到及时性、全面性和公开性。虽然私募股权投资基金有定期信息披露的要求，通常每季度要进行一次定期的信息披露，但信息披露具有时滞，投资者获取信息的时间较为滞后，难以及时获取基金运作和被投项目的基本信息；虽然监管机构和行业协会对信息披露的内容框架有一定的要求，但是信息披露内容的主动权掌握在基金管理人手中，基金管理团队可以有选择性地披露信息，导致投资者了解的信息不全面；私募股权基金的信息披露往往只对本基金的投资者和行业协会可见，无法得到社会公众的有效监督。

第二，基金募集过程中存在投资者出资能力不足导致基金组建失败或出资不足的风险。部分投资者，尤其是个人投资者和民营企业投资者，没有充足的资金和精准的资金使用计划，在对基金进行认缴出资或完成首笔投资款出资之后，存在无法按期按计划完成后续出资的问题，极易导致私募股权基金募集失败或出资不足，并进而导致项目投出失败。

第三，基金管理人能力良莠不齐。从目前全行业的执业情况来看，不同的基金管理团队投资能力良莠不齐。私募股权投资基金行业对管理人的能力要求极高，不仅需要熟练掌握金融、财务、法律等方面的知识技能，熟悉私募基金运作基本规则，还需要熟悉所投资行业的产业情况。这个行业需要“产业+金融”的复合型人才。但在当前的执业人员队伍中，这方面人才依然极为稀缺，大部分管理人对投资标的、投资行业的理解浮于表面，导致所投标的质量不佳，投资效益不及预期。

第四，行业普遍存在投后管理不到位的现象。受多方面因素影响，基金管理团队并不能及时有效地对已投出项目进行监督与管理。一方面是时间精力因素，伴随基金管理团队投出项目的增多，投后管理压力逐渐增大，而基金管理团队的人员配备和工作重心通常侧重在项目投资端，投后管理与投后监督方面往往没有充足人员配备，甚至有些基金管理团队没有全职的投后管理人员，这导致了基金管理团队对被投项目监督和管理不到位；另一方面是专业能力因素，基金管理团队成员大多没有充足的产业经验，对被投项目企业的实际运营情况不熟悉、不了解，导致投后管理浮于日常事务性工作，没有深入企业和产业本身，难以做到深入的投后监督和投后孵化。

第五，在资金募集过程中存在募资不合规的问题。存在向不特定对象公开推介基金从而构成变相公募、变相降低投资者门槛、没有按要求严格对投资者进行风险评估和进行合格投资者审查等现象，这给基金投资者乃至整个金融系统都带来较大的风险隐患。

二、私募股权投资基金风险管控中的难点

（一）金融监管趋严，资金募集难度增大

当前，金融领域强监管、强约束、控风险是大势所趋，针对私募股权基金从募资、投资到退出各环节各领域相关的监管政策日趋严格和细化，这在一定程度上约束了私募股权投资基金的发展，也使得基金募资难度增大。基金风险管控所需要关注的要点也日渐增多和具体化，这给基金的风险管控带来了更大的困难和挑战。

（二）前期调研不充分，投资论证存在偏差

从风险管控视角分析私募股权投资基金需要翔实、可靠的调研作为支撑。但是，从当前私募股权投资基金发展的情况来看，受限于信息的不完全性，以及投资团队普遍存在产业背景欠缺的问题，投资团队无论是在初始调查，还是尽职调查普遍存在着前期调研不足，投资论证存在偏差的情况。例如，对拟投企业技术路线的判断，对拟投企业所在行业发展趋势的研判，对市场实际情况的掌握，获取的财务和经营数据真实性如何等均未得到有效的调研，这为私募股权投资基金的风险管控带来较大的困难，增加了基金投资者的投资风险。

（三）投后管理不到位，缺乏全过程管控机制

投后管理是基金投资团队在完成项目投资后的重要职责，接受和配合投后管理也是被投企业的重要工作。但是，投资团队作为委托人，承担了投资的盈亏风险，所以会因为利益不同、信息不对称等诸多原因造成与被投企业出现矛盾的情况。具体来说投后全过程管控中主要存在着以下几个方面的风险。一是管理和控制风险。许多被投企业是初创企业，存在内控管理制度不规范、管理层内控管理经验不足、公司发展战略模糊不清、财务管理混乱不清晰等情况。基金管理团队在对被投企业进行投后管理和风险控制的过程中，会因上述原因使其无法有效进行资源整合和规范执行投后管理实务，甚至会因按部就班的投后管理控制措施与初创企业现实情况之间的“水土不服”而对被投企业的相关管理造成负面影响。二是道德风险。从时间方面来看，私募股权基金从项目投资到最后退出时间较长，在这个过程中一部分被投企业可能会进行暗箱操作，例如，对公司的财务和经营情况、公司面临的风险、公司发生的不利情形等进行隐瞒，这就会在一定程度上影响基金投资者的切身利益，可能导致投资者投资亏损。三是法律风险。因为在我国，私募股权投资基金相关的法律法规和规章制度依然不够健全，存在覆盖不到位、规定不明确的情况，在一些领域出现监管空白。因此，同被投企业所签署的合同本身也会存在着局限性，这就容易导致被投企业利用法律上的漏洞侵害私募股权基金投资者的利益。

（四）基金投资项目退出机制不健全，缺乏完善的退出策略

当前，我国股权投资一级市场尚未建立足够成熟完善的运转机制，投资项目的退出和交易机制尚未健全，一级市场和二级市场之间的流通渠道尚未足够畅通，导致私募股权基金所投资的项目在退出时面临退出渠道单一、退出时间周期长、退出市场流动性不足等障碍。在投资前期，由于各被投企业发展情况不同，且政策和市场变化较大，基金管理团队难以准确判断后续项目退出时的价格，在退出策略不完善的情况下，就更难制定完善健全的退出方案。

三、私募股权基金加强风险防控的策略

（一）认真研读各项监管政策，确保各项活动合法合规

首先，基金管理团队要认真研读和宣贯各项相关的法律法规和规章制度，积极跟进监管政策的变化，牢固树立法律意识和合规意识。其次，基金管理团队应该在基金管理与投资实践中确保自身的行为符合法律法规和规章制度的规范。在进行资金募集和投资的过程中坚决杜绝一切违法违规行为，远离灰色地带。最后，基金管理团队的风控人员要加强对团队成员的监督，发现不合法合规的行为要及时纠正甚至问责，基金管理团队内部要开展定期的合规复查机制，构建“事前—事中—事后”的多层次的内控监督机制。

（二）前期充分做好调研，拓宽信息获取渠道

实践证明，前期充分做好调研是做好私募股权基金风险防控的关键之一，也就是说在开展项目的过程中应该进行全方位的调查，确保每一步流程得到有效的落实。首先，要充分获取和掌握项目的信息。为了更稳妥地收回投资本金并获取投资收益，采用多元化的渠道来获取信息是尤为关键的。通过大数据技术来对项目进行筛选，尽可能地选择那些风险可控的项目来进行投资。鉴于此，基金管理团队需要拓宽信息来源，广泛拓展信息渠道，构建起多元、有效的信息网络。其次，需要更加深入地了解潜在被投企业的情况。当管理团队获得潜在投资标的的基本信息之后，基金管理团队便应该充分发挥主观能动性，积极挖掘投资潜力，细心谨慎地排查投资风险，并对潜在投资标的的投资价值和风险因素做出准确的研判。

（三）加强对投资项目过程把控，建立动态管理机制

为了更有效地降低内部风险，基金管理团队应该全方位地关注私募股权基金所面临的各方面风险，其中尤为重要的是需要加强对投资项目过程把控，建立动态管理机制。具体措施如下：首先，应该建立健全内控管理的分工和制衡机制。在对投资项目进行把控的过程中，要严格防止越权管理的行为，基金管理团队应建立合理科学的组织架构，根据不同的部门发展情况，制定不同的制衡措施，确保权限职责得到更加有效的保障。其次，强化制度落实，严格执行规定流程。要严格落实内部订立的各项制度，严格按照所规定的流程执行每一步业务活动，形成各项业务活动开展全流程闭环。最后，基于风险的动态变化来制定风险动态化管理机制。应该围绕私募股权基金全生命周期发展过程中所面临的风险进行有效的识别和管理，分析风险变化的趋势，识别变化的规律，根据风险的动态变化及时制定风险动态化管理机制，不能因循守旧、一成不变。

（四）完善项目退出机制，制定完备的退出策略

私募股权基金投资项目的退出是基金实现投资收益的途径，然而我国当前一级股权投资市场的退出机制还不够完善，例如退出渠道单一，退出市场流动性不足等，这就给项目退出带来了风险和困难，在一定程度上影响了投资人的预期收益。鉴于这种情况，基金管理团队应该逐渐完善项目退出机制，主动制定完备的退出策略，确保项目退出科学、合理、有效地进行。首先，恰当选择退出时机，合理规划项目退出工作的全流程时间安排。市场环境瞬息万变，而项目退出又往往需要经历较为繁琐的流程，所以当项目实际要退出时，未必是实现其效益最大化的时间点，因此，基金管理团队需要结合项目的实际情况，提前做好预判，合理规划退出工作全流程安排，合理选择退出时机。其次，选择合适的退出方式。要充分考虑宏观经济形势、政策变化、投资标的现实情况等因素，对多种不同的退出方式做精确的收益测算，发现各自的风险点，并做严谨细致的对比，选择适合本管理团队投资风格以及符合投资者风险偏好的退出方式。

四、结语

综上所述，私募股权投资基金要做到切实有效的风险防控应做到以下几点：一是需要充分了解各项法律法规和规章制度，确保一切行为都是在合法合规的前提下进行；二是需要积极采取措施来进行投资前的调查，在调查的过程中以多元化的心态来面对其中的信息获取渠道，同时以大数据技术对有效信息进行精准提炼；三是需要及时对整个过程进行管控，确保每一个环节都能够得到一定的保障；四是需要建立完善的退出机制，保障投资者在基金投资项目退出时实现利益最大化。