居民储蓄大增，“储蓄搬家”何时上演？

张俊鸣

巨量的居民储蓄经常被认为是股市的后备军，“储蓄搬家”更在每一次牛市不同程度地出现过。在近期公布的11月金融数据中，居民储蓄大增超2万亿，推动广义货币M2的同比增速达到12.4%。居民储蓄大增和A股在年内相对低位震荡形成鲜明对比，“储蓄搬家”何时上演？笔者认为，储蓄大增反映的是民间的巨量财富和求稳心理，在银行理财已经打破刚性兑付之后，只要经济基本面有实质性改善，一部分居民储蓄在明年成为A股增量资金的可能性还是比较大的。

从11月的金融数据来看，居民储蓄同比大增2.25万亿，而企业存款仅仅新增不到2000亿，显示“超额储蓄”的现象明显。这一现象除了有消费和楼市投资意愿未见明显回升的因素之外，也和此前银行理财大规模赎回有关。在银行理财取消刚性兑付之后，真正意义上的“保本理财”已经不复存在，在11月债券市场出现波动之后，许多理财产品出现净值缩水，在相当程度上影响了民间资金购买相关理财产品的意愿。对这些风险偏好较低的资金来说，宁可牺牲一点收益率，也要保证本金的安全，转向银行储蓄基本上是这类资金的第一选择。

实际上，不管是消费、买房意愿降温，还是银行理财存量资金转向，都反映出民间资金的“求稳”心理。在9月份起多家银行下调存款利率之后，银行储蓄依然成为大量民间资金的避风港，这一讯号确实令人玩味。一方面，大量的居民储蓄为对抗经济风险提供了充足的粮草，但另一方面也形成了资金在银行体系内“空转”，无法为全社会创造更多效益的窘境。如果能够分流一部分储蓄资金进入目前相对估值较低的股市，不仅能够推动居民财富结构的转型，也会为社会经济的发展提供更多充足的动力。

长期来看，目前较低的银行储蓄利率，实际上是无法给居民财富太多的增值，甚至大概率会跑输通货膨胀率。单纯追求安全性并不是所有民间资金的长期目标，在未来经济基本面回暖之后，寻求新的投资方向将是大概率事件。在人口老龄化、存量供应充足的大背景下，楼市很难像过去20年那样走出无差别的长期牛市，回归居住和消费属性将是历史的必然。而依靠債市支撑起来的银行理财市场，也因为净值浮动而面临风险的不确定性，在一定程度上变成“收益有限、风险不明”的产品。相比楼市和债市，持续推动改革且估值处于历史低位的A股未来获得储蓄资金的分流概率较大。虽然股市绝非稳赚不赔，但楼市和债市在这方面的优势已经大幅削弱甚至不复存在，而股市的流动性和参与门槛的优势逐步凸显。作为汇集了全国优秀公司股权的A股市场，只要经济长期成长的趋势不变，螺旋式上升的趋势也就不会改变，越来越多的民众认识到这点之后，股市吸引更多“储蓄搬家”就是水到渠成的事情。

从短期来看，“储蓄搬家”也绝非易事，需要有更多的契机才能实现。一方面，股市需要通过更多实质性的改革，提升投资者的长期回报和持股体验，才能让这些风险偏好较低的民间资金入市。具体来说，就是需要有一批具有较高股息率和持续分红能力的蓝筹股，成为A股的中流砥柱。其次，也需要经济基本面的好转，来提升民间资金的投资意愿。从目前的政策导向来看，这两方面都在朝积极的方向演变，但还需要一定的时间和空间。

在未来“储蓄搬家”可望阶段性出现之前，投资者不妨多关注目前市场上的“类储蓄”品种。一些精挑细选这些蓝筹股的公募基金更有稳健增长的潜力。比如中证红利ETF、红利低波ETF，成立四年以来净值震荡向上，不仅为长期持有的基民提供了远超同期银行储蓄的收益率，每年净值都实现了正增长，这在波动较大的A股市场中难能可贵，也值得更多投资者关注其长期投资价值。

另一种“类储蓄”品种则是低风险的可转债，特别是在100元面值附近的银行可转债。可转债和银行储蓄一样，本质上都是银行的债务，需要履行到期还本的义务，除非破产。而在A股上市的银行属于全国银行的头部公司，抗风险能力较强，基本上不存在破产的风险，二者如果都持有到期的话，实际上具备相同的低风险性。相比之下，银行股的可转债还有到期未转股赎回提供托底，以及正股上涨推动价格上升的概率，部分品种可望为长期投资者提供不低于银行储蓄的收益率，同样值得进一步挖掘投资价值。