中小企业汇率风险中性管理对策探究

李光东

（宁波索迈视听科技有限公司，浙江 宁波 315010）

一、绪论

随着人民币汇率形成机制改革逐步深化，人民币汇率波动率不断提高，价格走势朝双向波动转变，企业面临的汇率风险进一步增加，这就要求企业树立汇率风险中性管理理念，合理控制风险敞口，灵活运用多样化外汇衍生品工具，减少收益成本的不确定性。特别是在当前复杂、严峻的全球贸易形势下，汇率风险中性管理对企业具有显著的现实意义。

二、概念阐释

（一）汇率风险

汇率风险是本币和外币兑换价格波动引起的资金减值风险，对企业来说，汇率风险敞口来自多个方面，如货物进出口、境外投资等业务，都存在货币兑换问题，而由于企业应对汇率波动的金融工具有限或汇率避险意识薄弱等，在本币与外币兑换的时间窗口期必然会出现兑换收支的波动，引发各种不确定性风险。

以出口型生产企业为例，从订单接收、原材料采购、货物交付到货款结算、结售汇通常需要较长的时间，而在此时间周期内，以外币作为计价单位的收入或成本额度随时会受到汇率波动的影响，在结售汇当日的实际收入或成本额度与合同预计额度形成一定的差距，这种结售汇差距大多表现为汇率风险。

（二）汇率风险中性

汇率风险中性是企业应对汇率风险的策略。在当前人民币汇率双向波动幅度加大、波动周期缩短的外汇市场环境下，如何预防和化解汇率风险，是企业普遍关注的问题。

在充满各种不确定性汇率风险的背景下，以汇率风险中性原则作为汇率风险处置理念，显得更为稳健。汇率风险中性原则指企业不以外汇套利为目标，而是将利润获取建立在主业之上，通过汇率衍生工具、外汇交易对冲工具的运用，最大限度地减少汇率波动对企业盈利能力的影响。也就是说，汇率管理并不是为了获取主营业务以外的额外收益，而是为了收入保值、锁定成本，汇率衍生工具的运用限定在实需、适用的范围内，以期取得财务管理的风险中性结果。

三、中小企业汇率风险中性原则实际运用情况

（一）汇率风险中性管理意识有所增强

汇率风险中性原则要求企业以主营业务为依托，不以汇率套利为目的，管理汇率波动形成的风险隐患。近年来，特别是在当前新冠肺炎疫情不时小范围暴发、地缘政治及全球贸易保护主义抬头的时代背景下，企业面临的汇率风险进一步增加。因此，汇率风险中性原则在外贸企业中的应用范围进一步扩大，越来越多的企业开始在进出口业务的汇率管理中采用汇率风险中性原则，这意味着企业的汇率风险管理意识逐步增强。

通过国家外汇管理局官网公开的信息资料可以发现，远期和期权等衍生产品在汇率风险管理中的应用范围呈逐年扩大之势，外汇衍生品交易规模也处于扩大态势。2019年，企业利用远期和期权等衍生产品进行套保的比例为14.4%，2020年上升到17.1%，2021年进一步上升到21.7%。截至2022年4月底，企业套保规模达到7500亿美元，与2021年同期相比，该比例提高了4.1%。与此同时，在我国上市公司中，对外披露外汇套期保值业务的公司也有所增加，至2021年底已达到104家。以上数据表明，随着汇率市场的变化发展，越来越多企业的汇率风险中性管理意识、避险意识增强，因而外汇套期保值比例稳步增长［1］。

（二）汇率风险敞口仍然较大

虽然我国企业汇率风险管理能力有所提升，单边押注汇率升贬值的现象减少，但是使用衍生产品应对汇率风险敞口的企业大多为上市公司或行业头部企业，大量中小企业的汇率风险中性管理意识较弱，很少有中小企业运用外汇衍生工具进行套保避险。部分中小企业即使采用了外汇避险工具，也仅限于远期结售汇业务，对保值功能更优的衍生品交易工具的使用率偏低，如外汇期权、期货等工具，在中小企业难以推广。由于人民币对美元中间价汇率波动率不断上升，无论是进口企业，还是出口企业，其风险敞口都有扩大之势。

具体来说，中小企业汇率风险管理中的误区主要表现在以下方面。一是对赌投机心理较重。该类企业缺乏相应的汇率管理运行制度和管理人才，因此在汇率管理方面大多依赖企业实际控制人的主观判断，而非理性的对赌汇率波动情况，容易给企业带来很大的汇率风险。二是套保交易操作偏差严重。为了获取眼前补贴收入，部分企业以出卖期权业务的形式进行衍生品套保交易，也有部分企业为了追求增值效果，获取汇率收益，在套保交易中盲目操作。

四、制约中小企业采用风险中性原则的因素

虽然部分上市公司或行业头部企业开始探索实践汇率避险操作模式，通过与银行等第三方机构的合作达到了汇率避险目的，但是在汇率风险管理中采用风险中性原则的中小企业数量非常有限，这大致是以下几方面因素所致。

（一）汇率衍生品交易流程较为复杂，中小企业无所适从

虽然汇率衍生品的运用可以最大限度地规避外汇波动带来的亏损风险，但交易流程过于复杂，增加了中小企业的实操难度，汇率衍生品交易价格也往往使中小企业望而却步。

（二）缺乏衍生品运用专业人才，避险工具的作用难以发挥

汇率衍生品类型较为丰富，有即期、远期、掉期及期权等不同类型的工具可供选择，如果工具运用不当，汇率风险会进一步增加。目前，大型企业套保业务的操作较为规范，而大量的中小企业明显缺乏专业人才，定量测算流于形式，大多凭企业实际控制人或财务人员主观判断操作。因此，很多企业依然基于人民币汇率单边上升或下跌的思维或汇率对赌的心态进行非理性操作，较少运用套期保值工具。

（三）汇率风控机制和管理方案不合理，风险敞口难以收紧

近年来，随着外汇市场汇率双向波动特征的显现，长期以来形成的利用人民币升值赚取收益的可能性趋于消失，这就要求企业重新规划汇率管理方案和内控制度，采用外汇套保工具锁定成本［2］。然而，多数中小企业并未根据汇率风险程度搭建汇率风控机制，外汇衍生产品工具的选择、套期保值会计核算方式等方面都表现出明显的不规范。

五、中小企业汇率风险中性管理策略

近年来，全球形势复杂，美联储加息缩表、新冠肺炎疫情等不确定性因素叠加，人民币汇率波动呈现出更为复杂的特征，长期以来形成的人民币单边涨跌局势不复存在。以出口业务为主的中小企业能在近期的汇率波动中获益，但大幅波动会对进口企业产生负面影响。汇率的波动不仅使进口企业迫切需要管理汇率风险，也使出口型中小企业需要管理汇率风险。以笔者所在企业为例，在从传统B2B外贸向B2C跨境电商模式转化的过程中，货物出口到结汇的周期明显延长，汇率波动增加了出口企业利润预期的不确定性。具体来说，为应对汇率风险，中小企业应采取如下汇率风险中性管理策略。

（一）树立风险中性的财务理念

汇率走势预测具有较强的专业性和复杂性，再加上当前人民币汇率开始呈现双向波动特征，汇率市场随机性强，增加了判断汇率趋势的难度。因此，不熟悉汇率衍生工具、不理解汇率市场运行规律的实体经济主体，如果盲目操作外汇衍生品工具、非理性对赌汇率单边涨跌，那么不仅难以获利，反而可能损害主营业务利益。因此，企业必须抛弃赌博心理和一夜暴富的幻想，树立风险中性的财务理念，以主业为经营目标，通过服务能力和产品质量的提升来提高盈利水平。

在汇率风险管理活动中，企业以风险中性管理理念指导具体经济行动，必须遵循以下规范：一是谨慎选择外汇衍生工具，虽然目前市场上有多种衍生产品供企业选择，但目前我国企业相关经验不足，因此必须本着必需、适用的原则，根据企业业务特点、财务资源现状及风险承受能力来选择，同时尽量选择稳健型外汇衍生工具，制订个性化套保方案［3］；二是在做实主营业务的同时，把汇率波动纳入日常财务决策，以规避衍生工具套利失误对主营业务的侵蚀及对企业损益的负面影响。

（二）构建汇率风险中性的管理机制

企业应从长计议，将汇率风险管理纳入常态化制度管理体系，在根据企业实情评估制度的基础上，补充并细化汇率风险管理目标、评估标准及具体的操作方案。

首先，企业要建设汇率风险管控平台。汇率市场价格波动频繁，相关数据采集与分析的专业性强，外汇业务风险敞口控制难度高，有条件的企业可通过开发或购置汇率风险控制平台，以智能化的方式提升外汇风险管理能力，加大对外汇业务风险敞口的控制力度。

其次，企业要明确风险管理评价标准。风险敞口控制方式不同，对企业损益产生的影响则不同。同时，衍生工具的选择方式也会对企业损益产生直接影响，这就要求企业对比分析不同维度、不同侧面的风险影响因素，制定套保交易的评价标准。

最后，要在对套保交易的套保比例、频率及衍生工具的选择上作出制度方面的安排，使财务人员有章可循、有规可守。

（三）制定符合自身需要的外汇衍生品交易策略

企业可选择的外汇衍生品较为多样，需要综合考虑贸易背景、成本承受能力及交易时机等因素，为不同的业务选择不同的外汇衍 生品。

1.根据贸易背景来选择

首先，从贸易收汇周期角度来看，如果收汇周期可控，那么远期结汇或远期结汇与期权组合的方式则是企业首选，这有利于企业锁定汇价；如果收汇周期不可控，那么远期结汇则具有较大风险，企业宜选择择期结汇方式。

其次，从购汇时点角度来看，由于购汇时点的确定处于可控范围内，所以只需要选择远期购汇即可控制风险；如果企业的风险承受能力较强，也可以选择风险逆转期权产品，将汇率价格锁定在可控区间内［4］。

2.根据企业经营成本的承受能力来选择

经营成本相对稳定，企业可以在计算经营成本的基础上推测对汇率波动幅度的心理价位，由此确定所能承受的汇率波动区间。在经营成本的基础上选择衍生产品，可以使套保工具的选择更为谨慎和合理，确保企业利润的基本稳定。

3.根据资金周转情况或交易时机来选择

首先，要根据企业资金周转情况来选择，在资金相对宽裕期，账户沉淀资金相对充足，因此企业可选择较为激进的衍生产品，以此实现资产增值，如选择掉期套利或期权套利。如果企业资金紧缺，那么就选择相对保守的套利工具，以锁定成本价格。

其次，企业还应通过对宏观形势的分析判断选择套利工具，如国家经济政策调整、外汇市场价格趋势，都是影响企业交易时机的重要因素。

（四）与专业机构合作提升企业衍生品风险管理水平

目前，中小企业外汇衍生品交易的实操能力普遍较弱，相关专业人才匮乏。要提升企业汇率风险控制能力，可以将此类业务委托给银行或其他经营衍生品的专业机构操作。银行的人才储备充足，外汇衍生品业务类型多样，在定价和产品组合方面具有明显的优势，对提升外汇交易成功率、减少企业汇率风险具有重要作用。另外，经营衍生品的专业机构在外汇市场行情分析及实操方面同样具有优势，企业可听取其合理建议，在遵循汇率风险中性原则的基础上，实现套保交易保值效果的最大化［5］。

（五）充分利用政府政策，减少汇率风险管理成本，培养专业人才

近年来，各地政府相继推出支持企业开展汇率避险的扶持政策，对满足条件的企业按签约汇率避险产品的履约金额进行奖励。中小企业可以充分研究当地政策，获得政府扶持奖励。这一方面可以阶段性减少汇率风险管理成本，另一方面可以借机充分熟悉外汇衍生品交易规则，培养人才，熟练应用避险工具。

六、结语

对中小企业而言，由于汇率衍生品交易流程较为复杂、具有金融专业背景的人才匮乏以及汇率风险管理机制不健全，企业普遍存在汇率风险中性管理意识不强的问题。本文提出，中小企业应从增强汇率风险中性管理意识、构建汇率风险中性的管理机制、优选外汇衍生品工具、与专业机构合作、利用政府扶持政策五个方面入手，提升汇率风险管理能力。