板块快速轮动为主要特征

李立峰

在存量博弈的背景下，A 股将呈现板块和风格快速轮动的特征。

美联储紧缩节奏将放缓，美债利率正在筑顶。美联储11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于放缓加息幅度，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。若11月美国通胀数据继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认，本轮加息周期或于2023年一季度结束，海外货币紧缩对A股的压制有望进一步减弱。而对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。

国内企业盈利仍在筑底期，疫情阶段性反弹制约消费复苏力度。2022年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额 69768.2亿元，同比下降 3.0%，增速较 1-9月继续回落 0.7个百分点。A 股非金融上市公司利润增速与工业企业利润增速有较高的拟合度，当前 A股企业盈利仍在筑底期。A股三季报中，地产链和可选消费（社服、出行等）是主要拖累，近期宏观数据也显示居民消费和商品房销售数据仍面临一定压力。近期国务院联防联控机制在发布会上明确防疫“既不能层层加码，也不能随意减码”。根据国家卫健委数据，此轮疫情新增病例数据已突破4月份的高点，并呈现多点散发和局部聚集的态势，社会面防控难度增大，也对地方的防疫工作提出了更高的要求，居民消费仍将受到制约。房地产政策密集出台，行业基本面仍在筑底。最新数据显示，10月单月商品房销售面积同比增速-23.22%。

降准呵护市场流动性，A股资金面延续存量博弈。11月25日，央行宣布将下调金融机构存款准备金率 0.25个百分点，释放约5000亿元人民币的长期流动性。降准一方面可降低金融机构资金成本，增强金融机构资金配置能力，促进降低实体经济综合融资成本，支持受疫情严重影响行业和中小微企业；另一方面，央行此举也释放出稳定债券市场、稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，近期銀行间利率下行，SHIBOR 隔夜和 R001降至1%附近。央行在三季度货币政报告中，对内外环境的判断延续了此前提法：“海外方面，当前全球经济下行风险加大，国内方面，经济恢复发展的基础还不牢固，”对下一阶段货币政策基调未发生明显调整，仍然强调“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节……为实体经济提供更有力、更高质量的支持。”由此判断，岁末的宏观流动性环境难以大幅收紧。

微观流动性层面，近期 A股增量资金有限，资金存量博弈特征较明显。首先，两市成交额缩量。其次，基金发行规模处于低位。11月至今（截至 11月25 日），权益类基金发行份额为 178亿元，位于年内低位。第二，私募仓位继续下降。根据华润信托调查数据，10月底私募基金股票仓位为 55.06%，较9月继续回落 2.44个百分点，处于 2019 年以来低位。第三，外资净流入放缓。最后，杠杆资金小幅净买入。

存量博弈环境下，A股板块和风格快速轮动的特征比较明显，因此呈现价值和成长行情的“跷跷板效应”。

A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在疫情反复、债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。展望后市，预计不太会出现类似于 2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后，建议仍以均衡配置为主。

行业配置上，关注三条投资主线：受益于政策边际调整的，如房地产等；景气度高的成长类行业，如新能源等；与“安全、发展”相关的，如信创、自主可控、中药等。