央企配置创十年新低 公募增仓契机已至？

易强

证监会主席易会满近期有关“探索建立具有中国特色的估值体系”的讲话在市场上引起巨大反响。

11月21日，易会满在“2022金融街论坛年会”上表示：“估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。

“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。”

次日，中国交建、中国联通等一批“中”字头央企涨停。至11月29日，中证央企指数及中证国企指数分别上涨3.67%和3.43%，大幅领先上证指数与深证成指（分别为2.10%和-0.41%）。同期，中证民企指数则上涨-1.99%。

从最新披露的财报来看，截至三季度末，公募基金重仓央企标的市值合计4095亿元，其中国防军工、银行、商贸零售、房地产和非银金融是前五大重仓行业，合计占比58.34%。同期公募基金重仓民企标的市值合计1.60万亿元，前五大重仓行业依次为电力设备、医药生物、电子、有色金属及汽车，合计占比57.85%。

历史数据显示，在公募基金股票资产配置中，央企占比已创下历史最低纪录。2012年年底，公募基金所持央企标的市值占到所持股票市值的28.84%，自2019年年底首次向下突破20%之后，2022年上半年末已降至11.92%（全口径数据，非重仓股数据）。

上述讲话会否成为公募基金增配央企的契机？

先看公募基金对央企的最新投资情况。这里所谓央企，指的是央企指数成分股。该指数发布于2008年年底，目前有409只成分股。

根据东方财富Choice数据，截至2022年三季度末，公募基金重仓持有的央企标的有301只，占到央企指数成分股总数的73.59%；重仓市值合计4095亿元，占到同期央企指数成分股总流通市值（16.55万亿元）的0.25%。

与上半年末相比，公募基金对央企的覆盖面有明显提高。截至上半年末，公募基金重仓持有的央企标的是235只，占央企指数成分股的57.45%，重仓市值合计4047亿元，占到同期央企指数成分股总流通市值（17.70万亿元）的0.23%。

对照央企指数同期表现，可以看到三季度公募基金对央企投资力度有所加强。数据显示，同期央企指数跌幅为10.79%，但公募重倉市值并未下降，反而增加了48亿元，增幅为1.19%。同期公募重仓市值占央企指数总流通市值的比例亦提高了0.02个百分点。

行业配置层面（申万一级分类，下同），三季度末公募基金前五大重仓央企行业依次是国防军工、银行、房地产、非银金融和商贸零售，重仓市值依次为844亿元、523亿元、406亿元、328亿元、291亿元，分别占到公募基金重仓央企市值的20.61%、12.77%、9.91%、8.02%和7.11%，合计占比58.34%。

在上述五大行业中，公募基金在三季度主要增配了房地产行业，期间重仓市值由333亿元提高到406亿元，增幅21.92%。同期中证地产指数下跌了4.63%。

央企行业前三大重仓股方面，国防军工行业为振华科技、中航光电和中航沈飞，三季度末公募重仓市值依次为158亿元、133亿元和87亿元，分别占到该行业重仓市值（844亿元）的18.72%、15.76%和10.31%。

银行方面是招商银行、工商银行和邮储银行，三季度末重仓市值依次为329亿元、51亿元和33亿元，分别占到该行业公募重仓市值（523亿元）的62.91%、9.75%和6.31%。

房地产方面是保利发展、招商蛇口、招商积余，三季度末重仓市值依次为294亿元、89亿元和9亿元，分别占该行业公募重仓市值（406亿元）的72.41%、21.92%和2.22%。

非银金融方面是中信证券、招商证券和中国太保，三季度末重仓市值依次为170亿元、30亿元和30亿元，分别占到该行业公募重仓市值（328亿元）的51.83%、9.15%和9.15%。

商贸零售方面，三季度末公募基金重仓持有的标的只有两个，即中国中免和天虹股份，重仓市值分别为290.95亿元和1878万元，占比分别为99.93%和0.07%。

从上述数据中亦不难看出，在银行、房地产、非银金融及商贸零售行业，第一大龙头央企对公募基金的吸引力具有压倒性优势，分别占到该行业公募重仓市值的62.91%、72.41%、51.83%和99.93%。

在公募基金重仓行业中，民企与央企有很大不同，在某种程度上亦说明央企与民企的各自优势所在。

以中证民企指数成分股为例，该指数发布于2009年6月底，共有2874只成分股。

截至三季度末，公募基金重仓持有1643只民企指数成分股，覆盖面为57.17%，重仓市值合计1.60万亿元，占到同期民企指数成分股总流通市值（25.39万亿元）的6.30%。

对照前述数据可见，在公募基金的投资覆盖面方面，央企更高，但在公募基金重仓市值占总流通市值的比例方面，则民企更高。

行业投资方面，同期公募基金对民企的投资主要集中在电力设备、医药生物、电子、有色金属及汽车等五大行业，重仓市值分别为4760亿元、1833亿元、1464亿元、1084亿元和1010亿元，分别占到公募重仓民企总市值的29.79%、11.48%、9.16%、6.79%和6.32%，合计占比57.85%。

电力设备方面，前三大重仓股依次是宁德时代、隆基绿能和亿纬锂能，重仓市值分别为1068亿元、503亿元和341亿元，分别占到该行业公募重仓市值的22.45%、10.56%和7.17%。

医药生物方面，前三大重仓股依次是爱尔眼科、泰格医药和恒瑞医药，重仓市值分别为255亿元、145亿元、143亿元，分别占到该行业公募重仓市值的13.88%、7.89%和7.82%。

电子行业方面，前三大重仓股依次是立讯精密、圣邦股份和纳斯达，重仓市值分别为205亿元、120亿元和110亿元，分别占到该行业公募重仓市值的13.99%、8.21%和7.53%。

有色金属方面，前三大重仓股依次是天齐锂业、华友钴业和赣锋锂业，重仓市值分别为211亿元、181亿元和95亿元，分别占到该行业公募重仓市值的19.50%、16.73%、8.78%。

汽车行业方面，前三大重仓股依次是比亚迪、拓普集团和福耀玻璃，重仓市值分别为331亿元、88亿元和52亿元，分别占到该行业公募重仓市值的32.76%、8.75%和5.16%。

对于上述央企五大行业即国防军工、银行、房地产、非银金融和商贸零售，同期公募基金重仓民企市值分别为321亿元、9.79亿元、50亿元、285亿元和132亿元。通过数据可见，两者差距不小，尤其在前三大行业。

以上分析主要基于三季报公募基金重仓股数据，或有失偏颇。下面再以公募基金年報及半年报披露的全口径数据作为补充。

根据东方财富Choice数据，截至上半年末，公募基金投资的央企标的有398只，占到央企指数成分股数量的97.31%；持仓市值合计7884亿元，占到央企指数成分股总流通市值（17.70万亿元）的4.45%。同期A股流通市值为70.83万亿元，公募基金股票投资市值为6.61万亿元。也就是说，在公募基金所持股票资产中，央企占比为11.92%，与央企流通总市值在A股流通总市值中的所占比例（25%）相比，低配了13.08个百分点。

历史数据进一步显示，在公募基金的股票投资中，央企所占比重已经连续三年低于20%，并且连续三年创下新低。

2012-2021年，在10个年度报告期末，公募基金所持央企标的市值依次为3889亿元、2890亿元、4256亿元、3877亿元、3466亿元、3985亿元、3938亿元、5085亿元、6909亿元和8589亿元，分别占公募所持股票市值的28.84%、22.19%、28.26%、22.57%、22.56%、22.92%、25.47%、19.89%、13.08%、12.24%。

在过去10个报告期末，2012年及2014年，公募基金第一大重仓央企行业是非银金融，2013年是计算机，2015-2016年及2020-2021年是国防军工，2017-2019年是银行。

截至上半年末，公募基金投资的民企标的有2752只，占到民企指数成分股数量的95.76%；持仓市值合计3.19万亿元，占到民企指数成分股总流通市值（29.21万亿元）的10.92%。在公募基金所持股票资产中，民企占比48.26%，相较于民企在A股所占权重（41.24%）超配7.02个百分点。