精炼镍供应可能逐步过剩

近期，镍价成本重心下移，镍企业生产利润较高。当伦镍价格处于1.8 万美元/t 以上时，全球大部分镍企业都处于盈利状态。从短期来看，现有镍企业基本处于正常生产状态。印度尼西亚NPI、镍湿法中间品、富氧侧吹高冰镍等新增产品的成本明显低于目前产品成本，全球镍产品成本重心呈现下移趋势。

从供应端来看，因为期货交割品不足以及高利润的刺激，精炼镍供应小幅增长。纯镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量快速增长；镍湿法中间品供应持续增加，预计未来该产品供应增量较大。但是，目前仍然需要关注俄罗斯的镍供应和印度尼西亚的镍出口政策，以上事件可能影响整体镍供需。

从消费端来看，传统产业的镍消费较为稳定，新能源的镍消费量持续增长。但是，在新能源产业中，镍湿法中间品大量替代精炼镍。当镍价较硫酸镍比值大幅回落时，精炼镍消费可能会有改善；当精炼镍价较硫酸镍比值处于高估状态时，则精炼镍消费将降至低位。此外，镍合金、不锈钢、电镀等其他行业的精炼镍消费相对稳定。

从库存方面来看，全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平。在目前镍库存较低的状态下，镍价上涨的弹性较大。同时，镍的显性库存可能受人为因素干扰，镍低库存状态的改变需要时间。

7月下旬以来，镍价持续上涨之后，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值都重返历史高位，镍价相对产业链其他环节产品出现高估现象。

综上所述，镍湿法中间品供应增量大于新能源板块消费镍增量，精炼镍消费将回归传统合金与电镀行业。不锈钢与新能源产业消费将由镍铁和镍湿法中间品主导，下半年，精炼镍供应可能逐步过剩，镍价可能较上半年价格下跌。