旭辉控股集团发行绿色债券融资案例分析

李馨岚

一、引言

房地产企业相比其他企业具有财务杠杆较大的特点。因为房地产企业是资金密集型企业，购买土地和建设房屋都需要大量的资金，所以非常依赖银行借款、债务融资和股权融资。近年来经济下行严重，国家对房地产调控政策收紧，使得房地产企业容易出现融资困难、资金链断裂等情况，同时，建设房屋产生的弃土、粉尘等对环境的污染也很严重，房地产企业需要转变发展模式，推动绿色产业的进步。发行境外绿色债券，不仅可以拓宽企业融资渠道，还能减少环境污染。

二、绿色债券的定义

由于各国面临的环境不同，所以国内外关于绿色债券的定义也有所不同，但关键属性是一致的，就是绿色债券所筹资金将用于绿色项目的开发，发行绿色债券是希望我们生存的环境变得越来越好。国际上认可度较高的定义是气候债券倡议组织给出的定义：绿色债券是为环境发展或者节能项目筹集资金的固定收益金融工具。我国是发展中国家，由于能源结构不同，我国将绿色债券定义为：将所募资金专门用于支持符合条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，按照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。

三、旭辉控股集团发行绿色债券

（一）公司基本情况

旭辉集团于2000年在上海成立。2012年，其控股股东旭辉控股集团在香港上市，是一家主要从事物业业务的中国香港投资控股公司，其业务分为房地产开发、房地产投资和物业管理服务。2019年，旭辉控股集团实现了全国化布局，其业务遍及长三角、环渤海、中西部及华南四个区域。目前，该集团将开发业务拓展到包括中国境内及海外的90多个城市，服务超过50万的业主，凭借如此强大的规模和实力，旭辉控股集团在中国房地产开发企业500强排行榜上并列第13位。2020年，集团合同销售建筑面积约1 538.5万平方米，相比2019年的1 203.6万平方米增加27.8%。

（二）财务状况

1.偿债能力分析。偿债能力是指企业预期能用资产偿还债务的能力，偿债能力的强与弱，对企业的健康发展至关重要。本文选取旭辉控股集团2015-2021年的数据对偿债能力进行分析，具体采用的指标为流动比率、速动比率、资产负债率。

旭辉控股集团的流动比率经历了从下降到上升到再下降的过程，从2015年的1.8降至2016年的1.58，后又上升至2018年的1.68，随后两年又下降到1.53。2021年上半年，流动比率继续降至1.47，速动比率降至0.76，流动比率和速动比率整体呈下降趋势，中间虽有小幅上升，但很快便继续下降，说明集团的短期偿债能力2016-2018年有所提升，2018年以后有所减弱。2015-2020年资产负债率保持在78%左右，2021年上半年资产负债率为78.06%，略高于行业平均值，这说明公司需要通过发行绿色债券等途径进行外部融资，放缓拿地速度，以减少监管新规对集团的影响。

2.盈利能力分析。盈利能力是指集团获取利润的能力，也叫资金增值的能力，通常表现为一段时间里企业获取利润的水平。本文选取集团2014-2020年的数据分析盈利能力，具体选取的指标为销售毛利率、销售净利率、总资产净利率。从分析其盈利能力变化情况可知，旭辉控股集团2015-2017年3个指标都呈上升状态，表明2017年以前集团的盈利能力较好。但是从2018年开始，集团这3个指标都在下降，其背后原因主要是费用支出的增加，2017年财务费用、销售费用、管理费用合计支出21.4亿元；2020年销售费用等支出56.8亿元，是2017年的2.65倍，可能是因销售规模扩大而导致费用增加。经过调整之后，销售费用等得到控制，较2020年减少了9亿元，2021年上半年的销售净利率增加到19.37%，与2017年持平，可见集团的费用控制能力有所恢复。

3.营运能力分析。旭辉控股集团总资产周转率呈下降趋势，从2015年的0.33逐年递减，到2019年与2020年持平。2015年之后该指标均处于0.3以下，低于行业平均值，说明集团的营运能力还会提升，需要提升营业收入；存货周转率也呈下降趋势，这与2018年国家出台的“限购”政策有关，让集团开始注重发展质量，而不是一味追求发展速度。应收账款周转率在2018年达到最大值66.1，整体处于较高水平，说明集团的资金周转情况较好。

（三）发行绿色债券情况

2020年4月，旭辉控股集团订立了绿色金融框架，希望通过发行绿色债券融资或者贷款的方式进行绿色项目投资。这个框架旨在更好地打造绿色地产品牌和践行绿色理念，同时获得第三方认证。

2020年7月14日，旭辉控股集团第一次在国外发行了3亿美元的绿色债券，期限5.25年，票面利率5.95%，这意味着集团在发展绿色产业方面迈出了新的步伐。“绿色交易所”第一批企业中唯一的中国房地产企业便是旭辉控股集团。

2021年5月11日，旭辉控股集团再次宣布发行5亿美元的绿色债券，其中3.5亿美元绿色债券期限为5.25年，票面利率4.45%，1.5亿美元绿色债券期限为7年，票面利率4.8%，这是旭辉发行的最长期限的国外债券，非常受投资者欢迎，也得到了权威评价机构的认证。通过发行两笔绿色债券，使旭辉控股集团的绿色金融发展越来越好，ESG理念更加深入人心。

四、旭辉控股发行绿色债券的动因分析

（一）拓宽融资渠道

从旭辉控股集团近几年的年度财务报告来看，集团的融资渠道仍比较单一，债务多以人民币作为单位，融资方式以银行贷款为主，包括境内和境外的银行贷款，以及境外优先票据。作为房地产企业，可用融资渠道主要有融资租赁和房地产信托等，但是在资管新规出来后，房地产信托作为非标资产受到了更加严格的管理。而这些融资方式有诸多局限，无法满足房地产企业长期巨大的资金需求。绿色债券融资是用于绿色项目，所以受到政策优惠，而且绿色债券大多发行期限较长，可以很好地解决房地产企业资金周转问题。

（二）提升集团声誉

目前，国家大力倡导绿色金融市场发展，构建绿色产业体系，旨在更好地防治环境恶化。绿色债券的发行是为企业拓宽融资渠道，其所筹集的资金用于建设绿色地产，这与社会目标一致，所以可以增强企业的声誉。通过发行绿色债券，使社会公众看到公司在积极响应国家号召，努力承担社会责任，为低碳经济贡献力量。同时，绿色债券的发行，对于资金的使用情况、绿色项目的选择等都有较高的要求，所以企业发行绿色债券能体现集团整体实力，这也间接提高了集团的声誉。

（三）优化债务结构

旭辉控股集团前后两次发行的绿色债券期限都比较长，分别是5.25年和7年。根据集团发布的公告，其所发行的绿色债券用于债务再融资。国家规定，房地产企业的境外债券，只能用于置换未来一年到期的中长期境外债务。在会计处理上，一年内到期的长期债务属于流动负债，5.25年和7年境外债务都属于非流动负债，这表明集团发行绿色债券之后，可以减少流动负债的比重，增加非流动负债的比重，进而优化债务结构。同时，也可以减轻集团的偿债压力。因为对于即将到期的境外债务，集团很难在境内通过银行贷款和发行债券筹集资金来偿还债务，一方面，国内对于房地产企业的信贷收紧，使得房地产企业在银行贷款偿还债务方面存在一定困难，另一方面，国内对于公司债券的发行有较多严格的规定，申请发行公司债券流程复杂，所花时间较长。这时，发行境外绿色债券更加容易，可以很好地解决这一问题。

五、结语

作为房地产开发企业，旭辉控股集团在国内发展迅速，特别是在长三角、环渤海、中西部及华南这四个区域都有布局，销售业绩优良，规模和实力强大，股权结构稳定。在财务状况方面，集团的盈利能力和营运能力不错，但短期偿债能力还有待提升。从2020年开始发行绿色债券，2021年发行了期限为7年的绿色债券。本文分析了旭辉控股集团发行绿色债券的动因主要有四个：集团发展战略的要求、拓宽融资渠道、提升集团声誉、优化债务结构。