年内修复性行情徐徐展开

李立峰

随著内外资风险偏好的提升和经济增长预期改善，A股有望迎来一轮修复行情的窗口。

海外市场，美国10月通胀低于市场预期，数据公布后风险资产大幅上涨，市场开始交易美联储加息节奏的放缓。CME美联储观察显示，美联储加息终端利率从此前的5%-5.25%降至4.75%-5%。美联储加息最大幅度的阶段已经过去，全球市场对美国流动性紧缩的担忧开始放缓。

对于A股而言，人民币汇率波动导致的市场情绪的反复和外资流出压力将有所缓解。往后看，在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美债利率的顶部将进一步确认。在此之前，若海外不出现黑天鹅事件，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。

防控优化二十条落地，增强国内经济增长信心。预计后续在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。对于后续的政策走向，国务院联防联控机制在12 日新闻发布会上表示，“未来随着病毒的不断变异，对这个疾病的认识不断深入，以及整个国内外疫情形势变化，不排除再对我国隔离措施进行进一步的优化调整。”政策落地方面，各地已经成立整治“层层加码”工作专班，随着防控政策的持续优化和防控效率的提升，预计疫情对经济的干扰将进一步减弱。

二十条措施发布后，人民币汇率明显走强，北向资金大幅净流入A 股，表明全球市场对中国四季度及2023年的经济增长的信心得到提振。

10 月金融数据偏弱，社融、信贷均低于预期。10月新增人民币贷款6152亿元，低于市场一致预期的8242亿元，创下近5年同期新低。结构上，企业新增中长期贷款4623亿元，与政策性开发性金融工具落地、商业银行相关配套贷款发力及设备更新改造专项再贷款落地等有关；新增居民贷款-180亿元，自2022年4月以来再次转负。居民中长贷332亿元，同比少增3889亿元，也体现在地产销售依然疲弱。10月新增社融9079亿元，低于市场一致预期的1.65万亿元，居民贷款和新增政府债是主要拖累。

金融数据的转弱表明“稳增长、稳就业、稳地产”政策加码的必要性增加，近期房地产领域的融资利好政策再次密集出台，有望促进房地产基本面的企稳回升。

11月8日，中国银行间市场交易商协会发布消息，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。

11月9日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，指出为加大对民营房地产企业增信服务力度，意向民营房地产企业可填写项目需求意向表提出增信需求。

11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。

目前仍维持“A股处于底部区间概率极大，当前位置不宜过度悲观”这一判断。如上所述，近期压制市场的内外因素均出现积极的变化：美国通胀放缓推动美元指数回落，全球资金对海外流动性紧缩的担忧缓解；防控优化二十条措施落地，疫情对国内经济的干扰将进一步减弱； “稳增长”政策再度加码，房地产领域融资利好政策密集出台等。随着内外资风险偏好的提升和经济增长预期改善，A股有望迎来一轮修复行情的窗口。具体到行业配置上：首先是受益于防疫政策优化的可选消费领域，如白酒、航空、餐饮、旅游酒店等；其次是景气度高的成长类行业，如新能源、新能源车等；还有与安全、发展相关的，如信创、自主可控、中药等。