创业板上市公司股利分配政策研究——基于2010—2020年数据

李 敏

创业板于2009年10月23日开板，同年10月30日正式上市。为了进一步推动资本市场制度的完善和功能的提升，第一批创业板注册制公司于2020年8月24日挂牌上市。截至2021年12月28日，创业板共有1 089家上市公司，总股本5 146.35亿元，总市值139 114.14亿元，流通市值97 392.65亿元，平均市盈率达到了59.56倍。

创业板上市公司最显著的特征就是“三高”，即成长性高、股权集中度高、风险性高。面对这“三高”，投资者是否进行投资，投资多少，关注的焦点就是公司的现有实力和未来发展前景怎样。而股利分配政策作为公司财务管理的重要活动之一，恰好能很好地传递这一信息。因此，对创业板上市公司的股利分配情况进行研究具有重要的意义。本文根据2010—2020年创业板上市公司年度报告中披露的股利分配信息，在对创业板上市公司股利分配总体情况进行分析的基础上，从行业和地区两个角度进行了具体分析，以期帮助利益相关方全面深入了解创业板上市公司的股利政策。

一、创业板上市公司股利分配总体情况

本文选取创业板上市公司2010—2020年11个年度、5 982个观测值为分析样本。其中上市公司的基本信息和股利信息等均来源于深圳证券交易所官网公布的相关上市公司年度报告，分析工具为Excel。

（一）分配股利公司的比例

在2010—2020年的5 982个样本中，发放股利的样本数量为4 933个，占总体样本的比例为82.46%。说明创业板上市公司的管理层倾向于通过发放股利，向市场尤其是投资者传递公司发展前景良好的信号。通过对样本数据的分析可以发现，2010—2015年样本公司股利分配曲线较平缓，变化幅度较低。2016年开始，发放股利的样本数量逐年降低，但仍维持在了70%以上。这与创业板成立初期各项制度尚未完善有关。随着证监会相关政策的出台，股利分配制度逐渐完善，创业板的运行也逐步进入正轨。

（二）股利分配形式的选择

从2010—2020年选择分配股利的4 912个样本总体来看，股利分配方式有派现、转增、转增+派现、送股+派现以及转增+派现+送股五种方式。其中，选择仅派发现金股利的占比最大，达到了65.45%；其次是转增股本加派发现金方式，占比30.86%；排名第三和第四的分别是转增和转增+派现+送股方式，占比最小的则是送股+派现方式，仅占0.53%。

结合具体数据可以看出，在创业板成立初期，各上市公司倾向于选择转增+派现股利分配方式。随着市场的日趋成熟，选择该种分配方式的公司比例逐年下降，而选择仅派现股利分配方式的公司比例却在逐年上升。

（三）股利分布情况

1.现金股利分布情况。通过对样本数据分析可以发现，总体来看，2010—2020年观测值分配的现金股利小于0.1元/股占比高达56.44%，此外32.62%观测值处于0.1—0.3元/股之间。现金股利水平超过1元/股的观测值，则仅占0.62%。且创业板成立前两年，上市公司较青睐0.1—0.3元/股这一现金股利支付水平，从2012年开始，则更倾向于低于0.1元/股这个现金股利支付水平。

2.股票股利分布情况。通过对样本数据的分析可以发现，总体来看，2010—2020年观测值分配的股票股利介于每股分配0.5—1股的占比最高，为49.41%。此外25.44%的观测值处于每股分配0.3—0.5股之间。股票股利水平低于每股分配0.1股以下的观测值占比最小，仅为1.88%。

二、创业板上市公司股利分配的行业特征

（一）现金股利分配的行业特征

创业板上市公司2010—2020年的5 982个观测值中，分配现金股利样本数为4 825个，涉及17个行业。样本数量排名前五的行业分别是制造业、信息技术业、公共环保业、科研服务业和文化传播业。其中排名第一的制造业占据主导地位，比例高达68.15%，排名第二的信息技术业占比仅为17.58%。

由于样本数量排名前五的行业已占据了样本总量的92.14%，本文仅对这五个行业的具体现金股利支付水平进行分析。通过分析可以发现，2010—2020年这五个行业及其总体的股利支付水平趋势为向下凸起的曲线。即在创业板成立初始，现金股利支付水平在各行业普遍较高，最高为2010年文化传播业，达到了0.4元/股。之后随着资本市场制度的完善和一系列相关政策的出台，各行业的现金股利水平不再畸高，逐步趋于正常。

（二）股票股利分配的行业特征

创业板上市公司2010—2020年的5 982个观测值中，分配股票股利样本数为1 701个，涉及17个行业。与现金股利行业分配情况相同，样本数量排名前五的行业分别是制造业、信息技术业、公共环保业、科研服务业和文化传播业。其中排名第一的制造业占比高达65.96%，位居第二的信息技术业占比为19.22%。

由于样本数量排名前五的行业已占据了样本总量的92.3%，本文仅对这五个行业的具体现金股利支付水平进行分析。分析结果显示，2010—2020年这五个行业的总体股利支付水平在每股分配0.513—1.043股之间波动。其中公共环保业波动幅度相对较大为0—1.16股之间。

三、创业板上市公司股利分配的地区特征

（一）现金股利分配的地区特征

地区经济水平的差异导致不同地区上市公司的发展机遇和水平存在差距。总体来看，在4 825个样本中，样本数量占比从高到低依次为：华东（数量2 029，占比42.05%）、华南（数量1 084，占比22.47%）、华北（数量863，占比17.89%）、华中（数量393，占比8.15%）、西南（数量243，占比5.04%）、东北（数量115，占比2.38%）、西北（数量98，占比2.03%）。

由于样本数量排名前三的地区已占据了样本总量的82.4%，本文仅对这三个地区的具体现金股利支付水平进行分析。可以发现，样本值在0.336—0.091元/股之间波动，整体呈现先下降后缓慢上升的趋势。

（二）股票股利分配的地区特征

总体来看，在2010—2020年各个地区创业板上市公司发放股票股利的1 701个样本中，样本数量占比从高到低依次为：华东（数量705，占比41.45%）、华南（数量372，占比21.87%）、华北（数量332，占比19.52%）、华中（数量148，占比8.7%）、西南（数量69，占比4.06%）、西北（数量39，占比2.29%）、东北（数量36，占比2.12%）。

由于样本数量排名前三的地区已占据了样本总量的82.83%，本文仅对这三个地区的具体股票股利支付水平进行分析。通过分析可以发现，三个行业的股票股利支付水平变动趋势相同，总体的股票股利支付水平在每股分配1.043—0.513股之间波动。

四、结论

（一）多数公司会选择分配股利，形式多样但相对集中

创业板上市公司管理层倾向于通过向市场发放股利，给投资者传递公司发展前景良好的信号。股利分配形式多样，但相对集中。仅派发现金股利和转增股本加派发现金这两种方式占比分别为65.45%和30.86%，占据了绝对的主导地位。与此同时，仅派送股利分配方式占比在逐年增加，而转增股本加派发现金股利分配方式占比在逐年减少，但总体趋于稳定。

（二）不同视角下，股票股利和现金股利分配各有千秋

从数量上看，创业板上市公司更青睐于发放现金股利。从股利支付水平看，现金股利和股票股利的支付虽都在缓慢下降，但股票股利的支付总是高于现金股利的支付。

（三）不同行业差异明显，股利支付波动较大

创业板上市公司涉及到了17个行业，但各个行业的公司数量存在较大差异，单单制造业就占据了2/3，排名第二的信息技术业占比低于1/5。不仅如此，不同行业的股利支付水平也存在显著差异。其中，从现金股利支付水平看，文化传播业变动幅度最大；从股票股利支付水平看，则是公共环保业波动幅度最大。

（四）各地区数量差异明显，但股利支付水平趋同

创业板上市公司涉及到了7个地区，其中华东地区、华南地区和华北地区由于经济发展水平相对较高，其上市公司数量也较多。虽然地区数量分布不均，但无论是现金股利支付水平还是股票股利支付水平均趋于一致。