未上市新能源企业资本结构问题与建议

宋欣鸿，赵子悦，王冶琦

（哈尔滨商业大学，哈尔滨 150028）

0 前言

《中国可再生能源发展报告（2018）》表明，2018 年我国全国可再生能源发电量相较于2017 年增长18 670亿千瓦时，上升超过10 个百分点，占所有发电量的26.7%。各类电源总装机能量较2017 年增长近7%，达到19 亿千瓦时，其中新能源发电装机同比增长11.7%，达到了7 亿千瓦时，占所有新增电装机的63.8%。我国新能源综合全面利用的效率越来越高，随着中国经济不断地进步，社会在不断的发展，城镇的改革和建设也在一步一步地变得更好。在此基础上，生态问题日益凸显，能源和生态环境之间出现了难以调和的现象，甚至由于大量地使用能源使全球气候变暖愈发严重，环境安全变得尤为重要。虽然我国作为能源大国拥有着非常丰富的资源，但是由于制造业的不断扩充、人口数量不断增长，能源的需求度越来越大，每一步工业操作，甚至微小的细节想要进行下去都需要能源的参与，即使有了西气东输工程，但人口密度大的城市特别是一线城市仍然存在着缺乏能源的问题，不可再生的传统能源依旧难以供应所有的需求。新能源的出现能够在很大程度上解决以上问题，规避由传统能源带来的风险。新能源对环境的影响相较于传统能源来说较小，我国政府大力提倡使用新能源，对于可再生的新能源的利用成为可持续发展的重要目标。但是，随着行业的不断发展，暴露出的问题也越来越多，因为新能源兴起的时间较短，过往能够参照的经验标杆也不多，导致该类企业在日常的运营过程中会有很多不正确的决策，从而使公司的资本结构存在较大隐患，暗藏很多风险。本文对新能源企业的资本结构进行分析，总结出存在的问题并提供建议，对未上市新能源企业有借鉴意义。

1 新能源企业发展概况

我国在“十二五”规划中提出要实现新能源发展的规划目标，随后国家新能源产业集中于发电量、装机容量两方面的升级发展。新能源企业具有一定的时代性，映射着新能源产业是朝阳产业，当前我国最重要的新能源是太阳光、地热发电、风能、氢能等，新能源不仅推动了国民经济的发展，而且是对不可再生能源的重要补充，广受业界人士认可，政府部门的支持力度也比较大。因此，发展新能源产业，是我国立足当前、着眼长远、利国利民的重大决策。相对于传统行业，新能源产业具有以下特征：市场潜力大、风险程度高、技术含量高。

2 新能源企业的资本结构问题分析

2.1 债务融资比例过高

新能源行业在最初的发展阶段，得到了国家的大力支持，政府颁布多条利好政策，比如降低该行业企业的税收比例，为新能源企业提供方方面面的优惠。新能源企业的建设、完善是我国经济持续健康发展、稳中求进，兴国强国的重要手段之一，所以相对于较为复杂的股权融资来说，债务融资更容易，资金成本也更低，新能源企业尤其是新进入该行业的企业很多都会选择债务融资这一渠道，试图通过付出较少的财务成本来获得较多的资金，并且税务压力也相对较少。但是随着行业的逐渐发展，政府给予的优惠政策在不断减少，在这样的情况下，债务过多这一严重的问题就变得愈发明显。而此时，新能源企业习惯了通过借款的方式筹集到所需要的资金，对于其他的融资方式较为陌生，就会导致由于过度依赖债务融资而无法按时偿还债务，所欠债务也就会就会越来越多。并且，由于受到行业的各方面限制，新能源企业的产品受众并不高，采购原材料的数量较多，从而会导致存货积压，存货周转时间长，占用企业大量的资金，从而出现资不抵债的情况，使企业陷入经营困难的危机中。新能源企业应该重视这一问题，避免过于依赖债务融资，找到合适的融资平衡点。

2.2 负债结构不合理

很多新能源企业融资效率偏低是由于资本结构不合理，其中负债结构不合理是很重要的一个原因。调查发现，很多新能源企业存在着流动负债明显高于长期负债这一现象，这是由于，国家提倡大力发展新能源企业，给出很多利好政策，新能源企业向银行借款非常容易。但是这样一来，新能源企业就会过于依赖流动负债，会使企业时时刻刻都面临较高的偿债压力。在这种情形下，企业就会在每一个新阶段考虑如何还债，不利于企业的创新和扩张，但新能源企业恰恰需要创新、创建优秀的研发部门，需要组建优秀的研发团队、招揽人才，需要高端设备用于研发。如果想要达成以上目标，企业就需要投入大量的资金，并且不能是时借时还的短期资金，新能源企业需要的是能够一直留存于企业的非常稳定的资金，不用担心项目在没有获取收益的情况下，企业就要偿还债务。如果只是短期的资金，新能源企业没有能力进行新的研发，公司就会缺乏新的技术，核心竞争力就会越来越低，在很大程度上会制约公司的发展，使公司停滞不前。但是由于新能源行业作为前景非常好的行业，会不断地有新的企业加入，所以停滞不前就意味着退步，企业会在行业中逐渐失去竞争力，最终可能会导致破产。同时，如果新能源企业都偏好这样的资本结构，会使我国的新能源行业停滞不前，制约整个行业的发展，不符合我国整体的战略目标。对于负债结构不合理这一问题企业应该重点关注。

2.3 股权过于集中

新能源企业在国家政策的扶持之下快速发展，第一大持股人大多是政府的监管机构。国有企业作为第一大股东，为防止股权的流失，在融资时更加偏好于不会稀释股权的债权融资。在政府给出的优惠政策较多的时候，良好的税收政策会使企业忽视自身的资本结构缺陷。但是由于行业不断发展，政府逐渐减少优惠政策，税盾效应就会逐渐降低。并且，由于政府持股较多，其他中小股东并不会对企业的长期发展有过多考虑，往往只会注重短期利益。股权过于集中，企业的经营风险会相对较高。新能源企业应该积极地吸引其他投资者，适当平衡控股比例。

2.4 现金流不稳定

由于新能源企业需要投入大量的研发资金来进行技术创新，因此新能源企业如果想要长期健康发展，就需要拥有稳定且充足的现金流。新能源企业会购入大量的固定资产，这样就会导致企业自身的流动性较差，且大部分新能源企业的资金来源是银行贷款和政府扶持，一旦政府扶持力度减弱，企业的现金流便会出现断裂，企业的破产风险便会增加。由于企业不重视股权融资，外来资金不容易流入企业。新能源企业的核心竞争力就是先进的技术，现金流不稳定就会导致技术创新困难，研发成功的不确定性又带来了现金流的不稳定，循环往复，这对于企业来说都是潜在的风险。

3 降低新能源企业财务风险的对策

3.1 拓展融资渠道

国内新能源行业一出现，国家便提供大量的福利以鼓励该行业的发展，使得新能源行业在短时间内快速发展。据不完全统计，截至2022 年，我国对新能源行业共补贴1 478 亿元，随着大额政府补助的投入，2021年全年新能源车国内零售渗透率达到14.8%，较2020年的5.8%渗透率明显提升。国家对新能源产业补贴力度虽大，但利好政策往往只能在短期内带动企业的发展而不能长期影响整个产业。我国政府从2020 年开始，每年以10%、20%、30%的比例下调补贴额度，持续到2022 年。这一政策的实施，使许多价格低廉的新能源汽车一度停产或者涨价。在2021 年，新能源乘用车批发总量达到了331.2 万辆，同比增长181.0%。新能源企业之间的竞争逐步增大，失去了政府补贴作为主要的资金来源，拓展新的融资方式对企业尤为重要。无法寻找到新的融资渠道，对企业而言，将面临着资金断裂、生产无法继续等致命影响。

对于未上市的新能源公司大多数是被国有企业控股，因此企业的经营战略更加偏好于非股权融资，目的是防止股权的稀释。然而债权融资的融资成本相较于股权融资略高。根据优序理论，企业的融资更应该使用低成本的留存收益和股权融资维持企业的经营。因此对于非上市新能源企业，应该减少现存的债权融资，适当增加股权融资。这不仅能够降低企业的财务杠杆，也能减少企业的经营性风险，在保证稳定的现金流转周期的同时，也能够将重心投入企业的自主创新能力上，为企业增加核心竞争力。尤其是面对创新就是核心竞争力的新能源行业，在目前企业与企业之间缺乏较大的专利和科技资源优势的情况下，一个稳定的新融资方式，对企业来说是最安心的保障。

3.2 优化资产管理

作为实业企业之一的新能源企业，其非流动资产比例难免会高，资金流转速度也不会太快。但是流动资产对企业来说是其融资的核心指标之一，在银行贷款融资的情况下，高流动资产的企业更受到银行的青睐。因此企业的高层管理人员应该对企业的资产进行管理，平衡流动资产和非流动资产的比例。在加速资金流转的同时，又可以保证企业生产能力能够满足其销售能力。管理人员还应该在还本付息的时候，选择一个最优的时间点，在达到企业利润最大化的同时也不会因为产能不足而让客户对品牌丧失信心。因此建议企业选择相互配套的资产以发挥其最大的生产能力；减少资产的无效占用和材料的积压，保证企业的资金能够稳定的流转起来；并且加强生产调度，做好产销平衡，以此提高企业的资金利用率。对于经营能力强的企业，其产能和销售量能够健康流转时，应该尽量减少流动资金的占用，降低库存和赊销。企业的营销能力下降的时候，应该提高资产的流动性，减少经营风险。

3.3 分散股权并提升管理能力

由于新能源企业的股权集中性较高，中小股东也普遍以短期盈利为目标而不是将企业的长期发展作为主要路线。由于目前新能源行业已经产生了规模经济，企业之间的差异化是推动行业进一步发展的主要动力。这对企业的科研能力以及创新能力有着极高的要求，企业对高精尖人才的需求也逐步增大。因此建议要企业更加注重管理制度，通过分散股权的方式吸纳更多高精尖人群，同时也为被吸纳的人才提供一个职业发展平台，使其能力得到最大化的施展。企业要做到招纳人才，留住人才。在引进具有高科技水平和创新能力的投资者和人才时，经营者也应该选择以长期发展为主要目标。为了满足国家对企业持有大部分股份及掌握话语权的要求，建议企业建立双重股权的机制，将企业的控制权和利润分配的权力分离开，既可以保障国家对新能源的控制也可以吸引外来投资者对企业进行投资。并且为了促进员工的积极性，也可以对高级经理人给予利润分配的股份，以股权激励的方式促使经理人将企业的盈利性放在第一位，提高企业的盈利水平，为企业未来的战略部署积蓄更多的后备资金力量。

4 总结

新能源行业一直都是备受瞩目的行业，新能源的发展无论是在民生还是在提升国家实力上都是一个尤为重要的环节。从政府的大力支持上可以看出，国家对新能源企业非常重视。但是随着该行业规模经济的逐渐形成，政府对该行业的补贴也逐渐减少，并且在形成规模经济的过程中，许多新能源企业存在的问题也逐渐显现。该行业本身具有一定的特殊性，如何应对政府补贴大幅度减少的局面，维持企业的稳定和长期发展，是新能源企业需长期思考的问题。本文通过对非上市的新能源企业进行分析，其资本结构是否合理对企业来说是其能否长期发展的重要条件；又分析非上市新能源企业资本结构存在的问题，并且提供了一些建议。希望企业通过增加融资方式、对资产设立有效管理模式、建立双重股权并且提供股权激励的方式优化企业资本结构，以此提升企业的综合能力。