新能源材料企业持续经营能力分析——以R 科技为例

吴媛

（湖南科技大学，湖南 湘潭 411201）

1 引言

现阶段，新能源材料企业在依靠强大的核心实力推动自身的发展的同时还要依靠外部环境、投资或者新兴的机遇来实现自身的价值积累，而对该类企业的持续经营能力分析并针对性指明提升路径能够有效地促使新能源材料企业“涅槃重生”。

2 R 科技公司简介

R 科技成立于2014年，公司组建了接近500 人的国际化研发团队，从事锂电池三元正极材料的研发、制造和销售服务，整合了中韩两国的人力资源，在研发中各司其职的同时实现技术合作，专业针对性强且拥有较高技术壁垒。公司与国内宁德时代、孚能科技、卫蓝电池等签订战略合作协议；海外Northvolt、SDI、ACC 等也已展开各类型合作。

3 R 科技持续经营能力分析

3.1 行业分析

3.1.1 产业政策

近几年，国家着重关注新能源新材料产业的发展，陆续出台相关福利政策给予支持，先后将其列入国家高新技术产业、重点战略性新兴产业和《中国制造2025》十大重点领域，并制定了许多规划和政策推动新材料产业的发展，新材料产业的战略地位借此得以稳定提升[1]。

在国家产业政策的支持下，我国新能源汽车产品不断丰富、配套设施不断完善，市场需求螺旋式上升，但受补贴退坡政策的影响，买车成本、电池续航能力等因素会影响消费者是否选择购买新能源汽车，从而对该产业的发展形成一定制约力。国家政策支持力度后续的变化、消费者的喜爱程度和产品认可程度都可能引起下游新能源汽车的需求不确定，从而导致三元正极材料的市场需求波动起伏较大，最终会对R 科技这一产品结构单一的中游材料企业后续发展产生严重影响。

3.1.2 原材料供应

全球锂、钴、镍资源的分布集中且呈现寡头垄断的特征，中国锂资源虽然丰富但质量不优，而镍、钴资源更是匮乏，因此3 种原材料大量依赖进口，对外依赖程度较高。与此同时，受新冠肺炎疫情的影响，碳酸锂、镍、锰的价格处于高位震荡。R 科技营业成本主要来自原材料，而镍、钴、锂矿开采商属于周期性行业，且产地相对集中，议价能力强，其利润极易受到上游原材料供应商的挤压，原材料价格高位震荡已经对公司以及行业存在一定的业绩影响。因此，R 科技如果持续依赖上游原材料的采购，一旦上游原材料供应断裂，内部采购管理制度未能有效执行等风险将可能导致公司不能及时购买到生产所需的主要原材料，进一步影响公司交货周期与下游顾客的贸易合作关系。

3.1.3 竞争环境

现行政策下，新能源汽车业绩处于爆发的情况，该终端市场的需求量激增造就了原材料及电池中游市场不断涌入新的竞争者，部分上游原料供应商以及下游锂电池生产企业甚至传统铅酸蓄电池企业也在纷纷布局正极材料板块，日韩企业开始在国内设立生产基地，导致锂电池正极材料行业已呈现产能过剩状况。R 科技具有较强的研发创新技术、品牌效应、上下游固定企业的支持和规模优势，是该行业的领导企业，但根据R 科技2021年年报显示公司研发费用由2020年的1.46 亿元增至2021年的3.59 亿元，变动比例高达146.17%，公司的利润空间被不断压缩。

3.2 竞争实力

3.2.1 行业地位

R 科技率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术，先后通过多家主流锂电池厂商的认证程序和知名终端车企的跨级审核，同时作为宁德时代、孚能科技等高镍正极的供应商，公司高镍产品导入了国际主流客户供应系。2021年我国三元正极材料行业竞争格局分散但相对稳定，市场占有率前三分别为R 科技（14%）、BO 公司（12%）、DS公司（10%），各自市占率差距较小，R 科技并非处于绝对领先的地位。

3.2.2 产品结构

R 科技实施的是专业化生产经营战略，产品结构单一，专注于NCM811 系列、NCA 系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。虽然专业化的经营模式有助于R 科技控制成本，实现规模经济，持续强化自身的核心竞争力，但是从长远角度来看，公司所处的新兴行业技术更新速度较快，研究开发成果商业化应用具有不确定性、不透明性。如果公司不能提前布局前沿技术，寻找第二、第三个公司的业务增长点，那么在行业取得新的突破点时，公司极易失去现有的市场地位和核心竞争力，进而影响其持续经营能力。

3.2.3 创新能力

在知识经济时代，企业创新能力制约着企业的持续经营能力。R 科技十分注重在科技创新和研发方面人力资源的投入，组建了接近500 人的国际化研发团队，其中本科及以上学历高达70%。公司整合了中韩两国的专业高效的人力资源，在研发中各司其职的同时实现技术合作，取得了三元正极材料领域的关键核心技术，专业针对性强且不存在对特定核心技术人员依赖的情况。总体来说，R 科技的研发创新能力与同行业可比公司相比，水平较高，其持续经营能力也有相应的较高保障。

3.3 财务质量

3.3.1 偿债能力

选取流动比率、速动比率和资产负债率这3 个指标来对R 科技的偿债能力进行分析（见图1）。

图1 R 科技2018-2021年度主要偿债能力指标

速动比率相较于流动比率来说，其高低更能直接反映企业的短期偿债能力强弱。速动比率越高，意味着公司的短期偿债能力越强。观察图1 发现，R 科技2018－2021年流动比率与速动比率变化大体相同，在2018－2019年有小幅度上涨，2020年基本维持在该水平，2021年大幅度下降，查阅R科技年报的资产负债表发现，公司2021年短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬较2020年大幅度提高。2021年流动比率在2 以下，速动比率在1 以下，短期偿债能力一般。

另外，R 科技在2018－2020 三年间的资产负债率持平稳趋势，2021年资产负债率较大，高达63.04%。说明R 科技2021年因研发投入加大、借款数额提升和公司规模扩大造成偿债能力下降，负债对公司持续经营能力有一定影响。

3.3.2 现金流量质量

查阅R 科技公司年报，公司经营活动产生的现金流量净额由2019年转为正数，仅维持两年，2021 又变成负数（-1.9亿元）。查找发现，公司应收账款和存货规模逐年增长，销售回款与采购付款具有不同信用期；银行承兑汇票结算这种结算方式下销售货款未计入经营活动现金流入。投资活动产生的现金流量净额四年间仅2020年为正数，其余三年均为负数，2021年投资流入比流出少17.5 亿元，说明R 科技在不断扩张和研发的同时引发了一定的经营风险和财务风险[2]。筹资活动产生的现金流量主要来源于债务筹资，公司在2021年筹资活动产生的现金流量高达18.9 亿元且是2020年数额的3 倍，可能会使公司未来面临巨大偿还风险。

3.3.3 盈利能力

盈利能力一般表现为一定时期内企业收益的多少及水平的高低。在此我们利用大指标，净利润、净资产收益率和总资产收益率来进行简单的衡量（见图2）。

图2 R 科技2018-2021年度经营业绩

如图2所示，R 科技的净利润在2019年下降了59%，从2019 至2021 三年呈现2～5 倍的增长。查阅R 科技利润表数据发现，在2019年，其营业成本比2016年增加了大约5 倍；R 科技在2019年将碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍等材料换了供应商，并且采购金额较之前增加了许多。2021年净利润的大幅提高得益于当年的营业收入较2020年提高了1.7 倍。公司2019-2021 三年间净资产收益率大幅度提高，表明公司盈利能力保持稳定增强趋势，对公司股东和债权人利益的保护力度也随之加大。同时这三年公司的总资产收益率稳步增长验证了公司对资产的利用效率越来越高，在资金使用方面也越来越好。

3.3.4 营运能力

本文从存货周转率和应收账款周转率两个方面来评估R 科技的营运能力。根据R 科技年报可得，公司的应收账款周转率在2018 至2021 四年间分别为3.29 次/年、4.60 次/年、5.31 次/年、7.79 次/年，整体虽呈现稳步提升的变动趋势，但数值不是很理想，2021年勉强达到社会各行业的平均值。查找发现，应收账款金额占比较大的客户占应收账款期末余额合计数的比例高达62%，若应收账款无法收回，将会对公司业绩和后续运营带来一系列不良影响。另外，受新能源汽车及动力电池行业回款情况的影响，下游客户的付款周期一般比较长，并且R 科技给予下游企业的信用额度相对较低，增大了发生坏账损失的风险[3]。R 科技的存货周转率在2018－2020三年大体相近（7 次/年），2021年增至9 次/年，显现出公司的销售情况较好，但公司2021年的存货余额较上一年增长了两倍，而新材料这类存货受季节性、生产周期、技术迭代等影响，对公司流动资金占用大，也存在存货减值风险。

3.4 小结

首先，现行政策下，新能源汽车业绩处于爆发的状态，该终端市场的需求量激增使得市场新能源材料的需求增加，这为R 科技的发展带来了新的机遇，也提出了与之相应的挑战。锂电池正极行业将进入并购整合和洗牌重组的阶段，产业政策对技术创新的导向性越来越强，行业监管也日渐严格，R 科技面临的竞争考验越来越严峻，要维持持续经营能力，创造新的利润增长点。

其次，公司集结中韩两国的专业高效的人力资源，具备专业针对性强，公司所开发的高镍系列三元正极材料，处于国际领先水平，具有产品和创新技术双领先的优势和较高技术壁垒。但同时也要警惕同行业竞争者带来的威胁，保持对市场的敏感嗅觉，维持住自身的优势，提升利润空间。

最后，从对R 科技的偿债能力、现金流量质量、盈利能力和营运能力等数据指标的分析来看，公司财务表现整体来说较为乐观，财务状况良好。但是公司应收账款的余额较高，发生坏账的风险不容忽视。

4 R 科技持续经营能力提升路径

4.1 完善电池回收体系，加强成本管控

现阶段新能源汽车业绩处于爆发的状态，该终端市场的需求量激增对原材料及电池的业绩增长存在巨大的拉动作用，受资源、政治及新冠肺炎疫情的影响，碳酸锂、镍、锰的价格处于高位震荡，且产地相对集中，议价能力强，其利润极易受到上游矿企的挤压。如需改变这一现状，一方面，R 科技需要通过并购新材料设备以及以参股的方式投资到上游锂、镍资源，从而对上游供应有一定的参与；另一方面，公司要形成“正极材料制造、电池运营、电池回收”这样的“电池三角”运营模式，通过电池回收使新能源产业链形成一个闭环的链条，同时在各个环节控制产品生产销售的成本，从而提升原材料议价能力，加大公司利润空间，减少环境危害，增强供应链抗风险能力，推动链条高效能的可持续发展。

4.2 提前布局前沿技术，寻求新业务增长点

产品研发和创新，决定了现代企业的生命线，锂电池正极材料企业的关键核心竞争力在于产品的制造工艺技术、新产品的研发创新能力。首先，R 科技应充分把握住高镍研发方面的先发优势，争取超高镍核心产品上取得关于节省原材料、节能和高效方面的新突破，以前瞻性研发布局引领原创性产品突破。其次，可以下游新能源汽车和终端使用者反馈为依据，对产品性能和使用感受进行优化和设计，继续加大对高镍项目的研发投入，提升工程技术和客户体验的适配度。最后，公司应该在“电池三角”的模式下，通过对上下游的投资与协作，实现公司在新能源链条上的业务协同，从而在未来原材料价格趋稳的形势下寻找第二、第三个公司的业务增长点，有效做到“维持稳定优势，探寻新的发展”。

4.3 完善应收账款管理机制

为了在竞争日趋激烈的市场环境中获取更多的主动权，增强企业核心竞争力，R 科技对下游电池厂商和新能源汽车实行商品赊销的模式，此举措大大增加了企业日常经营风险和后续运营风险。R 科技应制定健全的销售合同责任机制，根据下游客户信用度经营状况、发展前景和偿债能力为依据严格规范赊销业务，同时设置赊销审批职能权限，严格规范赊销业务的具体环节，从而形成流畅规范的赊销程序，做到事前、事中及事后控制企业应收账款[4]。同时，结合下游电池厂商和新能源汽车情况的差异性（经营状况、欠款金额和时间等），选择不同的催款措施（非货币形式资产抵偿或变更债务形式为长期应收款）。