企业并购重组中财务风险的防范策略研究

张 燕

（鲁南中联水泥有限公司，山东 滕州 277500）

当前，并购重组已成为企业实现持续发展、切实优化资源配置、扩大企业规模所采取的主要手段，企业各类并购重组活动日益频繁。经过长期实践可知，风险类型多样、风险因素复杂、经济效益理想是企业重组并购最为典型的表现，其具有机遇、风险并存的特征。若存在对目标公司定位不清晰、风险管理意识淡薄、融资支付方式单一等问题，将使并购成功概率大幅度降低。

一、企业并购重组财务风险概述

（一）财务风险的定义

受多种因素影响，企业固定支出增加、实际收益与期望值差异较大、丧失先进偿付能力的可能性即财务风险。其主要涉及企业丧失偿债能力、股东未来收益可变性两个方面。在企业管理中，财务风险难以消除，与企业的发展密切相关，因此，财务风险的控制至关重要。在企业并购重组的过程中，财务风险的影响性、危害性十分显著。

（二）企业并购重组的动因

大于或等于2个企业相互参股、合并或组建新公司，即并购重组。企业从自身发展需求和运营现状角度出发，通过重组并购，能够实现企业规模扩张和经济实力的增长，其动因包括两个方面。一是效率动因。并购重组能够发挥协同效应，例如管理协同、财务协同等，以此优化资源配置，在稳固企业形象、扩大企业运营规模、促进企业转型升级进程等方面，均具有明显优势；二是经济动因。新时代背景下，企业要想扩大市场份额，就必须找准战略发展方向、开展多样化经营活动，而企业重组并购后，抗风险能力、影响力、创新力、竞争力等都会进一步提升，从而带来显著的经济效益。

（三）企业并购重组财务风险的特征

一是动态性。无论是重组并购还是企业生产经营，都属于动态的活动过程，财务风险在各个阶段均可存在。在并购的不同阶段中，财务风险成因、风险类型也不尽相同，处于不断变化的过程；二是复杂性。企业并购重组牵连面广，是一个紧密、有序的过程，若某个步骤和环节出现了问题，不仅会对该阶段并购活动产生影响，还会对并购重组成功与否造成直接影响，故具有复杂性特征；三是综合性。全面了解、分析目标企业经营活动，是并购重组的必经环节，例如，资产管理、市场管理、生产运营等活动的评估。若调研分析缺乏综合性、全面性，则可能带来诸多风险，甚至造成并购重组失败。

二、企业并购重组的财务风险类型

（一）融资支付风险

稳定的资金来源和有效的融资渠道是企业并购重组的必备条件之一。融资支付风险是最常见、也是影响最大的风险问题。例如，受自有资金不足等因素影响，部分需要通过外部途径，如股权融资、商业银行贷款等，以此获得并购所需资金，在此过程中，易出现资金未按合同、按期支付等问题，使企业需面临较大的融资支付风险。同时，并购所需的流动资金较多，若企业未能合理选择融资方式，则会大幅度增加融资成本、提升融资风险，不利于资金流通。这就要求企业应从并购重组目标和企业实际经营情况出发，不断优化内部资产负债结构，将短期融资和长期融资相结合，保证融资渠道稳定，规避企业融资支付风险。

（二）价值定位风险

这一财务风险存在于并购重组活动前，但其对并购全过程会造成一定的不利影响。经过长期实践可知，准确定位目标企业品牌、资产价值，是顺利开展并购活动的前提条件，但不少企业对目标企业估值不准确、对其定位不清晰、缺乏系统评估方案、评估方法不够细致、评估过程不科学等问题仍然存在。这使企业虽然付出了较多的并购资金，但后期获得的经济效益与期望值之间存在较大差异。价值定位风险对并购成功概率的影响较小，对并购重组的经济效益影响较大。不仅如此，当前，在价值定位理念方面，收购和被收购企业仍然存在一定差距，例如，财务报表内容缺乏真实性、二者信息交流不对称等问题，是该风险因素的主要成因。总而言之，价值定位风险会对收购和被收购企业双方经济效益造成直接影响，合理的价值定位是并购重组顺利实现、获取预估收益的关键。

（三）投资损失风险

投资损失风险主要来源于被收购企业潜在的经营问题和债务。企业并购重组的目的在于促进企业健康发展、占据更多的市场份额，其本质为资本行为，若管理者在并购前期未能对被并购企业进行全面分析、深入调研，其存在的隐性经营风险或债务，则会大大增加投资损失风险的发生概率，导致自身经济利益受损。同时，在调研阶段，很多并购重组项目带来的经济效益是难以预测的，经过一系列并购重组活动后，企业才发现其经济利润不符合预期水平，可能影响企业财务指标、现金流等财务情况，使企业面临较大的投资风险。虽然这种情况难以预测，但在易被人忽略的细节中仍有迹可循。

（四）营运风险

对目标企业管理模式、经营情况了解较少，忽略了上述因素对自身经济效益的影响，是营运风险产生的根本原因。这是由于不同企业在经营理念、业务流程、管理模式等方面存在明显差异，而并购重组后，以往及现有营运情况差异较大，无法发挥协同效应，从而引发了营运风险，使其营运目标难以达成。现阶段，很多企业已经认识到了这一点，在前期评估工作中，重点关注业务及管理方面的契合度，综合考量各类管理因素，有效规避了营运风险，说明积极借鉴先进经验、重视并购重组阶段业务衔接至关重要。但是，仍有部分企业忽视了这一点，这不仅降低并购的成功概率，还会对日后财务管理、生产经营工作造成不良影响。

（五）税务风险

税务筹划是指通过统筹安排，在税法规定范围内，尽量利用节税技术和税率差异，减少不必要的成本消耗，进一步提高自身经济利润。但在企业并购重组过程中，受政策解读认定不同、税务政策变化等因素影响，税务统筹风险随之产生，易使企业陷入税务问题当中。同时，参与税务统筹工作的相关人员可能存在综合业务水平不高、风险意识较低等问题，将侧重点完全放在税务成本降低方面，却忽视了方案的可行性和合理性，使税务筹划工作存在诸多漏洞。此外，目标企业的资本结构也会在一定程度上影响税务统筹工作，若并购企业和被并购企业在经营活动、资本结构等方面存在冲突，则会大大增加税务风险，甚至导致税务统筹失败。

三、企业并购重组中财务风险的成因分析

（一）决策阶段的风险

首先，企业并购重组具有涉足领域较广、财务风险隐蔽、影响因素较多等特点，其本质属于产权交易活动。在决策阶段，应根据相关政策法规及企业发展需求，对目标企业进行估值，一旦出现财务了解存在偏差、信息不对称等问题，即可引发价值定位风险。其次，在财务风险评估环节，很多企业仅仅依靠自身的财务人员，未引入专业财务风险评估人才、构建标准化风险评估流程，进而导致融资支付风险、营运风险、投资损失风险等诸多类型的财务风险问题。最后，企业并购重组是一个较长的过程，若未能时刻关注政策与法规变化，企业将会对并购原则、监管条件、财务要求等产生错误理解，这不仅增加了财务风险，还可能导致企业资产流失或破产。

（二）运作阶段的风险

完整的并购重组包括谈判、合同签订、税款缴纳、工商变更、价款支付等诸多环节，可以将其视为运作阶段。在这一阶段，信息资源不对称、业务流程不熟悉等因素，都是财务风险产生的主要原因。例如，如果进度过慢，资产价值、相关政策法规可能出现一定变化，易引发各类纠纷；如果进度过快，被并购企业履行缴纳税款、工商变更等义务的主动性下降，并购方对于财务风险把控的难度进一步上升。同时，受工商税务变更条件、流程等方面的差异影响，资料准备不完善、先后顺序有误等均会阻碍并购进度，引发一系列财务风险问题。

（三）过渡阶段的风险

在该阶段，企业主要面临流动资金挪用、融资支付等财务行为，也是债务风险、融资支付风险的高发时期。一般情况下，并购所需资金数额较大，而企业则需在合同规定时间内，运用多种融资手段，筹集并支付并购重组所需资金。但若存在流动资金不足、融资途径单一、融资计划不合理等因素，易使企业无法顺利支付，甚至丧失债务偿还能力，是财务风险的重要成因之一。同时，在财务过渡方面，被并购主体具有职责划分明确、财务管理体系相对成熟的特点，企业若缺乏合理的对接原则，则会直接影响企业财务合规性和协同性。

四、企业并购重组中加强财务风险防范的措施和策略

（一）充分拓宽融资渠道

首先，拓宽融资渠道，尽可能减轻企业资金压力，获得足够的资金支持。企业应积极开展预算规划工作，明确并购重组所需的资金，在不影响自身经营运转的前提下，增加内部资金来源，筹备更多的流动资金；同时，合理利用外部资金来源，如商业银行贷款、股权融资、私募机构等，采取短期融资+长期融资的方式，保证企业的债务偿还能力，规避财务风险。其次，丰富支付方式，采用混合支付制度，以此减轻企业资金压力，降低支付环节的财务风险。若企业现金流不足，而交易金额又相对较大时，可利用股权支付+现金支付的方式，在优化企业资产负债结构的同时，减轻企业资金压力。

（二）合理估算目标企业价值

重视目标企业估值，综合评估其固定资产、无形资产等各项资产，加强双方企业的沟通，促使其保持信息一致性，最大限度地规避财务风险，防止恶意收购现象。在信息核查过程中，要高度重视利润表、资产负债表等财务报表及其他信息资源的审查，判断其真实性。在这一环节，企业还应做到数据信息准确、及时的传递，掌握目标企业更多的资源信息，合理评价其市场潜力，避免信息差错、评估偏差所致的财务风险。同时，为了提升目标企业价值评估准确性，企业还应加强与法律、评估、审计等机构专业人员的合作，与其密切配合，尽可能降低并购重组财务风险，做好并购前期准备工作。

（三）合理开展税务筹划工作

要重视税务规划人员综合能力和职业素质的培养，在实现节税目标、获取更大利润空间的同时，尽可能规避税务风险，避免其出现违规违法行为。首先，为税务规划人员提供更多的学习机会，定期开展日常培训，在企业并购重组活动前，对其进行强化教育，切实提升工作人员在税务规划、财务风险规避等方面的能力。其次，从纳税意识、风险管理意识着手，给予相关人员思想教育，提高其责任心，规范其税务统筹以及财务管理行为。

（四）建立动态的风险评估机制

风险评估机制的缺失，大幅度提升了企业各类财务风险问题的发生概率，使其并购重组活动困难重重。因此，企业应通过引进国内外先进的财务风险控制理论、借鉴优秀并购重组案例等方式，结合自身财务情况及管理经验，建立动态的风险评估机制，尽可能了解目标企业经验现状。例如，将目标企业现金流情况作为评估重点，若其现金流较少，则提示并购财务风险较高；在注册变更方面，将相关资料纳入风险评估机制中，一旦发现目标企业资料缺失、不全，管理者应提高警惕，提前做好预防措施，避免并购重组活动失败及其带来的财务风险。

（五）制定过渡期重组方案

企业管理者要充分认识到并购过渡期存在的财务问题，针对这一特殊时期，制定过渡期重组方案。首先，重新规划、合理调整现有的财务管理模式，将市场环境、政策法规等外部因素和企业财务管理水平、资金现状等内部因素相结合，切实优化财务管理工作，找出各环节存在的隐匿问题，消除企业财务风险。其次，深入分析目标企业内外部环境、生产经营信息，制定财务风险防范策略，紧抓财务组织结构、会计核算制度、财务管理制度等方面的改进和优化，有效地整合并购和被并购企业的财务资源，并对其进行统一规划、统一管理，最终产生协同效应，避免各类财务风险影响并购活动，保证并购重组的顺利进行。

五、结语

企业并购重组过程中，在价值定位、融资支付、营运、税务统筹等方面均可能出现风险问题，且具有综合性、复杂性、动态性等特征，这大大增加了企业的财务风险。因此，企业应从并购重组的各阶段着手，通过合理地估算目标企业价值、拓宽融资渠道、建立风险评估机制、优化税务统筹工作等防范措施，有效地规避财务风险，促进并购重组活动的顺利进行，推动重组后企业的健康发展。