海外市场波动回归主线

诸建芳　崔嵘

诸建芳

海外大类资产价格出现大幅波动，市场投资的主线围绕美联储加息预期的摇摆与反复以及全球原油供给紧俏展开。

国庆假期期间，受到海外经济数据低于或超出市场预期、瑞士信贷潜在风险、OPEC+减产等事件影响，海外大类资产价格出现大幅波动。海外市场交易的主线是在美国经济数据和美联储官员讲话共同影响下，市场对于美联储加息预期的摇摆与反复。

首先，美国9月ISM制造业PMI大幅低于预期，加息预期迅速下降。10月3日，美国9月ISM制造业PMI公布，录得50.9，较上月的52.8大幅下降1.9个百分点，并低于52.4的市场预期，创2020年5月以来新低。ISM制造业PMI数据的大幅低于预期叠加信贷市场的持续走弱以及对于全球金融稳定的担心，市场在数据公布后迅速下调了美联储极致加息的预期，美股美债双牛，美元指数则有所走弱。

其次，美国8月JOLTS职位空缺数低于预期，加息预期再次降温。10月4日，美国8月JOLTS職位空缺数据较7月明显下降，从1120万大幅降至1010万，创2021年6月以来的新低，同时也低于市场预期的1110万。由于美联储本轮加息的主要目的之一就是给劳动力市场降温，减少劳动力市场的职位空缺，因此，职位空缺数的超预期下行也显示劳动力需求有所走弱，让市场对于美联储激进加息的预期再度降温。

在经济数据连续不及预期，市场对于美联储加息预期有所降温，美股美债双双上涨之后，美联储多位官员连续鹰派发声。美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管收紧货币政策开始让需求降温，并降低通胀压力，但当前尚未完成抗击通胀的任务，货币政策尚未对经济形成限制性影响。美联储理事库克在其加入美联储之后的首次讲话中表示，货币政策的判断必须基于通胀数据的实际情况而不是预估，美联储需要将利率保持在限制性水平一段时间。

面对市场对于美联储加息可能破坏全球金融稳定的担忧，美联储理事沃勒明确表示，货币政策的重点是抗击通胀，美联储有工具来维护金融稳定，美联储不会因为对金融稳定的担忧而使货币政策转向。2022年票委梅斯特表示，她尚未看到美国通胀有令人信服的下降，货币政策暂时不会放缓紧缩。作为美联储一贯的鸽派官员，芝加哥联储主席埃文斯同样释放鹰派信号，他表示通胀仍是影响货币政策的核心，预计到2023年春天利率可能将达到4.5%至4.75%。

在美联储官员连续鹰派的发声表态后，市场对于美联储继续鹰派加息的预期有所反弹，这也导致美股在10月6日再次转跌，同时美债收益率上行，美元指数走强。

10月7日公布的美国9月非农就业数据再次强化了市场对于美联储继续鹰派加息的预期。9月美国非农新增就业人数略超市场预期，且失业率超预期下降。

近期市场对瑞士信贷（Credit Suisse）的盈利能力、资本充足性与流动性的担忧一度加剧，并进一步衍生出对系统性金融风险的疑虑。我们认为，单纯“瑞信风波”进一步演变为全球系统性金融危机的概率不大。

首先，瑞信作为全球系统性重要银行具备健康的资产负债表，资本充足率与流动性均超过监管要求且不差于同行，应有实力通过业务重组等自身努力解决当前面临的资金问题。其次，在2008年全球金融危机后，各国监管机构对银行的制度要求与金融危机前相比已变得更加严格与完善，全球金融体系相对更安全，对金融风险的抵御能力较2008年之前强，即便瑞信最后破产，在当前全球强金融监管的保护下，金融市场应能逐步消化并平抑其扰动。最后，常常扮演金融危机催化剂的“损失螺旋”在瑞信风波中的生成风险目前来看仍然较低，市场更应关注全球快速加息环境下各类高杠杆、高脆弱性资产的风险。