疯狂基建未能让日本经济再度腾飞

（中泰证券首席经济学家）李迅雷

政府杠杆率水平的快速上升，反映了公共支出的效能非常低下。

或许大家有所不知，日本曾经是一个基建狂魔，尤其当日本经济泡沫破灭的时候，日本政府通过拉动基建等逆周期政策，让日本经济回稳。

1972 年日本大藏省的公共工程支出增速为37.6%，这与日本前首相田中角荣提出的日本列岛改造论有关。他在1972 年当选首相，并且在1972 年三次大幅追加财政支出预算。

田中认为，只有通过大规模的交通网建设，才能够消灭农村和城市的差距。“要同时消灭城市过密和农村过疏的弊病，在全国范围内，实施工业的重新布局，充分运用智慧和知识，建设全国新的铁路干线、高速公路，整顿通信网络，只要做到这些，就一定能够消灭城市和农村的差距。”

但日本的这些基建投入是否非常必要呢？这引起不少争议。有文章这么描述：日本似乎创造了一个完全人造的自然界。至1993 年，55%的海岸线被混凝土覆盖，巨大的四角水泥砌块“护卫”着美丽的海岸。从上世纪60 年代至今，日本修建了超过2800 座水坝，年平均投入2000亿日元。单是1995 年至2007 年的基础建设预算就高达650 兆日元，超过美国同期3 至5 倍。早在1998 年，公共建设的产业工人就占据了总劳动力的10%，达690 万人。

从日本政府在基建投资的数据看，1992 年是一个明显的增速高点，达到12.8%，这应该是为了应对房地产泡沫破灭而采取的逆周期政策，旨在稳增长。另一个高点发生在2009 年，增速达到7.3%，这显然也是为了应对2008 年美国次贷危机爆发而引发的全球性金融危机对经济的冲击。

2013 年日本自民党卷土重来，安倍再次执政，再度采取大胆的刺激经济政策。安倍经济学的具体政策指向可以总结为：将通胀目标设置为2%；促使日元贬值；政策利率降为负值；无限制实施量化宽松货币政策；大规模的公共投资；日本银行通过公开市场操作购入建设性国债；修改日本银行法加大政府对央行的发言权等。在政府基建投资经历了两年回落之后，2013 年增速拉升至14.5%。

但是，日本政府为了稳增长所付出的代价也是巨大的。目前日本政府（含地方政府）的债务余额占GDP 比重为256%，几乎是全球最高的。即便剔除地方政府的债务，2020 年中央政府的债务余额占GDP 的比重也达到221%，是日本20 年前的两倍多。而美国联邦政府的杠杆率为130%左右。

日本政府杠杆率水平的快速上升，背后反映了其公共支出的效能非常低下，这是日本“失去30 年”期间最受诟病的地方。

因此，发展基建投资虽然有利于经济发展，但必须提高效能，注重投入产出比。否则，政府债务不断上升，社会成本不断增加，经济就难以运行下去。

近期日元大幅贬值，从直接原因看，是因为日本没有跟随美国收紧货币，随着日本国债的下跌，日本央行反而宣布继续无限量撒钱，以购买日本国债期货的交割券。这引发了人们对日本经济及日本债务危机的担忧。

日本的政府债务规模确实令人担忧，这说明日本在过去30 年未能摆脱经济增长乏力的困扰，安倍经济学等刺激政策也未能改变日本的经济结构，创建一种新的增长模式。2021 年日本的GDP 为4.9 万亿美元，还落后于1995年5.55 万亿美元。说明通过政府举债大搞基建的方式并不能改变经济增长模式，反而陷入到债务泥潭之中。