宁王半年报翻身，股价为何跌跌不休？

张书琛

明明是一次漂亮的翻身，为何二级市场不买单？

今年上半年，宁德时代经历了一次灾难性的开局。第一季度，宁德时代交出了一份令投资者震惊的财报：今年前三个月，宁德时代營收486.8亿元，同比上升153.9%，但净利大跌两成至14.9亿元，远低于此前市场研究机构预测的50亿元左右，扣非净利润仅为9.8亿元，同比大跌41.6%。

这是2020年以来宁德时代首次出现季度同比下跌。此外，财报中还披露了17.9亿元的衍生金融负债，但没有说明原因。

4月，上游原材料依然处于高位的情况下，受上海及周边地区疫情影响，宁德时代下游主要客户特斯拉等接连停工停产，新能源汽车潜在用户的出行需求也随之降低，下游需求、产品物流受限，导致宁德时代排产出货量短期内下滑，且面临库存上升的压力。

这在奉“精益生产管理”为圭臬的汽车产业十分少见，不过在疫情风险缓解后，宁王又很快找回了状态。宁德时代第二季度净利润达到了66.77亿元，环比增长347%，数额达到上市以来季度第二高水平。

可以说今年前六个月，宁德时代顶住了原材料价格持续波动的压力，防住了对利润率的进一步冲击，共实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.32%，大超市场预期的1026亿元;归属于上市公司股东的净利润达到了81.7亿元，同比增长82.17%。按理说股市应该有同样积极的表现。

然而，财报亮眼的数据，并没有在二级市场得到回应。

自从半年报公布，宁德时代的股价就陷入了跌势。自8月23日发布财报后，宁德时代一路跌跌不休，从573元/股跌到451元/股，跌幅超20%。

“主要是对盈利能力的质疑。”新电行业分析师周然认为，宁德时代的盈利能力上半年明显减弱，“况且今年上半年，宁德时代净利润中有15%来自投资收益，不具有可持续性，这劝退了一部分投资者。”

上半年宁德时代毛利率仅18.68%，同比减少8.58个百分点，动力电池、电池材料以及储能系统三大细分业务毛利率均有所下降。其中储能业务降幅最大，同比骤降30%。

而储能业务之所以增收不增利，一是如宁德时代官方所言，下游提价未达预期，“储能电池以项目制为主，上半年交付的是2021年签订的低价订单，在价格传导上不及动力电池迅速”;二则是因为整个储能市场依旧是买方市场，宁德时代只能走薄利多销的路子。

业内人士认为，现阶段宁德时代储能系统业务主要受储能强配政策驱动，市场供大于求，高性价比抢占市场才是优先考量因素。

除开有短线资金获利撤退的影响外，股价波动传递出最重要的信息是，市场目前对宁德时代估值过高的质疑。

从经营层面来看，宁德时代的盈利能力走弱并非仅是短期波动，而是逐年下降的结果。自2016年以来，宁德时代的毛利率就一路走低。2021年公司的毛利率为26.28%，与2016年的高点43.7%相比，五年间下降了17.4个百分点，今年第一季度更是跌到14.48%的历史低点。

赚钱能力减弱一方面是因为销售成本增加，以及原材料整体上涨的压力，导致宁德时代今年上半年营业成本为918.73亿元，同比增长186.55%，增速超过了营收增速。

以碳酸锂为代表的原材料价格2021年大幅上涨，逐渐传导至中游正极材料端，这给电池厂商带来较大成本压力。随着“金九银十”汽车销售旺季的到来，下游车企备货需求增加，导致8月以来锂电材料价格再度开启涨势。

有色金属咨询机构安泰科统计数据显示，截至9月5日，电池级碳酸锂报价49.5万元/吨，与8月初47.1万元/吨的价格相比上涨5.1%，较年初价格涨幅超过57%;氢氧化锂报价48万元/吨，比年初价格上涨超88%。

另一方面，为了巩固技术优势，抓住动力电池未来主流技术路线，行业龙头宁德时代不得不布局多条赛道，投入颇高。

现阶段，新能源车需求依然持续高增，不断吸引新玩家通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有一、二线动力电池厂商亦纷纷扩充产能，竞争压力不可小觑。

“宁德时代电池销量仍会保持快速增长，但市场份额有被竞争对手蚕食风险。”重庆某汽车产业链人士认为，宁德时代在电池技术路线上广泛押注，无非是希望同时在高性能和低成本两个方向维护领先地位。

2022世界新能源汽车大会上，吴凯介绍宁德时代研发方向

8月28日，宁德时代首席科学家吴凯在2022世界新能源汽车大会上称：在低成本方向，宁德时代在2021年发布了钠离子电池，计划2023年量产;高性能方向，宁德时代通过麒麟电池搭配不同三元电芯，可以支持长续航和超快充。吴凯透露，2023年底宁德时代将推出“凝聚态电池”，称这种电池各项指标表现均衡优异，区别于市场上的半固态电池。

介于低成本和高性能二者之间，宁德时代规划了M3P电池，这种电池正极材料是镍锰和磷酸铁锂的混合体。吴凯称，M3P电池安全性与磷酸铁锂电池相当，能量密度更高，成本又低于三元电池。宁德时代还在开发更新无热扩散技术，应用于不同种类电池。

换电、储能等多项业务亦是近年宁德时代的研发重点，以今年上半年研发投入来看，2022年宁德时代的研发费用或突破百亿元大关。而在多项业务持续外扩的情形下，一段时间内其盈利能力仍然受制。

好在市場的未来具有确定性，依然掌握话语权的宁德时代只需要穿越当下的迷雾。

中国科学院院士欧阳明高预测，到2023年，全球动力电池出货量预计超过1TWh，到2025年，中国动力电池出货量就将迈过这一门槛，行业产值超过1万亿元。而去年全球动力电池出货量只有不到300GWh，市场增长确定性高。

除了不断融资输血外，宁德时代的当务之急是与上游生产商、下游客户形成更紧密的生态。

为对冲上游价格暴涨，电池企业大多选择通过股权绑定上游原材料供应商，以期稳定供应链。在磷酸铁锂正极材料方面，宁德时代同样投资了几十家上游供应商：宁德时代与德方纳米合资成立曲靖市麟铁科技有限公司，还持有电池设备企业先导智能约7.15%股权等。

甚至自己下场布局。今年4月，宁德时代宣布在印尼投资不超过59.68亿美元，建设动力电池产业链项目，包括红土镍矿开发、冶炼、三元电池材料和电池回收。在国内，宁德时代取得江西宜春含锂瓷土矿探矿权，还在贵州和湖北宜昌开发建设磷资源产业链项目。

针对下游客户，宁德时代也选择走“强绑定”路线。

宁德时代之前和车企绑定方式主要是合资成立电池企业，后续衍生出要求车企出资包下电池产线或缴纳一定数量的产能保证金才能拿到电池的模式，也令诸多下游车企敢怒不敢言。

2021年底，宁德时代开始直接投资新能源车企。去年11月，宁德时代参与长安汽车高端电动车子公司阿维塔融资，成为其第二大股东;同月，宁德时代参与初创车企哪吒汽车融资。

毕竟在动力电池赛道火热的情况下，维护自己的市场份额只靠“防守”很难做到。

此外，宁德时代选择加快海外产业链布局，落子新市场。“尽管宁德时代在国内的市占率达到50.4%，但国内竞争太激烈，想要进一步扩大难上加难。到海外去其实是一个必选项。”周然表示。

今年8月，宁德时代在匈牙利建设第二家欧洲工厂，为欧洲的汽车制造商生产电芯及模组产品，设计总产能为100GWh，总投资规模约509亿元。这是继德国图林根州工厂后宁德时代在欧洲建设的第二座工厂。

在美国，宁德时代早就设立了子公司美国时代新能源科技（肯塔基）有限公司，今年7月还与福特汽车达成战略合作，将向福特汽车北美市场供应磷酸铁锂电池。

不过，根据美国电动汽车税收抵免政策要求，“只有电池部件产自北美，且有一定比例原材料来自与美国签署了自由贸易协定的国家，车辆才能享受优惠”。为了确定自己在产业链中的地位，宁德时代会走得多远还未可知。