军工企业预付款最高增长超19倍 大飞机产业链孕育万亿元空间

熊颖

在今年波动的市场中，军工板块表现亮丽，这既有事件性刺激也有行业高景气度的因素。9月13日，两架C919国产大飞机先后从上海浦东机场起飞，飞往北京首都国际机场。据了解，这两架客机飞往北京是为取证做准备。而这也意味着，C919向运营商交付在即。

在这一大背景下，有券商机构表示，2022年军工投资首要把握高景气和长逻辑兼备赛道，其中，航空制造、航空发动机具备较强的军民两用属性，长期成长空间广阔。

由于涉密原因，军工企业的公开信息很不透明，但通过预付款、存货、和大订单仍可以分析出产业的趋势和公司业绩情况。《红周刊》梳理发现，基于以上几方面看，航空装备都是军工板块中增长最为明显的细分赛道，高景气有望进一步延续。

Wind显示，9月以来（截至9月15日），上证指数和沪深300指数分别下跌0.07%、1.27%。然而在申万31个大类行业中，军工指数出现明显回弹，区间涨幅4.38%，仅次于房地产的8.12%以及煤炭的5.16%。回看年初至今的时间，军工指数除在8月出现小幅回落外，自4月27日以来（截至9月15日），一直呈现较为稳定的上涨趋势。

这样走势背后的大背景是，国防预算的稳步增加，2022年国防支出预算为114504.5亿元，同比增长7.1%，而这也是我国自2019年以来首次军费预算增幅突破7%。而9月以来军工板块的再次反弹，则在一定程度上受军工企业的业绩释放影响。以SW行业分类来看，2022年上半年国防军工行业整体营收同比增长7.8%，行业整体归母净利润同比增长5.9%。

据《红周刊》不完全统计，今年上半年归母净利润同比增速在30%以上的军工企业共有44家，其中，今年上半年，振芯科技实现归母净利润1.63亿元，同比增长105%;七一二实现归母净利润2.05亿元，同比增长29.4%;而与之相对应的是，9月以来（截至9月15日）振芯科技区间涨幅19.71%;七一二区间涨幅20.02%，也均为近期军工板块区间涨幅排名靠前企业。

此外，《红周刊》梳理还发现，航空装备净利润增长在30%以上的企业有22家，占去军工企业中业绩增长较快的半壁江山。

表1 2022年上半年军工企业预付款增长排行榜TOP20

数据来源：Wind

因为军工订单很多是预付款制，上市公司还未生产交付，就会收到订单的部分比例预付款。在2020年就有相关文件出台，明确只要军方签署合同，就要给主机厂30-50%的预付款，验收时达到70-80%，同时主机厂要在一定时间范围内（1个月左右）向上游打款。

预付款的增长情况，实际上在一定程度上反映的是企业的订单增长情况。这会反映在公司财务报表的合同负债中。《红周刊》发现，从去年开始就可以看到中下游军工企业的合同负债都有很大幅度的提升，这反映出行业的高景气。

《红周刊》根据中报业绩梳理发现，在2022年中期军工预付款增长排行榜TOP20中，中航沈飞的预售款项从2021年中期的96.77亿元，增至2022年中期的189.15亿元，短短一年时间，预付款增长超92亿元，位居排行榜第一。

数据来源：Wind

而中国船舶、中国重工、中船防务、内蒙一机、洪都航空则分别以29.19亿元、19.46亿元、18.50亿元、6.42亿元的预付款增长位列其后。从2022年中期军工企业预售款增长排行榜来看，排名靠前的企业主要集中于航空装备（见表1）。

此外，《红周刊》梳理发现，从军工企业的预付款增速来看，所属军工电子和航空装备的军工企业订单增速同样更快。

截至今年中期，预付款同比增长在一倍以上的军工企业共有24家，其中除去一家地面兵装企业天秦装备以及一家航海装备企业中船防务，其余均属于军工电子和航空装备领域（见表2）。

其中，2022年中期，科思科技预付款为4457.68亿元，较其2021年中期的预付款221.11万元增长超19倍，是军工板块预付款增长最为迅速的企业。而观想科技、迈信林、北摩高科、国博电子、立航科技、派克新材等企业的预付款同比增长均在2倍以上。

预付款的增长程度，一定程度上可以反映出军工企业的订单增长状况，而订单增长又会在其未来业绩中得以兑现。不难看出，无论是从预付款的增长差额总量，还是预付款的增长速度来看，航空装备和军工电子，这两大赛道的高景气状态都还将持续。

军工企业是以销定产的模式，除了预付款，从存货的上升也可以看出中短期需求端的快速增长。《红周刊》梳理2022年中报发现，存货总量增长较为明显的企业同样集中于航空装备、军工电子企业中（见表3）。如2022年中期，中航光电存货为51.29亿元，同比增长42%;中航沈飞存货为66.4亿元，同比增长27%;雷电微力存货为9.16亿元，同比增长145%。

存货增长较快的军工电子企业业务范围同样涉及航空领域，如中航光电在近期的投资者提问中回复，公司积极为C919提供相关产品的配套与技术服务，产品主要包括连接器及设备架等;振华科技也向投资者指出，公司产品广泛应用于国内航空领域，并且公司有为大飞机提供产品。

中泰证券研报指出，大飞机产业链产业链长，附加值高。围绕C919的下线及量产，大飞机产业链整体孕育万亿元空间。其中，航空制造、航空发动机具备较强的军民两用属性，长期成长空间广阔。（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

数据来源：Wind