基于熵值法的冷链物流企业投资价值分析

时 爱，胡亚敏 （江苏师范大学 商学院，江苏 徐州 221116）

0 引 言

2021年12月12日，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，提出将打造一批具有较强国际竞争力的综合性龙头企业。中物联冷链委公示的资料展示，国内去年冷链物流市场总规模达到3 391.2亿元，总需求为2.352亿吨，进口食品总额超过九百亿美元。今年我国冷链物流市场克服疫情影响，市场规模为3 832亿元，同比增幅13%，总需求突破2.65亿吨。在国家政策的大力支持和行业规范化程度不断提升的背景下，冷链物流的资源配置、体系化建设正在日益完善，逐步成为民生保障和全球生鲜食品贸易产业链的重要通路。全行业由过去的无序竞争和高度分散，逐步向高标准、大格局、强监管的健康有序的方向良性发展。在国家与大环境的推动下，冷链物流概念股具有较好的投资价值。

目前的文献多是对旅游公司、医药企业、高科技企业及创业板和科创板企业的投资价值研究，研究方法有很多。如吴雪（2016）、马广奇和陈静（2017）等运用因子分析法研究企业投资价值，李存华和王智庆（2018）采用主成分分析法。陈喆（2018）结合因子分析和Logistic回归分析医疗服务企业投资价值，禹春霞等（2020）使用熵权－TOPSIS法研究人工智能公司投资价值，刘垠和范钛（2020）通过SMOTE-PSO-SVM模型对科创板企业投资价值进行预测。有关冷链物流企业投资价值的研究较少，采用熵值法分析的更是微乎其微。因此文章采用熵值法研究冷链物流概念板块12家物流企业的投资价值。企业的财务状况是企业股票价格波动的主要影响因素，信息不对称情况下，公司的股利政策向市场传递公司未来盈利能力的相关信息。因此，文章将从财务状况和股利分配方面深入分析企业经营发展，为投资者制定投资方案提供参考。

1 冷链物流企业投资价值评价体系与评价方法

1.1 评价指标体系构建

投资价值是指资产对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值。企业投资价值的影响因素众多，涵盖国家政策、经济环境、行业和市场等外部因素和企业经营发展等内部原因，学者的评价角度也有很多。国家政策、经济环境、行业和市场等外部因素是企业投资分析的共性因素，属于系统风险考虑的情况。投资者在进行具体公司投资决策时，除考虑系统风险之外，更多要考虑公司的一般风险或个别风险，也就是考虑公司的内在投资价值。公司的财务报表是一个企业经营状况的具体呈现及经营成果的最终表现，是反映企业内在投资价值的基础。因此，本文从财务角度出发，选择反映企业过去经营成果的盈利能力指标，影响盈利能力的财务风险指标及资产管理能力指标，反映企业未来经营状况及发展趋势的成长能力指标，反映企业盈利质量的获现能力指标，构建冷链物流上市公司的投资价值评价的财务指标体系。此外，根据信息不对称及股利政策信号传递理论，股利政策的改变及所传递的信号，对股票的价格及投资者的决策也会产生重要的影响，因此，在投资价值财务评价指标基础上，本文增加了上市公司分红能力指标。具体指标体系如表1所示。

表1 冷链物流企业投资价值指标体系

1.2 样本选择

本文从东方财富网的冷链物流概念板块中选取A股上市物流企业，去掉2021年上市的企业和ST企业，最终选取12家上市物流企业2020年的相关数值进行研究。数值来自锐思数据库和各企业2020年年报。

1.3 评价方法

当前有多种处理指标评价体系的方法，包括层次分析法、模糊综合评价法、熵值法和因子分析法等。为减少主观赋权的随机性，本文采用客观赋权的熵值法研究冷链物流企业投资价值。

熵值法使用附加在熵值上的信息来计算权重，联合每个指标的变异程度，应用信息熵工具运算各指标的权重，作为通过多指标进行综合评价的根据。熵值是不确定性的一种度量，信息量愈大，可变性就愈小，熵也就愈小；信息量愈小，可变性愈大，熵也愈大。这种赋权方法相对于专家打分法更准确、客观、可靠，可有效避免主观赋权的不足。具体步骤如下：

（1）由于数据测度、性质不一致，首先实行正向化与逆向化处理。熵值法的计算公式上有取对数的部分，对小于等于0的数字取对数，会出现空值。为有效避免这种情况，正向化与逆向化处理时所有的数值都加上0.0001，以便让数据全部都大于0，满足算法要求。

正向指标：

逆向指标：

（2）计算第j项指标下的第i家企业占该指标的比重。

（3）计算第j项指标的熵值，及第j项指标的差异系数。

（4）计算权重及各企业综合得分。

企业综合得分越大，表明投资价值越高。

2 冷链物流企业投资价值评价结果

通过上述方法，对我国冷链物流概念板块的12家上市物流企业2020年的数据，计算综合得分，结果如表2所示。

表2 12家冷链物流企业投资价值综合得分

由表2可知，在12家冷链物流企业中，中谷物流、中创物流、顺丰控股3家企业分别以0.74551、0.49575、0.45190的综合得分排名前三，投资价值较高。龙洲股份综合得分0.01466，位列倒数，投资价值较低。

中谷物流位列榜首，其综合得分比第二名中创物流高出近1.5倍，远高于其他企业，差距明显。从二级指标得分不难发现，中谷物流的盈利能力、成长能力得分分别为0.07709和0.07137，均位列第一，其余各家企业的盈利能力及成长能力得分均低于0.07，可见中谷物流盈利能力和成长能力之强盛。这主要得益于其2020年业务的稳定增长及净利润增长，从而使得企业盈利能力和成长能力的三级指标表现较好。中谷物流的获现能力得分第一，为0.22959，顺丰控股以0.12979的分值位居第二，中谷物流的分值比顺丰控股高了0.0998分，说明其获现能力非常强。中谷物流的分红能力得分为0.19025，远高于其他企业得分，其分红能力也很强。公司良好的业绩、利润的增长，带来了充足的现金流量，及足够的利润用以利润分配，因此企业获现能力及分红能力的三级指标表现较好。公司向全体股东每股派发现金红利0.9元，每股转增股份0.3股。

中谷物流2020年实现运输量1 308万TEU（TEU是英文Twenty-feet Equivalent Unit的缩写，是以长度为20英尺的集装箱为国际计量单位，经常用以表现船舶承载集装箱的本领），同比增长13.44%，运输货物22 202万吨，同比增长24.83%。企业业务提高的核心原因是中国经济韧性和双循环新发展格局。2020年全国上下根据党中央决策部署，各地区、各部门统筹规划，促进疫情预防控制和经济社会发展，双循环新发展格局为中国经济中长期发展指明了方向，中国经济显示出了强大的韧性。公司从事的集装箱运输行业主要服务于大宗商品运输，与中国国内经济的发展高度相关，国内疫情迅速得到控制，经济逐步复苏，各行各业有序复产复工，为企业2020年业务发展奠定了良好的基础。另外，净利润增长的重要原因是行业运价稳定和燃油成本下降。从公司运价来看，公司海运价格的变动趋势与行业运价保持一致，亦呈现出前低后高的趋势。从2020年全年来看，公司运价与上年基本持平。运价水平的稳定为公司业绩增长创造了良好条件，为收入和利润的同步提升打下了良好基础。2020年全球新冠肺炎疫情的爆发使世界经济陷入短期衰退，受经济增速下滑的影响，石油需求增长乏力。对于石油需求的消极预测迅速传导到石油价格，致使石油价格降低。2020年内贸易船用油平均价格较2019年同期下降16%，与国际石油价格波动较为一致。企业燃油成本占营业成本总额的百分比约为10%，船舶燃油价格的跌落直接致使公司燃油成本的减少，进而增厚2020年利润水平。

第二名到第六名的投资价值水平呈现缓慢下降趋势，第七名到第十一名同是如此。音飞储存的抗风险能力得分最高，为0.19037，因其没有借款，负债较少，财务风险低。资产管理能力最强的是铁龙物流，其以0.16108的分值遥遥领先。铁龙物流应收账款较少，应收账款周转速度非常快，提高了公司整体的资产管理能力。

龙洲股份分值最低，第一名比其高出50倍多，主要是因为2020年疫情爆发，企业各主要产业均受到冲击。虽然企业积极采取应对措施，但沥青供应链、新能源客车等产业受疫情爆发导致的上下游复工复产延迟、业务需求延后、价格波动等因素的综合影响，业务规模和净利润均出现较大程度下滑。2020年公司实现营业收入359 993.35万元，比上年同期下降40.62%；实现净利润-92 294.40万元，比上年同期下降974.17%。业绩利润的严重下降，导致企业各项指标表现较差，综合得分较低，投资价值较弱。

3 结论与建议

3.1 结论

结合熵值法，通过对冷链物流概念板块的12家上市物流企业2020年数据的评价分析，不难发现，12家冷链物流企业的投资价值综合得分普遍不高，差距较大，多数企业各项能力发展不均衡。投资者在进行企业投资价值分析时，要综合考虑企业的盈利能力、抵御风险能力、成长能力、分红能力等指标，并分析各指标之间的内在关系，进行投资决策。另外，经济环境对企业的投资价值也有一定影响。2020年疫情的爆发，对冷链物流企业的盈利能力和成长能力均产生了许多影响，致使各企业的盈利能力和成长能力得分整体偏低，各企业的盈利能力和成长能力急需提高。

3.2 建议

财务指标和股利分配指标体现了企业的内在投资价值。盈利能力是企业经营成果的最终体现，是反映企业投资价值的核心指标。资产管理能力与抗风险能力是影响盈利能力的主要原因，发展能力决定企业盈利的持续性及日后变化的走向，股利政策能够给投资者带来企业运作状况的信息。投资者在进行公司投资价值分析并进行投资决策时，不仅要综合考虑企业目前的盈利能力，还要考虑企业未来成长能力，并根据市场信号做出恰当的决策。

中谷物流在疫情爆发的情况下积极应对，转危为机，保持业绩利润的双增长，实力强劲，投资价值较高。中创物流主营综合性现代物流业务，2020年业绩有所增长，因为公司采购运力等成本的增加，净利润下降较多，公司依然派发现金红利，给予投资者极大的信心。投资者可以结合中创物流2021年的表现，决定是否投资该公司。顺丰控股是国内最大的综合物流服务商，已成为全球第四大快递公司之一，稳居国内快递行业龙头地位，并保持远高于行业整体的增长速度，拥有显著、有利的竞争力，未来发展一片光明。2020年顺丰也实现了业绩利润的双增长，虽然派发的每股现金股利低于中谷物流，但其业绩等多方面表现较好，具有较高的投资价值。其他企业根据2020年的运营表现，投资价值不高。由于本文选取的是企业2020年的数据，建议投资者在选择冷链物流企业投资时，结合本文分析内容，收集企业最新的财务数据，并根据国内股票市场运作的特征，全方位考虑投资最优标的，获得额外收益。