ETF互联互通开闸

易强

7月4日，ETF纳入内地与香港股票市场互联互通机制正式启动。自即日起，内地投资者可以通过当地券商买卖在香港联合交易所上市的ETF基金，香港投资者也可以通过当地券商或经纪商买卖在沪深交易所上市的ETF基金。

当然，并非所有ETF基金都适用于互联互通机制。根据内地及香港交易所的安排，首批符合条件的ETF基金共计87只，其中香港上市的有4只，资产净值合计1380亿元（1623.20亿港元，1港元=0.85元人民币），内地上市的有83只，資产净值合计6501亿元。

从交易数据来看，ETF互联互通启动后，部分内地ETF标的交易活性有所提高。根据东方财富Choice数据，在83只内地ETF中，7月4日至12日日均换手率较上月有所提高的有36只，提高了1个百分点以上的有6只，占比分别为43.37和7.23%。

不过，相较于ETF市场本身活性的提升，ETF互联互通对内地及香港资本市场的长期影响，更令机构投资者期待。

申万宏源认为，ETF纳入互联互通迎合了外资对中国产业趋势的被动配置需求，“预计外资被动投资潜在流入A股ETF的规模为170亿美元-330亿美元。”招商策略研究则认为，这项制度有望进一步提高人民币资产对外资的吸引力，有助于人民币国际化。

根据上交所、深交所于2022年6月24日分别发布的《沪港通业务实施办法（2022年修订）》及《深港通业务实施办法（2022年修订）》，内地上市ETF基金符合下面全部5个条件才能成为沪股通或深股通ETF标的。

首先，该ETF基金最近6个月日均资产规模不低于人民币15亿元;其次，上市时间满6个月;第三，跟踪的标的指数发布时间满一年;第四，跟踪的标的指数成分证券中，沪深交易所上市股票权重不低于90%，且深股通股票和沪股通股票权重不低于80%;第五，跟踪的标的指数或者其编制方案符合下列条件：

为宽基股票指数的，单一成分股权重不超过30%;为非宽基股票指数的，应当符合下列3个条件：其一，成分股数量不低于三十只;其二，单一成分证券权重不超过15%且前五大成分证券权重合计不超过60%;其三，权重合计90%以上的成分股最近一年日均成交金额位于其所在证券交易所上市股票的前80%。

最终，纳入互联互通机制的内地ETF共有83只，其中包括25只宽基ETF，以及58只行业主题ETF。

根据东莞证券的分析，该25只宽基ETF覆盖了主要的宽基指数，包括沪深300指数（10只）、中证500指数（6只）、创业板指（4只）、创业板50（1只）、上证180（1只）、上证50（1只）、深证100（1只）、中证800（1只）。截至7月13日，25只宽基ETF规模合计2806亿元，占到83只内地互联互通ETF总规模（6501亿元）的43.16%。

至于58只行业主题ETF，则覆盖了A股主流赛道，例如新能源、医药、消费、金融、军工、TMT等，其中金融板块规模最大，达到925亿元，占到行业主题ETF总规模（3695亿元）的25.03%。

从基金管理人的角度看，共有20家基金管理人的产品纳入互联互通，其中广发基金、华夏基金、国泰基金在数量上排名前三，分别为12只、10只和8只;华夏基金、华泰柏瑞基金、国泰基金则在规模上排在前三，分别为1300.98亿元、778.09亿元和669.53亿元。

至于香港上市的ETF，则需满足至少8项条件，才有机会被纳入互联互通机制，成为港股通ETF标的。这些条件包括：由香港证监会主要监管;上市时间满6个月;最近6个月日均资产规模不低于港币17亿元;不属于合成ETF、杠杆及反向产品;跟踪的标的指数发布时间满一年。

跟踪的标的指数成分证券中，联交所上市股票权重不低于90%;跟踪的标的指数为恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数或者恒生香港上市生物科技指数的，其成分证券中港股通股票权重不低于70%;为其他指数的，其成分证券中港股通股票权重不低于80%。

跟踪的标的指数为宽基股票指数的，单一成分股权重不超过30%;为非宽基股票指数，成分股数量不低于30只，单一成分证券权重不超过15%且前五大成分证券权重合计不超过60%，权重合计90%以上的成分股最近一年日均成交金额位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%。

最终入选的香港ETF基金只有4只，即盈富基金（2800.HK）、恒生中国企业（2828.HK）、南方恒生科技（3033.HK）和安硕恒生科技（3067.HK）。

其中，盈富基金成立于1999年，基金管理人是道富环球投资管理亚洲公司;恒生中国企业成立于2003年，基金管理人是恒生投资管理公司;南方恒生科技成立于2020年，基金管理人是南方东英资产管理公司;安硕恒生科技成立于2020年，基金管理人是贝莱德资产管理北亚公司。

截至7月13日，上述4只基金份额规模分别为51.43亿份、3.17亿份、41.98亿份、11.02亿份，资产净值分别为1098亿港元、233.10亿港元、187.60亿港元、104.50亿港元，合计1623.20亿港元，折合人民币1380亿元（1港元=0.85元人民币）

投资组合方面，盈富基金有35.30%的资产投向金融板块，前三大重仓股依次是友邦保险、汇丰控股、阿里巴巴-SW;恒生中国企业则主要投向非必需消费品及金融板块，前三大重仓股是阿里巴巴-SW、腾讯控股和建设银行;南方恒生科技和安硕恒生科技则主要投向非必需消费品，前三大重仓股是阿里巴巴-SW、小米集团-W和京东集团-W。

市场表现方面，上述4只基金最近一年的涨幅分别为-21.93%、-25.76%、-40.02%、-39.60%。

安信证券认为，ETF纳入互联互通机制，对A股投资者来说至少有两大好处：

一方面，投资者的交易标的丰富了，投资便利性提高了。相较于在A股市场买跟踪港股標的ETF基金，直接通过互联互通交易港股ETF则完全按照港股市场的交易规则进行交易，没有10%的涨跌幅限制，交易时间也有所不同，投资者有了更多的交易选择。

另一方面，有助于国际长线投资者对A股进行配置型投资，给相关ETF带来一定的增量资金，从而提升相关ETF的流动性和交易活跃度，进一步推动ETF市场规模的持续扩大。

申万宏源发布的一份研报则提到，自2021年下半年至今，被动投资A股的海外ETF基金资金净流入扩张迅速，说明外资被动投资中国权益资产的客观需求仍在增加。而在海外投资中国市场（包含A股、港股及海外上市的中国公司）的ETF基金中，外资更偏好成长主题ETF;互联网、新能车、ESG指数ETF近两年扩张速度明显。因此，首批陆股通ETF正好迎合了外资对中国产业趋势的被动配置需求，“预计外资被动投资潜在流入A股ETF的规模为170亿美元-330亿美元”。

申万宏源还认为，互联互通可能开启“强者恒强”竞争格局，产品差异化将愈发重要。“北上ETF行业和风格覆盖全面，尤其在科技成长领域可投工具丰富，预计对外资吸引力较强，未来资金流入可期……传统恒生指数ETF产品可能将受南下ETF的一定冲击，但港股相关的差异化产品（如行业风格ETF）当前无论在沪深交易所还是港交所都较为稀缺，同样是未来ETF产品发行可以考虑布局的方向。”

招商策略研究认为，ETF纳入互联互通至少有以下三个方面的影响：

其一，对A股而言，由于互联互通的ETF已明确仅限于二级市场交易，所以不直接为A股市场带来增量资金，也不会通过ETF的一、二级市场套利交易对成分股价格产生影响，对A股的直接影响有限。

其二，北上资金的加入将推动境内ETF市场的发展。一方面，ETF纳入互联互通丰富外资可投资品种，并提高其投资便利性，将为ETF市场带来增量资金，有利于提升相关ETF的流动性和交易活跃度，从而推升一级市场申购积极性，加快ETF规模扩张;另一方面，正如2014年陆股通开通以来A股投资者机构化加速，未来随着北上资金的加入，ETF的投资者结构中机构占比预计会有所回升，这对于ETF市场的健康稳定发展将发挥积极的作用。

其三，从中长期来看，外资投资人民币金融资产是推进人民币国际化进程的力量之一，ETF纳入互联互通有望进一步提高人民币资产对外资的吸引力，有助于人民币国际化。