经济企稳之路

廖宗魁

上半年，中国经济实现2.5%的增长，过程可谓一波三折。一季度经济平稳开局，GDP同比增长4.8%，但二季度受到疫情等诸多超预期因素的冲击，GDP实现同比增长0.4%。

具体来看，4月份主要经济指标出现较大的下跌，随后在政策及时发力的作用下，5月份经济降幅收窄，6月份经济企稳回升。

正如国家统计局所指，“一系列扎实稳住经济政策成效明显，我国经济克服超预期因素不利影响，呈现企稳回升态势，尤其是二季度实现了经济正增长，稳住了经济大盘，成绩来之不易。”

经济各部门受疫情的冲击各不相同，而且疫后恢复的速度也存在一定的差异。从需求“三驾马车”的角度看，出口的修复最快，已经回到疫情前的水平，成为二季度经济的压舱石;在稳增长政策的推动下，投资得到一定程度的恢复，尤其是基建投资快速增长，对其他投资形成有效对冲;消费受疫情的冲击最大，近期虽然有所恢复，但仍明显低于疫情前水平。

目前外部不稳定、不确定因素明显增加，国内疫情影响还没有完全消除，需求收缩与供给冲击交织，结构性矛盾和周期性问题叠加，市场主体经营仍比较困难，经济持续恢复基础并不稳固，仍需要稳增长政策进一步发力。

7月13日，国务院常务会议要求多措并举扩消费。“消费是最终需求，扩消费既有利于提升群众生活水平，又能带动就业、投资和产业升级。要注重用市场化、可持续办法扩大消费，更好地发挥消费对经济增长的主拉动作用，满足群众需求。”

从产业的角度看，疫情对服务业的冲击要大于工业，农业受到的影响最小。二季度第一产业增加值同比增长4.4%，仅比一季度下降1.6个百分点;二季度第二产业增加值同比增长0.9%，比一季度下降了4.9个百分点;二季度第三产业增加值同比下滑0.4%，比一季度下降4.4个百分点。

从需求的“三驾马车”看，出口的疫后恢复较快，基本上已经恢复到了一季度的水平，是二季度整体经济实现正增长的关键支撑。

6月份出口（美元计价）同比增长17.9%，比4月份的低谷大幅回升了14个百分点，实现贸易顺差979.4亿美元，创出单月历史新高。从对GDP增长的拉动看，净出口对二季度经济的拉动最大。二季度受疫情冲击影响，最终消费支出向下拉动当季经济0.9个百分点，资本形成总额拉动当季经济增长0.3个百分点，货物和服务净出口拉动当季经济增长1.1个百分点。

海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文7月13日指出，5月份以来，随着国内疫情防控形势总体向好，各项稳增长政策效应逐渐显现，外贸企业复工复产有序推进，特别是长三角等地区进出口快速恢复，带动全国外贸整体增速明显回升。5月份，长三角、珠三角、东北地区进出口同比分别增长4.8%、2.8%和12.2%，6月份增速进一步回升到14.9%、6.4%、12.8%。

申万宏源证券认为，出口走强的原因从5月暂时性的集中交付，转为可持续性更强的先进制造产业链的迅速唤醒。全球能源供给紧张撕扯各国产业链的背景下，仍是中国对其他出口经济体形成替代。

整体来看，二季度消费受疫情的冲击最大，对经济的拖累也最明显。不过，5-6月份消费的恢复在逐步加速。

国家统计局数据显示，二季度，社会消费品零售总额同比下降4.6%。其中，4月份社会消费品零售总额同比下降11.1%;5月份降幅收窄至6.7%;6月份由降转升，同比增长3.1%。

疫情对不同的消费类型的冲击也存在很大差异。第一类是生活必需品，如粮油食品、药品。其需求非常稳定，而且供给得到防疫政策的优先保障，整体几乎不受疫情的影响，疫情期间几乎没有损失，目前增速也很稳定。

第二类是供给受疫情强烈抑制，但需求相对稳定或有政策刺激支持，比如汽车。这类消费受供给约束的影响，在疫情期间跌得比较深，但随着疫情得到有效控制，供给快速恢复，而且需求在政策刺激下进一步提升，导致短期恢复也比较快，甚至已经超过了疫情前的水平。4月底以來的A股反弹行情中，涨幅最好的就是汽车板块。

第三类则是接触性消费，比如服装、餐饮等。疫情使得接触性消费大大受到抑制，疫情期间跌幅比较深。目前疫情逐步缓和，但依然存在一些零星的散发，接触性消费仍无法全面恢复。这类消费未来的恢复程度完全取决于疫情的情况，可能是一个缓慢恢复的过程。

第四类是地产链消费，比如装潢、家具、家电等。由于受到地产下滑和疫情的双重冲击，此前跌幅也较深。虽然疫情有所缓和，但地产销售能否恢复仍存在较大的不确定性，导致地产链消费的恢复会比较复杂和困难。

中信证券认为，二季度居民预期转弱，消费结构仍呈现明显的疫情特点。居民消费支出增速显著弱于居民可支配收入增速，显示居民对未来的预期转弱，进一步增加了储蓄，这也是二季度失业率整体处于高位的侧面反映。

6月份，全国城镇调查失业率为5.5%，比5月份下降了0.4个百分点;但16-24岁人口调查失业率仍高达19.3%，就业压力依然不小。

6月经济的一大亮点就是，低迷多时的地产销售出现了一定程度的改善。

6月单月商品房销售面积同比下降18.3%，降幅比上月收窄了13.5个百分点。从高频数据看，一二线城市改善较为明显，三线改善幅度相对温和。

浙商证券认为，一方面疫情渐去经济生活逐渐回归常态化，看房买房场景回归，疫情期间挤压的需求得以释放助力6月地产销售的反弹。另一方面，5月首套房贷利率、5年期LPR两大利率调降对地产销售起到提振作用。

不过，地产销售回暖的持续性仍需进一步观察。从30个大中城市的数据看，7月上半月地产销售同比下滑-41%，比6月份出现了较大的回落，这说明当前地产改善的基础仍不牢固。

地产投资仍在进一步下行。1-6月地产投资同比下降5.4%，降幅比1-5月份扩大1.4个百分点。

浙商证券认为，近期银行的断贷、停贷压力对地产企业现金流产生明显压力，如果停贷压力持续发酵可能影响销售增速的修复。

随着疫情的逐步缓和以及稳增长政策的大力支持，经济持续的修复是确定性事件。那么，接下来投资者更为关心的是，下半年经济能修复到多高？

华创证券预计，下半年经济增长在5%-5.5%左右。以2020年四季度6.4%的GDP增长作为参考，其背后的支撑是社会销售品零售增速恢复至4.7%的高位，出口、地产销售面积、固定资产投资和一般公共预算支出增速均超过了10%。展望下半年，除了出行可能会好于2020年四季度外，其他几大需求可能都会弱于2020年四季度。

申万宏源证券认为，下半年消费持续恢复而斜率趋缓，基建发力预计延续至四季度，预计将共同推动GDP增长上行至5.7%左右。这一增长态势已经是稳增长与优化结构、稳定长期预期之间相当理想的平衡状态。

中信证券判断，目前经济恢复的基础还不牢固，下半年还需要增量稳增长措施呵护，需要财政、金融政策改革创新。下半年经济的高度关键取决于地产产业链的恢复程度，预计下半年GDP 可实现6%左右的中高增速。