豪掷100亿紫金矿业四面出击

张贺

要评出A 股最会花钱的公司，紫金矿业绝对榜上有名。前后11 天时间，紫金矿业发布了两份收购公告，花出去94.16 亿元。

4 月29 日晚，紫金矿业公告，耗资76.82 亿元收购盾安集团旗下包括西藏阿里拉果错盐湖盐湖锂矿70% 权益和江南化工、盾安环境部分股权在内的四项资产包。5 月9 日晚，再次公告以17.34 亿元收购上市公司ST 龙净15.02% 股权，同时还获得股权转让方10% 的投票权，最终实现控股ST 龙净。

如果算上4 月20 日公告的与仙乐都矿业的股权认购协议，今年还未过半，紫金矿业就要花近100 亿元收购，这一金额甚至超过了3000 多家A 股公司市值。而这距离无证越界采矿问题被爆出不足1 个月。

某种程度上说，没有那一次次收购，就没有当前2000 亿市值、跻身世界500强的紫金矿业。同花順iFinD 数据显示，2011 年以来，紫金矿业仅2016 年没有资产交易，绝大多数交易都直指矿山。

2015 和2020 年是两次收购高峰，分别耗资44.43 亿元和55.36 亿元。其中，2015 年，紫金矿业先后收购巴理克（新几内亚）有限公司50% 股权和50%债权及卡莫阿控股49.5% 的股权，获得或分享波格拉金矿和卡莫阿铜矿的运营权。2020 年，又收购大陆黄金100% 股权、西藏巨龙铜业50.1% 股权和圭亚那金田100% 股权。

2021 年报披露，紫金矿业共拥有25 处矿山，涉及13 个国家和地区。其铜矿储量达2033 万吨，相当于全国的75.25% ;金矿792 万吨，相当于全国的41.1%，同时还是国内最大的矿产锌生产企业。此外，紫金矿业还拥有锂、铁、银等矿产。

收购的标的中，卡莫阿铜矿是全球第四大高品位铜矿，巨龙铜矿是我国已探明最大斑岩型铜矿。二者连同2019 年全面收购的塞尔维亚佩吉铜（金）矿（原Timok 项目）是 “三大世界级”铜矿。2021 年5 月，卡莫阿-卡库拉铜矿一期380 万吨/ 年选矿系统建成投产;10 月塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带正式投产;12 月西藏巨龙铜矿一期建成投产。

三大铜矿投产及哥伦比亚武里蒂卡金矿技改项目完成等动作，帮助紫金矿业2021 年矿产铜产量同比增长29%、矿产金和矿产锌（铅）分别同比增长17% 和15%。随着金属价格上涨，去年紫金矿业营收和归母净利润分别同比增长31% 和141%，达到2251 亿和157 亿元;经营活动现金流同比大增83%，达到261 亿元;资产负债率也同比下降3.61 个百分点，为55.47%。

2022 年一季度，紫金矿业归母净利润延续高增速，同比增长143.88%，达到61.24 亿元。卡莫阿- 卡库拉二期工程年处理380 万吨矿石项目提前约4 个月建成投产更是为未来业绩添了一把力。

对于惯常收购的紫金矿业来说，2021 年业绩和现金流的大幅增长，是今年豪掷近百亿收购资产的重要支撑。不过，2020 年确定的限制性股票激励计划也给此后的收购预留了空间。

2020 年12 月， 紫金矿业2020年限制性股票激励计划（草案修订稿）的业绩考核目标中，明确提到，2021、2022 和2023 年末的资产负债率不高于65%。而2020 年末紫金矿业的资产负债率为59.08%。如果以2022Q1 数据计算，加上此次近100 亿元的收购，紫金矿业的负债率为60% 左右，距离65% 的限额仍有一定空间。

如果此番收购仍然以矿山为主，那么对紫金矿业来说是驾轻就熟。但与此前不同，近期的收购面向的主要并非有色金属和贵金属矿山，而是环保资产和小金属矿。

除了近日收购的ST 龙净致力于环保业务尤其是大气污染治理服务，盾安集团旗下的四项资产，包括深耕制冷业务的盾安环境股权、主营民爆和风电业务的江南化工股权、如山系投资项目和金山矿业100% 股权。其中，金山矿业交易作价高达48.97 亿元，占两笔交易总价格的一半。

这么贵的资产，盈利能力一定很强吧？非也。

公告显示，2021 年金山矿业无销售收入，净亏损为920 万元。其核心资产为拉果资源公司70% 股权，拉果资源公司拥有西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目，拉果错盐湖为待开发的大型硫酸钠亚型卤水湖。因为项目未开发，拉果资源公司2021 年无销售收入，净亏损320 万元。

对于拉果错盐湖的资源量，公告只提到了截至2012 年底的数据，距今接近10 年。公告显示，拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂 214 万吨，平均锂离子浓度270 毫克/ 升;镁锂比3.32，伴生氧化硼 382 万吨、平均含量 2.57 克/ 升，氯化钾 744 万吨、平均含量 5.13 克/ 升。

拉果错盐湖不是紫金矿业第一笔关于锂资源的收购。2021 年，紫金矿业明确全面进军新能源新材料领域，先后在阿根廷布局了3Q 锂盐湖，在刚果（金）布局了硬岩锂勘察项目。2021 年报中，紫金矿业提出，到2025年有望形成5 万吨碳酸锂产能。

尽管今年碳酸锂价格暴涨，且新能源车、储能等带来广阔的行业前景。但未来碳酸锂能否维持如此高的价格是个疑问，尤其碳酸锂的高价已经影响到新能源车产业链的良性发展，大大吞噬了下游利润。在如此高位收购尚未开发的项目，是否明智？随着业务类型的增加，紫金矿业的经营管理又能否跟得上？

还有ST 龙净的问题。

《证券日报》曾发文，ST 龙净隐藏有内控风险。

而且除了2021 年经营活动现金流量净额同比下降42.03% 外，截至2021 年末，ST 龙净应收账款账面余额为34.6 亿元，坏账准备合计6.47 亿元。不仅如此，从2018 年至今，ST龙净资产负债率也维持在73.01% 至74.79% 的较高水平。

尽管环保资产可以与紫金矿业的业务形成协同，但ST 龙净内控风险的存在，也会增加未来紫金矿业整合资产的难度。

除此之外，年报显示，紫金矿业海外铜、黄金矿产资源量、储量、产量及利润贡献均全面超越国内。在全球愈加割裂的当下，紫金矿业海外业务的经营也面临一些不稳定。