不对称降息搅动银行板块估值 “推土机行情”或接近尾声

玄铁

本周，沪综指连续三天收盘点位低于120天半年线，长期趋势转差的信号出现。若美联储近日大幅加息，美元升值将提速，全球风险资产定价面临抛压，A股下行风险或加大。

7月13日，出炉的美国6月CPI撼动全球：环比上涨1.3%，同比上涨9.1%，再次刷新40年来的最高纪录。美联储利率观测器显示，市场押注美联储7月加息100基点的概率已逾80%。

有“衰退风向标”之称的美债收益率曲线倒挂程度创逾20年新纪录，2年期和10年期美债收益率周四分别为3.211%和2.963%。曲线每次倒挂，经济学解释都不相同，这一次的答案是“通胀预期已脱锚”。

“通胀几乎打劫了所有人。”巴菲特今年5月股东大会上的观点如今再次验证。周三，加拿大央行宣布加息100个基点至2.5%，新西兰、新加坡和菲律宾等国跟进加息，验证沃尔克时刻到来。

对于目前美国政府的对策，IMF本周建议其将重点调整为既不引发衰退，又迅速遏制物价上涨势头。“这将是一项棘手的任务。”为此，其自6月份以来再度下调美国经济2022和2023年的增长预期，分别下调至2.3%和1.0%。

全球滞胀风险普现，发达国家全力治通胀，中国重心在预防经济衰退。银行让利政策再度成为宏观调控工具，不对称降息让其盈利和估值同时承压。数据显示，6月份，新吸收定期存款利率为2.5%，新发放的企业贷款利率为4.16%，比上年同期分别下跌16个和34个基点。

回顾今年首季行情，沪综指下跌10.65%，银行指数（880471）和地产指数（880482）分别上涨2.49%和8.51%。是啥原因让二者涨势昙花一现呢？答案是国家出手稳经济，重点扶持新兴产业，引发A股风格大转换。

4月6日召开的国务院常务会议提出，“部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。”此时的政策含义是银行让利，扶持实体经济，题材炒作迎来政策大利好。次日，沪综指大跌1.42%，银行指数和地产指数借政策利好同时见顶，当日分别下跌0.8%和3.9%。二者本周四收盘价较4月6日峰值的累计跌幅分别为9.2%和19.6%。

是谁接过托盘重任？赛道股卷土重来。在深沪56个行业涨幅排行榜中，过去60天涨幅领涨者分别是矿物制品、电气设备和汽车板块，涨幅分别是46%、36%和29.4%，三者皆受益于新能源产业扶持政策。

赛道股再牛，也扛不住权重股下跌带来的抛售潮。央行货币政策司司长邹澜周三表示，下一阶段央行将“推动继续降低实际贷款利率，让广大市场主体切身感受到综合融资成本实实在在地下降”。银行指数破位下行，周三和周四分别下跌2.02%和1.93%，周四以1859点报收，离年内谷底1814点仅一步之遥。从技术面看，沪综指自周二至周四连续三天收盘低于120天半年线，5天线已下穿120天线形成死叉，这是中期趋势发生逆转的信号，持续两个半月的“推土机式上涨行情”或已终结。

国家出台新政补贴汽车消费，是汽车板块指数在一度暴跌四成之后V型反转的主因。但银行板块本周估值再度下行的导火索。截至周四，在深沪42只银行A股中，有“银茅”之称的招行A股年内下跌25%，“抱团”机构开始散伙。无独有偶，A股地产市值“一哥”万科2020和2021年分别下跌10.8%和31.2%，今年以来继续下跌6.93%。

本周，央行新闻发言人表示，“我国经济已经呈现明显复苏势头，这为未来保持合理的宏觀杠杆率提供有利条件。”从2020年的因疫情调整的央行货币政策基调来看，2月至4月加快贷款投放，5月份恢复常态，7月份开始，应对疫情的特殊政策适时退出。央行慢转弯的2020年会否在今年7月再现？目前不得而知，只是央行货币政策恢复常态已势在必行。

同时，加息已是全球央行主基调，中国央行错峰调控数月已属不易。今年以来，人民币兑美元汇率下跌逾6%，在原油等大宗商品价格高企之时，本币贬值的成本不低。经验显示，央行货币政策首次出现由宽松转中性甚至转紧缩的拐点信号之时，多是市场普跌之时，投资者不妨谨慎以对。

（本文所涉个股仅做举例，不做买入推荐）