鹏华基金：主题基金业绩垫底风格漂移或存隐患

林蔓

要说行业主题基金经理的憋屈时刻，别人靠风格漂移业绩大涨，自己老老实实在原领域投资却垫底绝对算一个;要说行业主题基金经理另一个憋屈时刻，冒着风险选择跑偏，最终收益还是垫底也算一个。

两种让人“高血压”的情况，都发生在了鹏华文化传媒娱乐股票（001223）这只基金身上。

过去五年多，管理鹏华文化传媒娱乐股票的基金经理谢书英与贺宁，似乎一直找不到合适的投资姿势。前三年，重仓本主题的传媒、娱乐股，结果业绩屡次垫底;之后两年多，开始与其他人一样开始漂移到新能源、半导体等热门领域。不料2021年下半年来至今这些“香饽饽”纷纷回调，两人又是扑了个空。

如今，对于文娱、互联网这种当下不“受宠”的主题基金，风格漂移似乎成了救赎业绩的唯一选择。但是，在监管之网越收越紧下，靠这种方法并不能走得长远。

挽救自己的业绩，鹏华文化传媒娱乐股票需另寻出路。而其他靠“跑偏”曾大获成功的基金，在监管风险与诚信争议双重挤压下，也不能作为样本受人瞻仰。

2017-2020年，鹏华文化传媒娱乐股票各报告期前十大重仓股中基本八成及以上是与传媒、文化、娱乐有关。

这一时期内，公司业绩有三年出现垫底：2017年12只同主题基金中排名倒数第二;2019年16只基金中倒数第一;2020年16只基金中倒数第三。（见表一）彼时，华安文体健康混合、平安睿享文娱混合等一众同类基金靠买医药、新能源、半导体等热门股业绩爆棚。

数据来源：东方财富Choice

华安文体健康混合从成立以来就一直重仓银行、基建、军工等跟文体健康不怎么搭边的标的。2021年1月，基金经理刘畅畅接手后，又大量压在了消费、医药、新能源这些领域。到了2022年第一季度，前十大重仓股全部为新能源股。由于基本在跟着当时热点走，该基金2019-2021年净值增速始终不错，2019年单位净值增长率达45.90%;2020年更是创造出了87.87%的历史最高纪录，2021年也达到了69.78%，后两年皆在全市场20余只文娱健康主题基金中排名第一。

或许是受不了市场压力，2021年开始，鹏华文化传媒娱乐股票前十大席位中主题相关股票比例开始降至五成以下，风格也逐渐转移至新能源、半导体板块。

2022年第一季度，该基金彻底放飞自我，前十重仓股仅有三七互娱、光线传媒两只股属于传统意义上的文娱产业。

结果这回又掉到了“坑”里。随着这一年来当初那些热门板块纷纷回调，大家都没吃到蛋糕，鹏华文化传媒娱乐股票两期净值增长率也全部为负，只取得了一次倒数第四、一次中游第十的成绩。成立以来回报达20.80%，单看这一数字尚可，但放在群体中却并不出色，排名倒数第七。（见表一）

数据来源：东方财富Choice

细看上述所有文娱健康主题基金，投资风格都存在着不同程度的“跑偏”。而基金风格漂移，已成为我国监管部门愈发重视的问题。

今年5月，监管部门下发新一期的《机构监管情况通报》，突出将在基金产品注册中依法区分实施鼓励性、审慎性和限制性措施。其中对存在6种情形的基金管理人在法定注册期限内采取暂停适用快速注册机制、审慎评估、现场核查等审慎性措施，其中就包括风格漂移。

这意味着，后期靠这种方式来筹谋高业绩的基金，要冒着更大的风险。

其实，对于自己是否进行了风格漂移，基金经理们也是有着自己的想法。

比如此前曾有人质疑杨瑨的汇添富文体娱乐重仓股买了互联网、白酒、医药、零售等行业，和文体娱乐毫无关联。

但杨瑨认为，文体娱乐蕴含的本质是“精神消费”主线——即消费升级后，人们逐渐追求精神上的享受。这就可以理解他的持仓：美团的本地生活属性;李宁、安踏的运动场景需求;白酒的类奢侈品属性;片仔癀的保健属性;腾讯的游戏娱乐属性。

其当初发行时的合同条款上也明确指出：本基金所指文体娱乐主题上市公司是指从事文化传媒、体育产业、娱乐休闲、教育产业的上市公司，以及与文体娱乐主题相关、因生活模式转变和产业结构升级而受益的其他上市公司。

回看鹏华文化传媒娱乐股票的合同，也说到：如果某些细分行业和公司同样符合传媒娱乐业的定义，本基金也会酌情将其纳入传媒娱乐业的投资范围。未来如果基金管理人认为有更适当的文化传媒娱乐业划分标准，基金管理人有权对文化传媒娱乐业的界定方法進行变更。本基金由于上述原因变更文化传媒娱乐业的界定方法不需经基金份额持有人大会通过。

尽管基金经理们都给自己留了一手，但仍有一个事实不可否认：基金合同中过于宽泛的投资范围，正在将基金市场变成一场“双盲测试”。投资者难以知道自己买到的基金最终会投向何方;而基金经理更难以辨别自己的投资者是认可自己的投资理念，还是单纯为了追逐短期市场热点。最终上演了基金净值上涨时，基民与基金经理称兄道弟，下跌时基民又与基金经理“友尽”的戏剧性场面。

一些投资方向似是而非，含糊其辞的基金本身就是对主题行业不够自信的表现，在行业出现拐点、看得不够清楚时，直接面对更多焦虑的，也必然是基金经理。