高瓴到底是谁的朋友

王炜

纵观高瓴的投资、坚持与清仓，却有诸多让人不解的自相矛盾之处。

要理解这点，得从创始人张磊“中西结合”的投资哲学说起。在其《价值》一书中，张磊特别指出他从中国传统哲学中汲取营养，提炼为“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”。

高瓴资本投资的教育公司猿辅导创始人李甬曾说，“一个公司的发展是与所处时代的双人舞”，这句话也恰如其分地解释了高瓴的卖出逻辑：不是基本面、也不是估值，而是政策。

长期主义与短期主义狭路相逢，跟时间做朋友也不能是笔糊涂账，有些“朋友”一级市场投资、二级市场上市割韭菜。有些朋友，智慧如高瓴当然懂得保留，长期持有，作为传播的标杆。

也有人疑问，像三只松鼠、良品铺子这种公司就是典型的缺乏护城河的公司，和网红店的有啥区别，“一个必须依附电商平台的公司能有啥投资价值”？但高瓴应有他自己的逻辑，这时候价值投资理念的作用就发挥出来了，这是一个主轴、一条金线，即一家公司能为社会、用户创造多少价值。

2017年，高瓴资本先后两轮斥资8.21亿元战略投资良品铺子，股价一路飙升。但从2021年9月起至今年1月高瓴开始减持，这次减持持续到了今年4月7日。有媒体猜测，高瓴减持良品铺子或与国家政策管控收紧有关，去年3月相关政策指出，“深入实施食品安全战略，加强食品全链条质量安全监管，推进食品安全放心工程建设攻坚行动，加大重点领域食品安全问题联合整治力度”。

食品经营企业将面临更严格的政策监管和要求，而良品铺子采用的是代工模式，面临的食品安全风险难以控制，且有过几次前科，这种形势下，高瓴对消费股持落袋为安的态度是再正常不过的，尤其是对良品铺子的减持，高瓴采用的是大宗交易的方式完成的，这是一种极为高效的交易方式。

灵活的长期主义

令高瓴和张磊成名的，是投资腾讯和京东。

这两个公司的特殊意义在于：前者，是高瓴成立后的第一筆投资;后者，是当时最大的一笔投资，数额为3亿人民币。腾讯市值从最初的20亿美元飙升到现在近2000亿美元，为张磊的长期主义做了卓越的注脚。

2010年投资京东，则因为张磊非3亿美元不投震惊于行业内。人们分析说张磊的投资团队研究得比刘强东还要透彻，刘只要了7500万美元，但张磊则看到更宏大、长远的未来，要打造一个以物流仓储重资产模式的电商平台，不烧3个亿元怎么够？这桩交易让京东为高瓴带来了300亿美元的获利。

2021年年末，高瓴增持和新进的股票，涵盖多家生物科技和新能源龙头公司。

选择格力是因为从长远看，格力身上有未来高端产业链可能性，即完整掌握高知识密度、高附加值、高影响力的价值环节，从生产要素的维度重构产业组合，掌握核心的设计、技术和品牌资源，摆脱了产业链底端的被动性。

高瓴对收购格力的定位，是帮助格力完成数字化转型的产业革命任务。高瓴对制造领域的投资着眼点是，在未来产业互联网、信息技术、先进科技和传统产业快速融合的时间窗口内，把握制造云升级的脉动，理解产业链底层的创新潜能，拥抱快速变化的时代。

但在格力这场投资中，高瓴和张磊的投资理念完全没有得到释放，它既没有像收购百丽那样，深入企业、协助格力快速发展，甚至都没有获得董事席位，而是放手将这一摊子完全交给董明珠。直到现在，高瓴已经浮亏过百亿。

减持逻辑成谜

纵观历年高瓴的减持案例，不论是在一级市场还是二级市场，可以发现对很多项目减持、清仓的解释无法服众、语焉不详，导致外界诸多猜测。

曾经令高瓴声名鹊起的京东从2014年开始，GMV增速和营收均逐渐放缓，当年营收增速为66%，到2015年，为58%，2016年则下降至43%。从2018年起，高瓴便开始减持京东，一个季度减持6亿美元。

2018年1月，高瓴斥资10.26亿参与爱尔眼科定增成为股东，一年内浮盈4亿多，在一年限售期满，高瓴卖出30%的股份，获利约1.44亿元;2020年10月，高瓴斥资10亿入股凯莱英后，在股东席位中进进出出，在2021年第三季度高瓴减持离场（但在今年报告中凯莱英与高瓴将再次合作出资凯莱英子公司）。

高瓴的美股持仓（2022.2.14）

2017年，受让公牛集团2.235%的股权成为其第四大股东，2020年2月公牛集团主板上市，高瓴浮盈约12亿元。一年后高瓴即开始对公牛集团减持，据公牛集团一季报显示，报告期内，高瓴减持276.90万股，持股数量降低至929.80万股，占比1.55%。

2018年第三季度，高瓴在拼多多股价低迷时，以16美元的价格买入超200万股，2020年末升至第一大重仓股。2021年一季度拼多多股价创212美元新高，高瓴获利后减仓离场。2018年三季度，高瓴建仓B站，彼时B站股价不到10美元，高瓴持续增持到超400万股，在2021年一季度B站股价突破150美元时，高瓴一路减持获利离场。

2019年四季度，高瓴清仓了15家企业，包括特斯拉、苹果、亚马逊、脸书等美国知名科技公司。

正因如此，有评论认为“高瓴减持的唯一原因就是持有期间股价上涨过多，采用高抛低吸的策略来锁定收益”。

2021年，高瓴清仓了两只中概股，即阿里巴巴和哔哩哔哩。相比三季度末，拼多多持股量由281万股减至21.3万股。BOSS直聘持股数量由105万股减至52.5万股。针对上述互联网巨头的调仓，高瓴回应称：自2018年起陆续对哔哩哔哩、拼多多建仓，截止到2021年四季度末，上述两家公司股价录得较大涨幅，因此进行了调仓。

这样的市场行为被认为是务实，已经不再适用于“时间的朋友”，毕竟正好发生在国家对互联网行业的强监管之际。

在这些减持项目中，最令外界不解的是高瓴清仓蔚来。2015年高瓴就参与了蔚来汽车的A轮、C轮、C+轮融资，在2018年蔚来上市时它已成为第三大股东，2019年高瓴还一直在认购和增持股份，张磊多次表达对蔚来及其创始人李斌的赞赏，认为他们是改变世界的，“这拨人不管做什么我都会支持”，但从2019年三季度开始，高瓴就开始减持蔚来，至年底时，高瓴已全部清仓离场。外界推测这次清仓原因是蔚来持续亏损，看不到盈利点。

（来源：漾财经，id：youngcaijing）